A Weitz Investment Management assinala que o mercado accionista retomou a
tendência ascendente no segundo trimestre de 2026, com o S&P 500 a ganhar
15,2%, depois da queda abrupta do primeiro trimestre desencadeada pela guerra
no Irão. Os fundos de acções da casa tiveram retornos positivos, mas ficaram
atrás do índice por não acompanharem a liderança estreita ligada à
inteligência artificial. O índice de semicondutores SOX subiu 88% no trimestre
e o sector tecnológico representa já cerca de 40% a 50% da capitalização do
S&P 500 — concentração que a casa compara à bolha tecnológica do final dos
anos 1990. Mantém exposição à Alphabet, Microsoft, Amazon e Meta, que
considera razoavelmente avaliadas, e antecipa o regresso do interesse ao
mercado mais amplo.
Stance macro
A casa descreve uma economia agregada dos Estados Unidos em condição
razoável — lucros e produto interno bruto em crescimento — mas com um
retrato sectorial misto e uma economia em K: os consumidores de rendimentos
mais baixos estão a sofrer, os de rendimentos mais altos estão muito bem. As
empresas parecem lidar com a confusão tarifária e com os estrangulamentos
das cadeias de abastecimento, e a guerra no Irão está num impasse
relativamente benigno, com os mercados globais de energia a regressar à
normalidade. O único juízo direccional explícito é sobre dívida pública: os
défices orçamentais acabarão por causar problemas de financiamento e
conduzir a juros de longo prazo mais altos, pelo que importa estar
posicionado para sobreviver a volatilidade de juros e de crédito.
A subida do trimestre foi dominada pelos títulos ligados à inteligência
artificial, com o grupo dos semicondutores a inflacionar para 19% da
capitalização do S&P 500 e o sector tecnológico, consoante a definição, a
representar cerca de 40% a 50% do índice. A casa considera esta
concentração de capital num grupo estreito de acções semelhante à bolha
tecnológica do final dos anos 1990, quando a grande maioria das restantes
acções definhou apesar de crescimento forte e preços de saldo.
Semicondutores em 19% da capitalização do S&P 500
Tecnologia em cerca de 40% a 50% do índice consoante a definição
Restantes acções ignoradas apesar de crescimento e preços baixos
As estrelas da negociação em inteligência artificial foram os processadores
e a memória: o índice SOX subiu 88% no trimestre e 101% no primeiro
semestre. A casa nota que as acções de semicondutores começaram a sofrer
pressão vendedora no final do trimestre, o que interpreta como possível
início de transição na liderança do mercado.
Índice SOX +88% no trimestre e +101% no semestre
Pressão vendedora sobre os fabricantes de chips no final do trimestre
As empresas gastam centenas de milhares de milhões sem precedentes em
capacidade de computação e infra-estrutura, num contexto em que a casa
admite ter a bola de cristal invulgarmente opaca. Reconhece incerteza
quanto à rendibilidade, ao retorno do investimento e à disrupção de
modelos de negócio e de empregos, e avisa que se a despesa se revelar
prematura, ou se os atrasos na instalação de centros de dados adiarem os
lucros, os investidores podem ficar desiludidos.
Centenas de milhares de milhões em capacidade de computação
Risco de despesa prematura e de atrasos na instalação de centros de dados
Custos de utilização dos modelos superiores ao esperado
Os modelos ficam mais capazes a um ritmo entusiasmante e alarmante, e os
primeiros utilizadores obtêm resultados notáveis, embora com custos de uso
muito superiores ao esperado. A filosofia da casa exige avaliar o valor dos
negócios e comprar apenas a preços atractivos, processo que se torna muito
mais difícil quando o mundo muda tão depressa; a resposta é ser ao mesmo
tempo imaginativo e humilde na revisão dos modelos de avaliação.
Bola de cristal invulgarmente opaca perante assistentes e agentes de IA
Inércia e natureza humana como âncoras que não mudam
Modelos de avaliação revistos com imaginação e humildade
A casa mantém que os défices orçamentais e a dívida pública acabarão por
causar problemas de financiamento e conduzir a juros de longo prazo mais
altos. Reconhece que a questão se arrasta há muito e pode ser adiada
durante anos, mas considera importante estar posicionada para sobreviver a
alguma volatilidade de juros e de crédito. A polarização em Washington
mantém a política pública muito aquém do desejável.
Défices e dívida pública a conduzir a juros de longo prazo mais altos
Posicionamento para sobreviver a volatilidade de juros e de crédito
O padrão típico, quando um sector fica sobrevalorizado e excessivamente
detido, é o regresso à terra das acções outrora quentes e o despertar das
esquecidas. A casa acredita estar a assistir ao início de uma transição
semelhante na liderança do mercado e diz deter negócios excelentes prontos
a receber a atenção que merecem, mostrando-se optimista quanto ao regresso
do interesse ao mercado accionista mais amplo.
Acções quentes a regressar à terra quando a euforia termina
Negócios excelentes prontos a receber atenção dos investidores
Um dos quatro grandes intervenientes em inteligência artificial a que a
casa mantém exposição significativa. Opera serviços de computação em nuvem,
desenha parte dos seus próprios processadores e é utilizadora intensiva de
IA no seu negócio. A casa confia no futuro de longo prazo porque o negócio
já era excelente antes de 2022 e continua a gerar fluxos de caixa fortes.
Posição mantida do trimestre anterior e um dos quatro grandes
intervenientes em IA a que a casa mantém exposição significativa. É
fornecedora de serviços de computação em nuvem, desenha processadores
próprios e usa IA intensivamente. A casa considera a acção razoavelmente
avaliada, ainda que possa demorar mais do que desejaria a dar frutos.
Terceiro dos fornecedores de computação em nuvem a que a casa mantém
exposição significativa. Desenha processadores próprios para uso interno e,
nalguns casos, para venda a terceiros, e é utilizadora intensiva de IA. A
casa realça a força dos fluxos de caixa e o histórico de afectação
inteligente de capital pela gestão.
Quarto dos grandes intervenientes em IA a que a casa mantém exposição
significativa, e o único que não oferece serviços de computação em nuvem a
terceiros. Desenha processadores próprios e usa IA no seu negócio. A casa
aponta o valor das equipas de engenharia e da propriedade intelectual, mas
admite desilusão se o entusiasmo com a IA não for partilhado pelo público.
Citações
Our equity funds delivered positive returns but trailed the index, not fully participating in the narrow, AI-driven market leadership (see our Quarterly Commentaries for fund-specific information).
"Os nossos fundos de acções entregaram retornos positivos mas ficaram atrás do índice, não participando plenamente na liderança estreita do mercado impulsionada pela inteligência artificial (ver os nossos Comentários Trimestrais para informação por fundo)."
This concentration of investment capital in a narrow group of stocks is reminiscent of the “Tech Bubble” of the late 1990s.
"Esta concentração de capital de investimento num grupo estreito de acções faz lembrar a bolha tecnológica do final dos anos 1990."
The good news from our point of view is that when the feeding frenzy ended, the (formerly) hot stocks came back to Earth, and the wallflower stocks came to life.
"A boa notícia, do nosso ponto de vista, é que quando a euforia terminou as acções outrora quentes voltaram à terra e as acções esquecidas ganharam vida."
With the emergence of AI “chatbots” and “agents,” our crystal ball has become unusually opaque.
"Com o surgimento de assistentes e de agentes de inteligência artificial, a nossa bola de cristal tornou-se invulgarmente opaca."
Fortunately, human nature does not change and inertia is powerful in most businesses and institutions.
"Felizmente, a natureza humana não muda e a inércia é poderosa na maioria das empresas e das instituições."
We believe that the stocks are reasonably priced but may take longer to “work” from here than we would like.
"Acreditamos que as acções estão razoavelmente avaliadas, mas podem demorar mais do que gostaríamos a dar frutos a partir daqui."
We still believe that budget deficits and the national debt will eventually cause funding problems and lead to higher long-term interest rates.
"Continuamos a acreditar que os défices orçamentais e a dívida pública acabarão por causar problemas de financiamento e conduzir a juros de longo prazo mais altos."
We are optimistic about the prospects for renewed interest in the broader stock market and that should be very good for our portfolios.
"Estamos optimistas quanto às perspectivas de um interesse renovado no mercado accionista mais amplo, o que deverá ser muito bom para as nossas carteiras."
Performance
Benchmarks alternativos
S&P 500 Index · +15,20% — Índice de mercado citado pela casa como referência do trimestre
PHLX Semiconductor Index (SOX) · +88,00% (YTD +101,00%) — Índice sectorial citado para ilustrar a concentração da subida
Attribution
Não há atribuição por posição nesta carta. A casa limita-se a registar que
os seus fundos de acções entregaram retornos positivos mas ficaram atrás do
índice, por não participarem plenamente na liderança estreita do mercado
associada à inteligência artificial.
Performance relativa
Os fundos de acções da casa ficaram atrás do índice no trimestre. A causa
apontada é estrutural e não de selecção: a subida foi dominada pelos
semicondutores, cujo índice SOX valorizou 88%, e a carteira não replica
essa concentração.