Pzena Focused Value

Seguradora de Medicare Advantage. Foi o maior travão individual do trimestre depois de os Centers for Medicare and Medicaid Services proporem uma actualização preliminar de tarifas decepcionante para 2027. A gestão projectou ainda um crescimento rápido da adesão em 2026, que os investidores receiam poder reflectir um desenho de benefícios demasiado generoso face aos pares. A equipa lê estes riscos como mais uma questão de calendário do que de alteração da tese e acrescentou à posição na fraqueza.

"We view these risks as more timing-related than thesis-changing and added to our position on weakness."

"Vemos estes riscos como mais uma questão de calendário do que de alteração da tese e acrescentámos à nossa posição na fraqueza."

Emissora de cartões de crédito. Recuou no trimestre apesar de reportar resultados que reflectiam um ambiente de crédito estável, penalizada pelo receio de que o risco macroeconómico decorrente do conflito no Irão, aliado ao efeito potencial da IA sobre o emprego futuro, viesse a pressionar a qualidade do crédito ao consumo. A carta não articula alteração de tese nem transacção sobre a posição no trimestre.

Prestadora de serviços de tecnologias de informação, descrita pela gestora como de referência. Esteve fraca no trimestre apesar de reportar resultados robustos no quarto trimestre, com crescimento orgânico à frente dos pares, devido a receios em torno da disrupção da indústria de serviços pela IA de forma mais ampla. A equipa continua a ver estes receios como exagerados e acrescentou à posição na fraqueza.

"We continue to see these fears as overblown and added to our position on weakness."

"Continuamos a ver estes receios como exagerados e acrescentámos à nossa posição na fraqueza."

Produtora de químicos de base. Valorizou com a escalada do preço do petróleo, que se espera venha a apertar os mercados globais de polietileno e a beneficiar a empresa pela sua implantação de custo vantajoso na América do Norte. A carta não regista transacção sobre a posição no trimestre.

Distribuidora de semicondutores. Ganhou no trimestre depois de reportar resultados e orientação fortes, impulsionados por uma procura robusta de centros de dados. A equipa aproveitou a força para reduzir a posição, a par de Delta Air Lines e Citigroup, e usou o produto dessas reduções para financiar as compras de Accenture e CDW e os reforços de Skyworks e Amdocs.

Produtora de máquinas. As acções subiram com o optimismo de que a construção de centros de dados ligada à IA venha a alimentar a procura pelos seus produtos centrais de plataformas elevatórias de trabalho aéreo. A carta não regista transacção sobre a posição no trimestre.

Consultora e prestadora de serviços de tecnologias de informação, referência do sector. A acção esteve fraca por um abrandamento cíclico da despesa em serviços e pelo receio de que a IA afecte negativamente a indústria de serviços em geral, empurrando a valorização para o ponto mais baixo em mais de uma década. A equipa vê-a como facilitadora essencial da transformação digital das empresas e acredita que poderá beneficiar da procura crescente por automação de processos viabilizada pela IA.

"Ultimately, we view Accenture as an essential facilitator of enterprise digital transformation that we believe could benefit from rising demand for process automation enabled by AI."

"Em última análise, vemos a Accenture como facilitadora essencial da transformação digital das empresas, que acreditamos poder beneficiar da procura crescente por automação de processos viabilizada pela IA."

Maior revendedora de tecnologia de valor acrescentado dos Estados Unidos. Dois factores pesaram sobre as acções: receios ligados à IA, que a equipa considera desajustados, e pressão recente sobre as margens decorrente de investimentos para alargar a gama de produtos, que a equipa considera estrategicamente acertados.

"We also initiated a position in CDW Corporation, the largest value-added technology reseller in the U.S."

"Iniciámos também uma posição na CDW Corporation, a maior revendedora de tecnologia de valor acrescentado dos Estados Unidos."

Fornecedora de referência de componentes de radiofrequência para fabricantes de telemóveis inteligentes. A equipa acrescentou à posição existente na fraqueza provocada pelo receio de que os preços elevados dos chips de memória viessem a pressionar os volumes de telemóveis inteligentes.

"We added to our existing position in Skyworks, a leading RF component supplier to smartphone manufacturers, on weakness driven by fears that elevated memory chip pricing could pressure smartphone volumes."

"Acrescentámos à nossa posição existente na Skyworks, fornecedora de referência de componentes de radiofrequência para fabricantes de telemóveis inteligentes, na fraqueza provocada pelo receio de que os preços elevados dos chips de memória viessem a pressionar os volumes de telemóveis inteligentes."

Fornecedora de software de gestão de relação com o cliente e de facturação para empresas de telecomunicações. A equipa aumentou a posição aproveitando a fraqueza recente das acções. A carta não desenvolve outros elementos da tese neste trimestre.

"We also increased our position in Amdocs, a provider of CRM and billing software to telecom companies, on recent weakness."

"Aumentámos também a nossa posição na Amdocs, fornecedora de software de gestão de relação com o cliente e de facturação para empresas de telecomunicações, na fraqueza recente."

Companhia aérea. A equipa reduziu a posição na força, a par de Citigroup e Avnet, para financiar as compras de Accenture e CDW e os reforços de Skyworks e Amdocs. A carta não desenvolve a tese fundamental da empresa neste trimestre.

Banco de centro monetário. A equipa reduziu a posição na força, a par de Delta Air Lines e Avnet, para financiar as compras de Accenture e CDW e os reforços de Skyworks e Amdocs. A carta não desenvolve a tese fundamental da empresa neste trimestre.

Empresa de químicos agrícolas. A equipa saiu da posição por considerar que a redução de existências e a perda de exclusividade de produto foram mal geridas, ao ponto de terem esticado o balanço e alargado substancialmente o risco de imparidade permanente.

"We also exited our position in agricultural chemical company FMC, as destocking and loss of product exclusivity were mismanaged and stretched the balance sheet to a point where the risk of permanent impairment has expanded substantially."

"Saímos também da nossa posição na empresa de químicos agrícolas FMC, dado que a redução de existências e a perda de exclusividade de produto foram mal geridas e esticaram o balanço até um ponto em que o risco de imparidade permanente se alargou substancialmente."