Black Bear Value Fund

Schwartz qualifica o espaço AI como "delulu" (delusional), com investidores em estado "sanguíneo" relativamente aos pressupostos embutidos no pricing de vários AI players. Inovações tecnológicas têm impacto positivo nos consumidores mas deixam um cemitério de empresas que se sobre-estenderam e prometeram em excesso. As short opportunities são abundantes mas o gestor mantém posições pequenas enquanto os vibes continuam, antecipando dor significativa nessas cotações quando o sentimento virar.

• Sentimento sanguíneo no espaço AI a sustentar moneylosing companies
• Shorts dimensionados pequenos até virar de regime

Schwartz mantém tese de défice estrutural de habitação amplificado por taxas hipotecárias elevadas que prendem proprietários em mortgages a taxas baixas, reduzindo oferta secundária. Construtores podem subsidiar a hipoteca aceitando margem inferior mas ainda saudável. Loosening de regras locais para construção começa a ajudar. BLDR captura tese como distribuidor com 40%+ de value-add e usando cash flow para reduzir contagem de acções (45% recompradas em 33 meses).

• Existing home supply estruturalmente baixo por mortgage rate lock-in
• BLDR como distribuidor value-add com 40%+ da topline
• Recompras agressivas — 45% das acções em 33 meses

Tidewater encapsula tese de subinvestimento estrutural na frota de offshore support vessels. Desde a GFC, a capacidade global de estaleiros encolheu cerca de 60%, e a frota OSV global deverá reduzir cerca de 40% na próxima década com o envelhecimento das embarcações. Bancos pulled back de financiar newbuilds, e o capex offshore deve recuperar nos próximos 1-2 anos. Resultado: potencial de movimento grande em pricing com alta utilização. Recompras de USD 500 milhões instituídas após pagamento de dívida.

• Frota OSV global deve encolher cerca de 40% na próxima década
• Capacidade de estaleiros reduzida cerca de 60% desde a GFC
• Recompras destravadas com plano de USD 500 milhões

HCC encerra a fase intensiva de capex no projecto Blue Creek no início de 2026, momento descrito como sea-change na geração de cash flow. Minas existentes deverão gerar USD 100-350 milhões anuais sob preços lower for longer; Blue Creek adiciona USD 100-500 milhões adicionais. Combinado: USD 200-850 milhões anuais, traduzindo para USD 4-16 de cash por acção contra cotação ~USD 64 — yield desalavancado de 6-25%. Liquidez robusta de USD 545 milhões mantida.

• Blue Creek conclui em início de 2026 — sea-change de FCF
• Range de FCF combinado: USD 200-850 milhões anuais
• Yield desalavancado de 6-25% sobre cotação trimestre-end

Tese curta sobre bancos e private credit lenders assenta no contraste com a postura conservadora do FLG na avaliação do livro de crédito. Bancos pares transaccionam a 140-160% de tangible book sem terem revistas as posições com conservadorismo equivalente; os private credit lenders short pelo gestor têm reservas mínimas. Schwartz vê paralelos com Silicon Valley Bank e First Republic — balanços frágeis que rimam com o histórico do passado.

• Pares a 140-160% TBV sem marcação conservadora equivalente ao FLG
• Private credit lenders com reservas mínimas
• Analogia explícita SVB / First Republic

Múltiplas posições core de Schwartz têm em comum a redução agressiva da contagem de acções como mecanismo de criação de valor. BLDR recomprou 45%+ das acções em 33 meses; TDW instituiu plano de USD 500 milhões depois de eliminar covenants de dívida; LXS deverá recomprar acções em escala após o delevering; HCC entra em harvest com 2026.

• BLDR recomprou 45% das acções em 33 meses
• TDW destravou USD 500 milhões em buybacks após pagar dívida
• HCC entra em harvest em 2026

Schwartz qualifica a carteira inteira como exposta a indústrias actualmente em fase fraca mas com tailwinds estruturais — habitação, chemicals, met coal, offshore. As posições têm muita má notícia precificada com upside material quando os ciclos normalizarem. Maior parte da carteira não está no S&P 500 e uma parte significativa em mercados Ex. U.S. — características que ajudam à diferenciação de retorno mas amplificam a divergência durante o regime actual.

• Indústrias em weak state com long-term tailwinds
• Carteira maioritariamente Ex-S&P 500 e parcialmente Ex-US
• Tempo descrito explicitamente como aliado da tese

Schwartz argumenta que o short book tem sido fonte de mark to market pain mas que é prudente e será fonte de valor — análogo ao que aconteceu em 2022. As posições longas têm má notícia precificada com descontos enormes face a múltiplos elevados de mercado; o curto portfolio é dimensionado em formato pequeno até virar do sentimento. Tempo é descrito como amigo da tese.

• Short book em mark to market pain mas value source análogo a 2022
• Carteira concentrada com tempo como aliado