Third Avenue Value Fund

Prestadora líder de serviços offshore, com frota de embarcações deepwater de grande porte. No trimestre acordou comprar a Wilson Sons Ultratug — 22 embarcações de apoio a plataformas no Brasil — a terceira aquisição consolidadora sob a posse do fundo, viabilizada por uma flexibilidade financeira sem paralelo no sector. Foi dos maiores contribuidores, com o ganho concentrado antes de 28 de Fevereiro.

Operadora de plataformas de perfuração offshore de alta qualidade, difícil de replicar. Tornou-se alvo de uma oferta de aquisição da concorrente Transocean, cujo prémio reflecte a recuperação cíclica da procura, a frota de flutuantes da Valaris e um balanço muito bem capitalizado que permite à endividada Transocean reduzir alavancagem via fusão em acções. Entre os maiores contribuidores.

Construtora automóvel alemã premium, detida a uma avaliação modesta. Foi um dos detractores do trimestre no ambiente adverso ao não-americano após 28 de Fevereiro, embora a tese de valor e a exposição a divisa estrangeira se mantenham. As tarifas de importação dos EUA continuam a ser um factor de incerteza para o sector.

Distribuidora brasileira de combustíveis e holding de activos de energia e infraestrutura. Foi um contribuidor importante do trimestre, beneficiando do ambiente favorável a activos ligados à energia e da força relativa dos mercados fora dos EUA no período anterior ao conflito no Irão. Integra as dez maiores posições do fundo.

Único produtor upstream de petróleo e gás do fundo, transformado por aquisições numa das maiores produtoras independentes offshore. Foi dos maiores contribuidores do trimestre. A tese assenta na conversão de recursos via balanço robusto e num enfoque global acrescido na segurança energética, que o fundo considera duradouro após a disrupção no Estreito de Ormuz.

Conglomerado de Hong Kong e caso central de conversão de recursos. No trimestre, a Engie acordou comprar a britânica UKPN muito acima do NAV auditado, com ganho relevante para a CK Hutchison. A venda dos 43 terminais de contentores progride; a apreensão dos dois terminais do Panamá gerou um pedido de arbitragem que pode até facilitar a alienação dos restantes.

Construtora automóvel japonesa detida por valor, com balanço sólido. Foi o principal detractor do trimestre, penalizada pelo ambiente adverso aos mercados fora dos EUA e a small caps após o início do conflito no Irão. As tarifas dos EUA foram descritas como menos disruptivas do que receado. Mantém-se entre as dez maiores posições.

Prestadora de serviços subsea de petróleo e gás, em processo de aquisição numa transacção consolidadora da indústria anunciada em Julho de 2025. Foi dos maiores contribuidores do trimestre. A tese beneficia da recuperação cíclica esperada do investimento offshore e do enfoque acrescido na segurança energética em regiões como a América do Sul, África Ocidental e Europa.

Mineira de cobre, parte da tese de escassez estrutural do metal. Contribuiu negativamente no trimestre, no contexto de fraqueza dos cíclicos e das matérias-primas após 28 de Fevereiro. A tese de longo prazo — oferta inelástica e procura crescente ligada à electrificação e aos data centers — mantém-se intacta.

Banco especializado britânico, caso de reviravolta. Esteve entre os detractores do trimestre, penalizado pela fraqueza dos mercados fora dos EUA. A tese assenta na recuperação da rendibilidade e na resolução de contingências regulatórias que deprimiram a avaliação.

Companhia aérea low-cost europeia, detida por valor. Contribuiu negativamente no trimestre no ambiente adverso a cíclicos e a activos fora dos EUA. A tese assenta na normalização da procura de viagens e num balanço que resistiu à turbulência do sector.

Produtora global de cimento com forte presença na Europa e nos EUA. Esteve na lista de detractores do trimestre. A tese de valor mantém-se, apoiada na geração de caixa e na exposição a infraestrutura, apesar da sensibilidade cíclica no curto prazo.

Maior produtora de cimento do Japão. Foi um dos detractores do trimestre no contexto de fraqueza dos mercados fora dos EUA. A tese assenta em valor, melhoria da governança empresarial no Japão e melhor alocação de capital.

Fabricante japonês de instrumentos de medição e equipamento de capital para semicondutores. Foi um contribuidor importante do trimestre. A tese beneficia da exposição ao ciclo de semicondutores e da pressão interna no Japão por melhor governança e alocação de capital.

Fabricante japonês de instrumentos científicos e equipamento de capital para semicondutores. Contribuiu de forma positiva no trimestre. A tese combina liderança tecnológica, exposição ao ciclo de semicondutores e a melhoria estrutural da governança das empresas japonesas.

Nova posição. Produtora líder de esponja de titânio de alto grau, mineral crítico para a aeroespacial e defesa, além de materiais para baterias de iões de lítio. Iniciada com desconto face ao NAV e ao custo de substituição, após um longo ciclo descendente. A tese assenta na redução da dependência de titânio russo pela cadeia aeroespacial ocidental e na expansão de capacidade a concluir no primeiro trimestre de 2028.

Nova posição, caso de reviravolta. Fabricante icónica de motos pesadas, com anos de quebras de vendas, campanhas activistas e erros estratégicos, agora sob nova gestão. A tese assenta na limpeza de inventário nos concessionários, na resolução do fardo da LiveWire (cuja insolvência o fundo considera provável) e no valor subvalorizado da HDFS. Acções abaixo do valor contabilístico tangível.

Nova posição. Empresa de recrutamento profissional em finanças, tecnologia e apoio administrativo, dona da consultora Protiviti. Iniciada após três anos de contracção cíclica do sector. O fundo contesta o receio de que a IA reduza a procura, invocando dados da Reserva Federal de St. Louis. Balanço sem dívida, forte geração de caixa e dividendo com rendibilidade próxima de dois dígitos.

Posição alienada durante o trimestre. O fundo concluiu a saída do banco alemão, que integrava a tese de reviravolta e reabilitação de bancos europeus. A alienação de posições de bom desempenho contribuiu para a subida temporária da liquidez no início do trimestre.