Q3 2025 · 2700 palavras · 8 Out 2025 · Full letter
A Maple Tree Capital, projecto de investimento pessoal de retalho gerido por Henry Invests, apresenta um terceiro trimestre de 2025 nitidamente dividido entre as suas duas carteiras. A Jonagold, concentrada e de beta elevado, recuou 13,12%, penalizada por uma queda de quase 30% da Upstart nos dez últimos dias de negociação, enquanto o Nasdaq subiu 11,41%. Em contraste, a Heartwood entregou o melhor trimestre de sempre, com 40,02%, impulsionada por Nebius, CoreWeave e Uranium Energy. O gestor enquadra a divergência como prova da volatilidade inerente a uma estratégia de alta convicção e descreve a correcção de rumo da Heartwood — venda de posições perdedoras e rotação para infraestrutura de inteligência artificial — como o regresso da carteira à superação dos índices de referência.
Henry Invests articula uma postura claramente pró-risco, descrevendo o mercado em alta impulsionado pela inteligência artificial como ainda na infância de um ciclo longo. A gestão assume deliberadamente carteiras concentradas e de beta elevado, aceitando a volatilidade como preço de admissão para retornos superiores. A tese para o quarto trimestre distingue o optimismo crescente quanto à durabilidade da infraestrutura de IA, na Heartwood, da incerteza de curto prazo sobre a percepção de mercado da Upstart e da Grindr, na Jonagold.
O gestor projecta que, depois da primeira vaga de IA centrada em GPUs e infraestrutura, as aplicações de inteligência artificial serão a próxima vaga de investimento, construída sobre essa infraestrutura. Upstart e Lemonade são citadas como exemplos directos desta camada aplicacional, com a IA agêntica a gerar alavancagem operacional nos respectivos negócios.
O gestor considera que o investimento massivo em capex das grandes tecnológicas sinaliza momentum acrescido e sustenta a durabilidade da infraestrutura de IA. A primeira vaga — computação e infraestrutura — beneficia directamente posições como a Nebius e a CoreWeave, que o gestor reforçou ao longo do ano como pilares da carteira Heartwood.
O gestor sustenta que a aceleração da corrida à IA torna visíveis as restrições de energia dos centros de dados. Como produtora norte-americana de urânio — ingrediente central da energia nuclear —, a Uranium Energy fica posicionada para beneficiar dessa procura acelerada, tese que justificou tornar-se a maior posição da Heartwood.
O gestor descreve a Jonagold como uma carteira deliberadamente concentrada e de beta elevado, construída para investidores que aceitam a volatilidade. Assume que oscila mais do que o mercado e trata essa turbulência como o bilhete de entrada para ganhos superiores de longo prazo. A concentração na Upstart é apresentada como expressão máxima desta convicção.
O gestor articula como central à identidade da Maple Tree a disciplina de não se agarrar a erros nem defender teses partidas. A correcção de rumo da Heartwood — venda de posições perdedoras como Krispy Kreme, Academy Sports e Shark Ninja — é apresentada como prova de que os melhores investidores progridem cortando perdas depressa e reforçando os vencedores.
O mandato da Jonagold assenta na procura de empresas de forte crescimento temporariamente fora de favor por razões cíclicas, significativamente mal compreendidas, ou ambas. O gestor argumenta que o retalho dispõe de tempo e convicção como vantagens face a Wall Street e aposta em posições audaciosas cujo valor de longo prazo está obscurecido pelo erro de percepção do mercado.
O gestor identifica riscos regulatórios crescentes na Hims & Hers, quer pela competição acrescida nos medicamentos GLP-1 para perda de peso, quer pela fragilidade do negócio central de telesaúde, em que enfermeiros prescrevem antidepressivos e outra medicação. Esse risco motivou a venda integral da posição durante o trimestre.
Maior posição da carteira Jonagold e marketplace de crédito por IA. No segundo trimestre, a Upstart aumentou a receita 102% e regressou ao lucro, com os produtos Auto e HELOC a ganharem tracção. O aumento dos empréstimos em balanço e um relatório errado da BTIG sobre incumprimentos pressionaram a acção, que caiu cerca de 30% no fim do trimestre. A Maple Tree reforçou a posição perto dos 70 dólares, vendo-a como líder emergente do crédito por IA.
that new capital will support new investment initiatives as our UPST position nears full size.
"Antecipamos que novo capital apoiará novas iniciativas de investimento à medida que a posição em UPST se aproxima da dimensão plena."
A Grindr entrou em queda acentuada ao longo do trimestre, com o mercado a recear concorrência crescente de aplicações rivais e métricas de utilizadores inflacionadas. O crescimento da receita média por utilizador pagante decepcionou e foi divulgado um relatório de venda a descoberto que reforçou a narrativa negativa. O gestor mantém a tese de que a Grindr está bem posicionada para se tornar a rede social da comunidade LGBTQ+ e tenciona reforçar a posição.
Shares of Grindr have entered into a steep decline over the quarter.
"As acções da Grindr entraram numa queda acentuada ao longo do trimestre."
Posição vendida durante o trimestre por causa de riscos regulatórios crescentes. O gestor considera que os medicamentos GLP-1 para perda de peso se tornaram mais competitivos e que o negócio central de telesaúde — com enfermeiros a prescrever antidepressivos e outra medicação — se revelou mais frágil do que inicialmente estimado. A pequena posição foi vendida perto dos 52 dólares para realocar capital na Upstart perto dos 70 dólares.
We sold our (small) position near $52 to reallocate into Upstart near $70.
"Vendemos a nossa (pequena) posição perto dos 52 dólares para realocar na Upstart perto dos 70 dólares."
Nome de elevada convicção na carteira Jonagold. A Lemonade tem impressionado o gestor, que destaca o recurso a inteligência artificial agêntica para gerir a maior parte das operações internas da seguradora. Esse modelo cria potencial significativo de alavancagem operacional à medida que a empresa escala uma marca de confiança orientada para a geração Z. A Maple Tree pretende reforçar a posição à medida que acumular capital adicional.
Lemonade continues to impress and remains a very high-conviction name in the Jonagold portfolio.
"A Lemonade continua a impressionar e mantém-se um nome de elevadíssima convicção na carteira Jonagold."
Maior posição da carteira Heartwood e mineira norte-americana de urânio. A posição foi iniciada no quarto trimestre de 2024, financiada pela venda da Google, na tese de que a aceleração da corrida à inteligência artificial tornaria visíveis as restrições de energia dos centros de dados. Como produtora de urânio — ingrediente central da energia nuclear —, a empresa beneficia directamente dessa procura. A posição já valorizou mais de 130% e o gestor reforçou-a ao longo do percurso.
We believed that as the AI race accelerated, data center power constraints would become much more visible to the broader market.
"Acreditávamos que, à medida que a corrida à IA acelerasse, as restrições de energia dos centros de dados se tornariam muito mais visíveis para o mercado em geral."
A Nebius foi comprada no segundo trimestre de 2025 a um custo de 31,35 dólares por acção, com o pequeno capital remanescente da venda da Krispy Kreme. Com a acção a transaccionar perto de 121 dólares, o ganho compensou integralmente a perda na Krispy Kreme e gerou superação adicional para a carteira. O gestor classifica-a como a melhor operação de sempre da Heartwood e reforçou a posição, alinhada com a tese de infraestrutura de inteligência artificial.
This trade now stands as Heartwood’s best ever.
"Esta operação destaca-se agora como a melhor de sempre da Heartwood."
Posição nova na carteira Heartwood, iniciada no terceiro trimestre através da rotação a partir da Shark Ninja e da Academy Sports. O gestor considera que a CoreWeave se enquadra melhor no objectivo da Heartwood de encontrar negócios com potencial de alavancagem operacional, reinvenção de marca e relevância de longo prazo. A empresa integra a aposta na primeira vaga de IA — computação e infraestrutura — e valorizou cerca de 10% desde a entrada.
We believe CoreWeave better fits these principles.
"Acreditamos que a CoreWeave se enquadra melhor nestes princípios."
Posição vendida no terceiro trimestre. A Academy Sports não conseguiu aumentar as vendas comparáveis ao ritmo esperado após o excesso de procura de 2022 e 2023. Apesar de a acção estar muito barata, o gestor concluiu que a empresa já não cumpria o objectivo da Heartwood de identificar negócios com alavancagem operacional e reinvenção de marca, optando por realocar o capital na CoreWeave.
ASO, the company had not grown same store sales as we had expected post 2022/2023 overhang.
"A ASO não tinha aumentado as vendas comparáveis como esperávamos após o excesso de procura de 2022/2023."
Pequena posição vendida no terceiro trimestre, com um ganho substancial. O gestor considerou que o custo de oportunidade de manter uma posição reduzida era demasiado elevado e preferiu realocar o capital para a CoreWeave, mais alinhada com os objectivos da carteira Heartwood. A venda integrou a correcção de rumo mais ampla que devolveu a Heartwood à superação dos índices de referência.
We had a very small position in Shark Ninja, at a substantial gain
"Tínhamos uma posição muito pequena na Shark Ninja, com um ganho substancial."
Risk is the canvas on which alpha is painted.
"O risco é a tela sobre a qual o alfa é pintado."
Jonagold is built for investors who welcome volatility.
"A Jonagold foi construída para investidores que acolhem a volatilidade."
Maple Tree Capital remains long Upstart.
"A Maple Tree Capital mantém-se comprada em Upstart."
We believe that this AI-driven bull market remains in its long-term infancy.
"Acreditamos que este mercado em alta impulsionado pela IA permanece na infância do seu longo prazo."
we see AI applications (Upstart, Lemonade, etc) becoming the next investment wave to build on top of infrastructure.
"vemos as aplicações de IA (Upstart, Lemonade, etc.) a tornarem-se a próxima vaga de investimento, a construir sobre a infraestrutura."
The best investors succeed not by avoiding losses, but by cutting them quickly and adding to their winners.
"Os melhores investidores têm sucesso não por evitarem perdas, mas por as cortarem depressa e reforçarem os vencedores."
they overstated DQs by 80%.
"exageraram os incumprimentos em 80%."
No investor bats a thousand, even Peter Lynch famously said that winning six out of ten times puts you among the best in the game.
"Nenhum investidor acerta sempre; até Peter Lynch dizia que vencer seis em cada dez vezes coloca o investidor entre os melhores do jogo."
We are fully aware of the risk Jonagold holds and have chosen to accept that as the price of admission for outsized returns.
"Estamos plenamente conscientes do risco que a Jonagold comporta e escolhemos aceitá-lo como o preço de admissão para retornos excepcionais."
Nasdaq
O trimestre foi marcado pela divergência entre as duas carteiras. Na Jonagold, o recuo de 13,12% resultou sobretudo da queda acentuada da Upstart, maior posição da carteira, que caiu cerca de 30% nos dez últimos dias de negociação após um relatório da BTIG — mais tarde corrigido — sobre taxas de incumprimento; a Grindr foi o segundo principal detractor. A Heartwood somou 40,02%, o melhor trimestre da sua história, sustentada pela rotação concluída ao longo do ano para Nebius, CoreWeave e Uranium Energy, financiada pela venda de posições perdedoras como Krispy Kreme, Academy Sports e Shark Ninja.