LFCR neutral conv. top manter Lifecore Biomedical Inc.
Turnaround
CDMO de fill-finish com excesso de capacidade num mercado em escassez
global. Aprovação ~10% no ano com execução notável: três potential top 5
customers anunciados (incluindo dois transfers de multinacionais e um
GLP-1 late stage). Margens EBITDA alvo de 25% consideradas
conservadoras face a indicação de 23% a 20% de capacity utilization.
Caminhar para 100M de EBITDA contra enterprise value de 400M; múltiplo
16x conservador implicaria valorização significativa.
"the richest he has seen in his 30 year career"
"o mais rico que viu em 30 anos de carreira"
construída em períodos anteriores; tese articulada extensivamente em letters anteriores · Target: EBITDA de $100M contra EV ~$400M; múltiplo 16x considerado conservador
LQDA neutral conv. top manter Liquidia Corporation
Fast Grower
Yutrepia aprovado para tratamento de PAH e PH-ILD com vendas iniciais a
crushar expectativas. Pacientes e prescritores preferem Yutrepia versus
incumbente United Therapeutics por delivery e tolerabilidade superiores.
Litígio de patentes com UTHR ainda pendente; ruling iminente. Sweeney
estima odds favoráveis e remanescentes questões circunscrevem-se ao uso
em PH-ILD; em qualquer cenário a empresa poderá continuar a vender
Yutrepia em alguma forma. L606 ainda em desenvolvimento como upside
adicional.
primeira articulação anónima na carta YE'24; posição cresceu para top 5 via apreciação e adições em milestones · Target: stock pode dobrar ou triplicar se vencer o caso de patentes; downside protegido por crescimento de end market
NN neutral conv. top manter Nextnav Inc.
Asset Play
Detentora de espectro 902-928 MHz como backup terrestre 5G ao GPS,
posicionada como única proposta concreta com suporte explícito de Brendan
Carr (FCC), Ted Cruz (Senado), Howard Lutnick (Comércio) e ordem executiva
original de Trump em 2020. National security framing reforçado por venda de
armas a Taiwan, captura de Maduro e orçamento de defesa de $1,5T. Compra
de espectro low-band da AT&T sugere valor potencial próximo de $60 por
acção contra cotação corrente.
"AT&T’s recent purchase of low band spectrum from EchoStar suggests NextNav’s spectrum could be worth somewhere around $60 per share"
"a recente compra de espectro de baixa frequência da AT&T à EchoStar sugere que o espectro da NextNav pode valer cerca de 60 dólares por acção"
Target: valor potencial próximo de $60 por acção baseado em transacção AT&T-EchoStar; downside difícil de quantificar mas plano provavelmente recebe algum tipo de aprovação
SES.TO neutral conv. top manter SECURE Waste Infrastructure Corp
Cyclical
Negócio de waste management junto aos campos petrolíferos do Oeste do
Canadá. Cash flows estáveis ligados a produção de petróleo (não a perfuração)
com EBITDA económico north of 30%. Margens reais ofuscadas por
pipeline pass-through. Negoceia a cerca de 10x EBITDA versus peers de
waste a mid-to-high teens, apesar de converter mais EBITDA em cash do
que peers. Gestão é voracious buyer of own stock e tem projectos
orgânicos de high ROIC.
"And crude moved – Western Canadian crude moved from a high of about $80 a barrel to around $32. So that's a pretty significant swing and revenue changed 8% peak to trough and EBITDA changed 12% from peak to trough."
"E o crude — o crude do Oeste do Canadá moveu-se de um máximo de cerca de $80 por barril para cerca de $32. Trata-se de um swing significativo, e as receitas mudaram 8% de pico a vale e o EBITDA mudou 12% de pico a vale."
primeira articulação na carta H1'25 · Target: re-rating para múltiplos de waste peers (mid-to-high teens) versus 10x actual
VTY.L neutral conv. top manter Vistry Group PLC
Turnaround
Construtor britânico em transição para modelo Partnerships asset-light em
habitação social. Recuperando dos misstatements contabilísticos do legacy.
Programa de funding de £39B do Reino Unido (10 anos) supera anteriores em
dimensão e duração. Orientação da gestão: EBIT em high teens no H2'25, mais de
20% em 2026 e step-up real em 2027. Acções negoceiam a 4,5x EBIT 2026
versus low double-digit em transaction comps. CEO Greg Fitzgerald comprou
cerca de £1M em mercado aberto.
"We are doubling down on our plans to unleash one of the biggest eras of building in our country's history and we are backing the builders all the way."
"Estamos a redobrar os nossos planos para desencadear uma das maiores eras de construção na história do nosso país e estamos a apoiar os construtores até ao fim."
primeira articulação detalhada na carta Q3'25 · Target: double from here e ainda abaixo dos níveis pré-misstatements; upside adicional via execução
PAR neutral conv. core manter PAR Technology Corp
Turnaround
Software de restauração penalizado por colapso de múltiplo no sector face
à narrativa de IA e vibe coding. Sweeney rejeita a leitura do mercado:
moat de PAR assenta em anos de relações com clientes e integrações de
ecossistema, não apenas código. Operadores com centenas ou milhares de
restaurantes não trocam para vibe-coded upstart por capricho. Gestão
indica progresso em RFP com tier 1 operator, com revenue diferida para
ganhar a oportunidade.
"we’re generally in a market where the press release comes out quite a bit after we’ve won a deal"
"estamos geralmente num mercado em que o comunicado de imprensa sai bastante depois de termos ganho o negócio"
THRY bearish conv. starter sair Thryv Inc.
Turnaround
Long-time holding com tese original de transição da declining mas cash
gushing Yellow Pages para small business software, alavancada via
distribution advantage com clientes captivos. Tailwind demográfico de
boomers a entregar negócios à geração seguinte mais aberta a upgrade de
software. Fechado em loss material; Sweeney admite que pertence à pile
de erros face a múltiplo de software comprimido, aquisição mal executada
e comunicação deficiente da gestão.