O Guinness Global Innovators Fund recuou −4,5% no primeiro trimestre de 2026
(em libras), contra −1,6% do MSCI World e −2,6% do sector IA Global, ficando
2,8 pontos percentuais aquém do índice. Fundo de crescimento de qualidade, 30
posições equiponderadas. O trimestre foi dominado pelo choque energético do
conflito EUA-Irão, com o Brent a saltar de 72 para 118 dólares, e pela
reavaliação estrutural do software (a 'SaaS-pocalypse') após o lançamento do
Claude Cowork. Os semicondutores foram o ponto brilhante — Applied Materials
(+33,2%) e Lam Research (+25,0%) lideraram —, mas o software penalizou, com
Intuit (−34,6%) e Adobe (−30,5%) os piores. A exposição nula a Energia foi um
travão relativo. Os gestores não fizeram alterações à carteira.
Stance macro
A carta assenta na análise fundamental e evita apostas macro direccionais.
Os gestores não fizeram alterações à carteira durante o trimestre, mantendo
a convicção no crescimento de qualidade a preço razoável e a estrutura de 30
posições equiponderadas. Reconhecem um ambiente mais incerto — tensões
geopolíticas, risco de estagflação e a reavaliação do software —, mas
confiam na resiliência dos fundamentais e na disciplina de valorização, com
forte sobrepeso a Tecnologias de Informação e ausência de Energia, Serviços
Públicos, Materiais, Bens de Consumo Essenciais e Imobiliário.
O software sofreu forte pressão perante o receio de que a IA agêntica
comoditize ou desintermedie as aplicações, com o preço por utilizador a
parecer estruturalmente ameaçado. Os gestores veem a reacção exagerada: a IA
tende a redistribuir valor na pilha tecnológica em vez de destruir o
software de forma uniforme, e os incumbentes mantêm fossos por dados
proprietários, conhecimento de workflow e custos de troca.
Preço por utilizador ameaçado por agentes de IA autónomos
Incumbentes defendem-se via integração, dados proprietários e compliance
Enquanto o software era penalizado, os semicondutores destacaram-se como os
maiores contribuidores do fundo. Applied Materials e Lam Research reportaram
resultados acima das expectativas, com o upcycle no equipamento de fabrico de
wafers limitado pela oferta e não pela procura, sobretudo devido ao
desequilíbrio na memória de alta largura de banda.
Bifurcação entre semicondutores fortes e software fraco
Memória de alta largura de banda a puxar a adopção de ferramentas de WFE
A corrida por mais capacidade de computação levou fundições e hyperscalers a
níveis recorde de investimento, elevando a intensidade de equipamento em toda
a cadeia de fabrico. O fundo capta o tema pelo lado dos fornecedores de
equipamento, cujas encomendas aceleraram e cuja capacidade está praticamente
esgotada para 2026.
Intensidade de equipamento crescente por chip de IA
Visibilidade invulgar com capacidade esgotada para 2026
Os gestores argumentam que os melhores negócios de software resistem à IA
graças a dados proprietários, integração profunda e confiança de marca. No
caso da Intuit, a fiabilidade e o rigor regulatório em impostos não são
facilmente replicáveis por ferramentas de IA genérica, e na Adobe o valor
reside em conteúdo seguro integrado no ecossistema, não na geração de imagens.
Confiança de marca e rigor regulatório como fosso (Intuit)
O encerramento efectivo do Estreito de Ormuz, por onde flui cerca de um
quinto do petróleo e GNL mundiais, fez o Brent saltar de 72 para 118
dólares e disparar os custos de frete e o gás europeu. O fundo tem exposição
nula a Energia, pelo que a ausência foi um travão relativo, ainda que a
diferença entre o Brent à vista (+63%) e os futuros de Dezembro (+16%) sugira
que os mercados veem a disrupção como largamente temporária.
Ormuz e o risco de estagflação por inflação de custos energéticos
Divergência entre Brent à vista e futuros como sinal de disrupção temporária
Antes da guerra, os mercados implicavam cerca de dois cortes de 25 pontos
base nos EUA em 2026; no fim do mês estavam perto de zero, e na Europa
passaram de cerca de 50% de probabilidade de um corte para três subidas
implícitas. Com as taxas das obrigações a subir e o ouro a falhar como
refúgio, os múltiplos de valorização comprimiram e o crescimento cedeu face
ao valor.
Estagflação como cenário central após o choque energético
Compressão de múltiplos com o forward P/E do MSCI World de 20,0x para 18,1x
Todas as acções das Magnificent Seven ficaram aquém do MSCI World, com os
investidores a rodar para valor, defensivas, mercados internacionais e
activos da 'economia física'. A rotação para fora do crescimento e do
software penalizou o estilo do fundo no trimestre, embora os gestores a
interpretem como movimento de sentimento e não como deterioração dos
fundamentais.
Sub-desempenho generalizado das mega-caps norte-americanas
Liderança de valor e mercados internacionais sobre o crescimento
Applied Materials foi o melhor título do trimestre (+33,2%), impulsionado por
resultados que apontaram uma inflexão de crescimento a partir do segundo
semestre do ano fiscal de 2026. É o interveniente mais amplo em equipamento
de front-end, controlo de processo e embalagem avançada, bem posicionado para
a construção global de infra-estrutura de IA. A capacidade está esgotada para
2026, com vendas de equipamento a crescer mais de 20% no ano.
A Lam Research também teve forte desempenho (+25,0%). Fabricante líder de
equipamento de fabrico de wafers, está no coração da cadeia de valor dos
semicondutores. O ciclo de investimento em IA alargou a sua base de clientes,
e o desequilíbrio entre oferta e procura de memória de alta largura de banda
eleva a adopção das suas ferramentas SABRE e Syndion. Resultados e orientação
superaram expectativas, com o ciclo de WFE limitado pela oferta e não pela
procura.
A Adobe, fornecedora de software criativo de referência, recuou −30,5%,
penalizada por receios de comoditização face à proliferação de ferramentas de
design nativas de IA. Os gestores consideram a reacção exagerada: o valor está
no conteúdo seguro e integrado no ecossistema Adobe, não na geração de
imagens. A receita cresceu 12% e a receita recorrente de produtos de IA
triplicou, superando 250 milhões no Firefly. Margens perto de 30% e um modelo
de subscrição crítico sustentam a qualidade.
A Intuit, líder em software financeiro e fiscal para pequenas e médias
empresas, foi o pior título (−34,6%), reflectindo cepticismo quanto à
disrupção da IA no seu negócio de impostos e contabilidade. Os gestores veem o
risco exagerado: o valor assenta em confiança de marca, rigor regulatório e
integração profunda, difíceis de replicar por IA genérica. A receita cresceu
17%, com o Credit Karma e o mercado intermédio a acelerar, reforçando a
resiliência do negócio.
Citações
AI raises the bar for secure updates, telemetry-driven improvement, and shared controls – all strengths of mature SaaS. AI agents don’t replace enterprise software. They rely on it.
"A IA eleva a fasquia para actualizações seguras, melhoria orientada por
telemetria e controlos partilhados — tudo pontos fortes do SaaS maduro. Os
agentes de IA não substituem o software empresarial. Dependem dele."
Companies like Anthropic look to the partnership with us because at the end of the day, they see and understand that this is a business that comes with a lot of liability and LLMs can't just create the platform that we've created overnight.
"Empresas como a Anthropic procuram a parceria connosco porque, ao fim ao
cabo, percebem que este é um negócio com muita responsabilidade e que os LLM
não conseguem criar de um dia para o outro a plataforma que criámos."
You need AI plus workflows because AI is probabilistic, which by definition means we can't be certain about the results. … AI doesn't replace enterprise orchestration. It depends on it. It depends on governance; it depends on scale.
"É preciso IA mais workflows porque a IA é probabilística, o que por
definição significa que não podemos ter certeza sobre os resultados. … A IA
não substitui a orquestração empresarial. Depende dela. Depende de
governação; depende de escala."
AI is a tailwind here, too, as more data consumption drives more insights, leading to more trading volumes and evergrowing demand for risk management. So, our positioning is strong, and our strategy is working.
"A IA é também um vento a favor aqui, pois mais consumo de dados gera mais
insights, levando a mais volumes de transacção e a uma procura sempre
crescente de gestão de risco. Por isso, o nosso posicionamento é forte e a
nossa estratégia está a resultar."
And if there is a SaaSpocalypse, I think it might be being eaten by the SaaSquatch [a play on Sasquatch, a mythical creature also known as Bigfoot] because there are a lot of companies using a lot of SaaS because SaaS just got a lot better with Agents as a Service.
"E se houver uma SaaSpocalypse, penso que talvez esteja a ser devorada pelo
SaaSquatch [um trocadilho com Sasquatch, criatura mítica também conhecida
como Pé Grande] porque há muitas empresas a usar muito SaaS, já que o SaaS
ficou muito melhor com os Agentes enquanto Serviço."
Performance
Retornos
T1 2026 (GBP)
-4,50%
YTD
-4,50%
Base
net
Benchmark
MSCI World Index (GBP)
Período
-1,60%
YTD
-1,60%
Contribuidores
Top contributors:AMAT, LRCX
Top detractors:INTU, ADBE
Attribution
O fundo ficou 2,8 pontos percentuais aquém do MSCI World e 1,9pp aquém da
média do sector IA Global. O maior travão veio da exposição a software,
apanhado na reavaliação da IA: Intuit (−34,6%) e Adobe (−30,5%) foram os
piores títulos. A ausência total de Energia — o melhor sector do trimestre
perante o choque do Brent — pesou no retorno relativo. Do lado positivo, os
semicondutores destacaram-se, com Applied Materials (+33,2%) e Lam Research
(+25,0%) a liderar, beneficiando da construção de infra-estrutura de IA. A
rotação para valor e mercados internacionais penalizou o estilo de
crescimento de qualidade do fundo.
Portfólio
Top 10 concentração
36,0%
Position count long
30
Sector tilts
Tecnologia · overweight (significant) — Maior exposição do fundo, cerca de 16 pontos acima do índice, repartida por semicondutores, software e serviços, e hardware tecnológico; os semicondutores impulsionaram o retorno enquanto o software foi o principal travão
Energia · underweight (significant) — Alocação nula a Energia, o melhor sector do trimestre perante o choque do Brent; a ausência foi o maior travão ao retorno relativo
Materiais · underweight (modest) — Alocação nula a Materiais, um dos sectores da 'economia física' que liderou na rotação para valor do trimestre
Consumo base · underweight (modest) — Alocação nula a Bens de Consumo Essenciais, Serviços Públicos e Imobiliário, coerente com o foco estrutural em crescimento de qualidade