LFUS neutral conv. média manter Littelfuse, Inc.
Cyclical
Maior contribuidor individual na Tecnologia, sector que liderou a superação accionista do trimestre. A Littelfuse beneficiou do aumento da procura pelos seus produtos para centros de dados, à medida que as empresas tecnológicas aceleram o investimento em projectos que alimentam os avanços da IA generativa. A gestora mantém a posição como exposição de qualidade ao ciclo de electrificação e semicondutores.
performed particularly well due to increased demand for its data center products as technology companies rush to invest in projects to power advances in Generative AI.
Desempenhou-se particularmente bem devido ao aumento da procura pelos seus produtos para centros de dados, à medida que as empresas tecnológicas correm a investir em projectos que alimentam os avanços da IA generativa.
posição existente, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
ENTG neutral conv. média manter Entegris, Inc.
Cyclical
Contribuidor relevante na Tecnologia. A Entegris acrescentou de forma significativa ao desempenho relativo graças à melhoria das perspectivas de investimento no sector dos semicondutores. Fornecedora de materiais e soluções de contaminação crítica para o fabrico de chips, exprime a preferência da gestora por negócios com vantagem competitiva durável dentro da cadeia de valor dos semicondutores.
also added meaningfully to relative performance due to an improved spending outlook for the semiconductor sector.
Acrescentou de forma significativa ao desempenho relativo devido à melhoria das perspectivas de investimento no sector dos semicondutores.
posição existente, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
TXN neutral conv. core manter Texas Instruments Incorporated
Stalwart
Sobreponderação nuclear na Tecnologia e contribuidor relativo do trimestre, a par da Entegris, com a melhoria das perspectivas de investimento em semicondutores. A Texas Instruments prossegue a transição plurianual de reforço da capacidade doméstica de fabrico, um perfil de cash flows estáveis que a gestora valoriza num sector marcado por narrativas mais voláteis.
also added meaningfully to relative performance due to an improved spending outlook for the semiconductor sector.
Acrescentou de forma significativa ao desempenho relativo devido à melhoria das perspectivas de investimento no sector dos semicondutores.
posição existente, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
TTC neutral conv. média manter The Toro Company
Cyclical
Contribuidor nos Industriais, sector onde o sobrepeso foi mais determinante do que a selecção. A Toro desempenhou-se bem com vendas fortes do negócio profissional e uma revisão em alta da orientação de resultados, à medida que a oferta de produtos ganha tracção. A gestora mantém a posição pela qualidade do franchise e pela disciplina de alocação de capital.
performed well on the back of strong sales from its professional business and an uplift in earnings guidance as the company’s product offerings are gaining traction.
Desempenhou-se bem com base em vendas fortes do negócio profissional e numa revisão em alta da orientação de resultados, à medida que a oferta de produtos da empresa ganha tracção.
posição existente, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
FAST neutral conv. média manter Fastenal Company
Stalwart
Contribuidor relativo nos Industriais. A Fastenal continua a conquistar quota de mercado significativa, com crescimento de receitas a dois dígitos mesmo com mercados finais moderados. O modelo de distribuição industrial de proximidade e a densidade de rede sustentam a tese de composição de longo prazo, alinhada com a preferência da gestora por negócios de vantagem competitiva durável.
delivered relative outperformance as the company continues to gain significant market share, posting doubledigit revenue growth even as end markets remain sluggish.
Entregou desempenho relativo superior, uma vez que a empresa continua a ganhar quota de mercado significativa, com crescimento de receitas a dois dígitos mesmo com mercados finais moderados.
posição existente, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
ADP neutral conv. média manter Automatic Data Processing, Inc.
Stalwart
Detractor nos Industriais. Os receios em torno do impacto da IA no preço do software e no emprego penalizaram a ADP, apesar de a empresa manter um perfil de procura estável no processamento de folhas salariais e serviços de recursos humanos. A gestora reavaliou a posição e reafirma a confiança no posicionamento competitivo da empresa daqui para a frente.
We reassessed our position on ADP and continue to be confident in the company’s position going forward.
Reavaliámos a nossa posição na ADP e continuamos confiantes no posicionamento da empresa daqui para a frente.
posição existente, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
XEL neutral conv. média manter Xcel Energy Inc.
Stalwart
Integra o reforço da exposição às Utilities ao longo do último ano, cujo sobrepeso defensivo ajudou o desempenho num mercado volátil. A gestora detém a Xcel Energy por acreditar que deverá beneficiar de crescimento de resultados estável e visível, a partir de áreas de serviço atractivas e de supervisão regulatória favorável. Funciona como participação quase-obrigacionista.
which we believe should benefit from stable and visible earnings growth from attractive service areas with favorable regulatory oversight.
O Fundo detém a Xcel Energy por acreditar que deverá beneficiar de um crescimento de resultados estável e visível, a partir de áreas de serviço atractivas com supervisão regulatória favorável.
posição existente, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
WEC neutral conv. média manter WEC Energy Group, Inc.
Stalwart
Segunda posição no sobrepeso defensivo às Utilities, que contribuiu para o desempenho relativo num trimestre irregular. A gestora detém a WEC Energy pela expectativa de crescimento de resultados estável e visível, ancorado em áreas de serviço atractivas e num enquadramento regulatório equilibrado. Complementa a Xcel na função de estabilizador da carteira accionista.
which we believe should benefit from stable and visible earnings growth from attractive service areas with favorable regulatory oversight.
O Fundo detém a WEC Energy por acreditar que deverá beneficiar de um crescimento de resultados estável e visível, a partir de áreas de serviço atractivas com supervisão regulatória favorável.
posição existente, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
ABT neutral conv. média manter Abbott Laboratories
Stalwart
Detractor na Saúde. A Abbott penalizou o desempenho com a orientação do negócio de nutrição a decepcionar e o crescimento a abrandar noutras áreas. A gestora mantém a posição de longo prazo na empresa diversificada de saúde, separando a fraqueza pontual de um segmento da qualidade estrutural do franchise de dispositivos médicos e diagnósticos.
impacted performance as guidance in the nutrition business flagged and growth decelerated elsewhere.
Penalizou o desempenho, uma vez que a orientação do negócio de nutrição decepcionou e o crescimento abrandou noutras áreas.
posição de longo prazo, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
UNH neutral conv. média manter UnitedHealth Group Incorporated
Stalwart
Detractor na Saúde após uma série de tropeços ao longo do último ano. A pressão adicional veio da decisão dos serviços de Medicare e Medicaid, que fixaram um aumento nulo de reembolsos para 2027, face a cerca de 5% em 2026. A gestão sinalizou necessidade de cortar benefícios, com risco de perda de volume e menor rentabilidade. A gestora acompanha a evolução.
which has had a series of missteps over the past year, received further pressure as the Center for Medicare & Medicaid Services released a flat increase for 2027 versus the roughly 5% level for 2026.
Sofreu pressão adicional depois de os serviços de Medicare e Medicaid terem fixado um aumento nulo de reembolsos para 2027, face ao nível de cerca de 5% em 2026.
posição existente, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
FI neutral conv. média manter Fiserv, Inc.
Stalwart
Detractor nos Financeiros, sector penalizado por sobreponderação e selecção desfavorável. A Fiserv continua a enfrentar dificuldades com o produto Clover, plataforma de pagamentos na nuvem, que tem provocado abrandamento do crescimento. A gestora mantém a posição, atenta à execução na recuperação do momentum do Clover e à resiliência do negócio de processamento.
continues to face issues with its Clover product, a cloud-based payment platform, which has caused decelerating growth.
Continua a enfrentar dificuldades com o produto Clover, uma plataforma de pagamentos na nuvem, o que tem provocado o abrandamento do crescimento.
posição existente, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
V neutral conv. média manter Visa Inc.
Stalwart
Detractor nos Financeiros. A Visa atravessou um trimestre difícil, com o crescimento de volumes nos EUA em queda, a volatilidade geopolítica a afectar o câmbio e incerteza regulatória. A gestora mantém a posição pela qualidade do duopólio de pagamentos e pela geração de cash flow, tratando os ventos contrários do trimestre como cíclicos e não estruturais.
had a difficult quarter with U.S. volume growth down, geopolitical volatility impacting currency exchange, and regulatory uncertainty
Atravessou um trimestre difícil, com o crescimento de volumes nos EUA em queda, volatilidade geopolítica a afectar o câmbio e incerteza regulatória.
posição existente, discutida na carta do primeiro trimestre de 2026
PANW bullish conv. starter nova posição Palo Alto Networks, Inc.
Fast Grower
Nova posição no trimestre. A Palo Alto Networks fornece produtos e serviços de segurança da informação a organizações de todas as dimensões. Com a diversidade crescente de ameaças cibernéticas, o investimento em segurança informática deverá aumentar, e a gestora considera que a empresa oferece as melhores ferramentas do sector. A investigação sugere que a proliferação da IA reforça a necessidade dos seus serviços, em vez de a substituir.
As the variety of cyber threats continues to grow, spending on IT security is poised to increase
A nossa investigação sugere fortemente que a proliferação da IA só deverá provar a necessidade dos serviços da empresa, e não substituir o que a Palo Alto oferece.
iniciada no primeiro trimestre de 2026
WM bullish conv. starter nova posição Waste Management, Inc.
Stalwart
Nova posição no trimestre. A Waste Management recolhe, transporta, recicla e trata resíduos residenciais, comerciais, industriais e municipais. A empresa distingue-se pela escala, pela densidade das rotas e pelos activos de aterro e reciclagem — barreiras à entrada difíceis de replicar. Exprime a preferência da gestora por negócios com vantagem competitiva durável e fluxos de caixa previsíveis.
collects, transports, recycles, and disposes residential, commercial, industrial, and municipal waste.
A Waste Management recolhe, transporta, recicla e trata resíduos residenciais, comerciais, industriais e municipais, distinguindo-se pela escala, densidade de rotas e activos de aterro e reciclagem.
iniciada no primeiro trimestre de 2026
CRM bearish conv. média sair Salesforce, Inc.
Stalwart
Posição vendida no trimestre. Após uma perda de confiança na capacidade da empresa de sustentar a sua vantagem competitiva, a gestora alienou as participações remanescentes em Salesforce. A saída reflecte a disciplina de reavaliação contínua das teses, sobretudo em software exposto à disrupção competitiva trazida pela adopção da inteligência artificial.
After experiencing a loss of confidence in the company’s ability to sustain its competitive advantage
Após uma perda de confiança na capacidade da empresa de sustentar a sua vantagem competitiva, vendemos as participações remanescentes do Fundo em Salesforce.
posição eliminada no primeiro trimestre de 2026