Antipodes Global Value Fund

Reforço da exposição defensiva a ouro e platina. A acção subiu com a apreciação do ouro e resultados sólidos do 2T, com aumento homólogo ajustado de 47% no EPS. Barrick negoceia com desconto de 25% face ao valor dos activos nos EUA e República Dominicana, que já representam mais de metade do NAV. A operação de Fourmile no Nevada pode entrar em produção até ao fim da década como uma das minas de maior teor do mundo.

Alphabet beneficiou do sentimento positivo em torno da tecnologia norte-americana e de um alívio regulatório em Agosto, quando o regulador se afastou de novas restrições propostas para plataformas de IA. A decisão proibiu acordos de distribuição exclusiva da Google Search e da Gemini como opção por defeito, mas não exigiu a separação de activos críticos como o navegador Chrome.

Valterra Platinum disparou com o desmame acelerado pela Anglo American do restante stake de 19,9% via bookbuild, marcando um spinoff limpo dentro do prazo anunciado. O sentimento positivo sobre metais do grupo platina, constrangimentos de oferta e a expectativa de upside renovado dos preços contribuíram para o desempenho.

Tencent reagiu positivamente a comentários do Treasury Secretary sobre as negociações entre os EUA e a China. O gestor destaca a resiliência da plataforma num período mais lento na economia chinesa e o leque de negócios (mobile games, video streaming, fintech, cloud) com potencial para beneficiar de uma recuperação de consumo. Posição reforçada com dimensão meaningfully larger do que Alibaba, dada a tese mais forte no gaming e na monetização de IA via WeChat search e advertising.

Brinker International ficou aquém dos pares apesar de resultados trimestrais sólidos, com aumento homólogo de 21% nas receitas e batidas de EPS nos últimos quatro trimestres. O momentum positivo das vendas no Chili's foi compensado por preocupações dos investidores com concorrência e fragilidade macro mais ampla.

Sendas Distribuidora corrigiu no início do trimestre alinhada com as acções brasileiras após forte 1H25. Apesar de bater EPS no 2T25, falhou receita, indicando momento mais fraco no topo da linha. Deflação alimentar persistente e poder de compra debilitado têm impulsionado um efeito trade-down no retalho de mercearia, e a menor probabilidade de cortes de taxas próximos aumenta preocupações sobre alavancagem e margens.

Meituan caiu após projecções mais fracas e citação de "concorrência irracional" no segmento de food delivery chinês, com impacto em resultados do trimestre de Junho — sobretudo de Ele.me (Alibaba) e JD Takeaway. Apesar da entrada da JD.com no espaço, Meituan mantém cerca de 75% de quota e tem historial de absorver novos concorrentes. O push internacional continua com expansão para Arábia Saudita e Qatar e plano de 1 mil milhões USD para servir o Brasil.

Reabertura com tese de beneficiário-chave de IA na China via silício próprio, LLM líder, cloud em crescimento de 25-30% ao ano e in-house application em e-commerce e search. A cloud monetiza o investimento em IA. Receitas domésticas crescem c.10% e internacionais c.20%, com perdas a estreitar. Apesar de 2026 ver lucros a cair por investimento em instant retail, gestor projecta compounding a 20% ao ano com múltiplo high-teens forward.

Reabertura de posição em CATL com perspectivas incrementalmente positivas. O domínio doméstico apoia o crescimento via vendas de veículos eléctricos de passageiros e adopção acelerada de camiões EV ligeiros e pesados. A nível internacional ganha quota na Europa, com vendas externas a representarem 40% do lucro bruto. Procura crescente combinada com reforma de oferta pode inflectir a rentabilidade. Negoceia a 15x lucros forward com crescimento c.20% ao ano no médio prazo.

Target: 15x lucros forward com crescimento de c.20% ao ano

Iniciação em líder global de três negócios (PVC, silicones, wafers de polysilicon) em mercados consolidados. Em PVC, activos nos EUA posicionam a empresa no fundo da curva global de cash cost. Silicones cresce ao dobro do PIB e o mercado fora da China é consolidado. Em wafers, lidera em 300mm para nodes avançados, com IA como driver estrutural. Negoceia a 16x lucros forward, com 20% do market cap em caixa.

Target: 16x lucros forward com crescimento high single digit

Iniciação em Procore, líder de software de gestão de construção usado pelas maiores general contractors, owners e specialty trades. Concerns sobre concorrência e procura de construção mais fraca abriram a janela de entrada. Procore continua a ganhar contratos novos e a expandir contratos existentes por estar over-indexed a segmentos não-residenciais (data centres, manufactura, healthcare). O gestor projecta reaceleração para high-teens com digitização industrial e expansão geográfica.

Microsoft foi recortada contra a força do preço no trimestre, com o capital realocado para a iniciação de Procore. O gestor não articula deterioração estrutural da tese, sinalizando a redução como gestão de valuation/tactical sizing após a apreciação.

Exposição a healthcare aumentada via Merck. O mercado mantém-se fixado na capacidade da empresa de compensar o patent cliff do Keytruda no final de 2028. A leitura do gestor é que o pipeline em crescimento começará a entregar resultados nos próximos dois anos, endereçando o patent cliff e suportando upside de valuation.

Iniciação em Globus Medical, líder com top três em dispositivos espinais, robôs cirúrgicos espinais e dispositivos de cirurgia de trauma. Pure-play em ortopedia espinal, ganha quota via inovação e business development para construir escala e preencher lacunas. Crescimento suportado por demografia, melhoria de outcomes cirúrgicos, expansão para joelhos e ancas, subpenetração da robótica em cirurgia espinal e expansão para estimulação medular. Balance sheet forte, recompras activas e capacidade de business development.

Capital de Fujitsu deployado em Daikin, o maior OEM mundial de HVAC por vendas e o mais diversificado regionalmente, com 20% de quota global. HVAC é uma indústria de crescimento atractivo impulsionada por urbanização, crescimento económico, subida de temperaturas e inovação em eficiência energética. O modelo verticalmente integrado e a forte presença manufactura nos EUA posicionam Daikin para recuperar quota, relativamente insulada de tarifas e capaz de internalizar refrigerante enquanto concorrentes enfrentam constrangimentos de oferta.

Saída de Fujitsu, maior operador de IT services no Japão (software e hardware). A acção atingiu o target price e a valuation, com re-rating para máximo de 15 anos em 18x lucros forward e desempenho significativamente superior ao do índice local. Capital realocado para Daikin.

Target: 18x lucros forward — máximo de 15 anos atingido

Saída de Micron Technology. A leitura do gestor é que a empresa está em ou perto do pico de ciclo em resultados e valuation, com Micron a adicionar capacidade adicional nos próximos anos. O fim do tail-wind cíclico de pricing motivou a saída.