AMG River Road Small-Mid Cap Value Fund

Q4 2024 · 2750 palavras · Commentary

Resumo editorial

O AMG River Road Small-Mid Cap Value Fund (Classe N) avançou 3,67% no quarto trimestre de 2024, superando o Russell 2500 Value, que recuou 0,26%; no conjunto do ano rendeu 12,46% contra 10,98% do índice. A carta revê o terceiro trimestre, em que a selecção de títulos penalizou os resultados relativos, sobretudo em industriais e financeiras. Talen Energy, Lithia Motors e Vistra destacaram-se entre os contribuidores; Atkore, BJ's e White Mountains pesaram. A carteira iniciou oito posições e eliminou nove, e acrescentou no quarto trimestre a construtora naval Huntington Ingalls. Perante avaliações elevadas e a diminuição dos cortes de juros, o gestor adoptou uma postura de cautela de curto prazo, mantendo uma preferência relativa pelas small-mid caps.

Stance macro

Risk Risk-off Fed Dovish

O gestor deslocou a sua perspectiva de moderadamente positiva para cautelosa de curto prazo, à medida que as avaliações e os resultados, bem como a política monetária e o crédito, se tornaram mais negativos. As small caps negoceiam a múltiplos historicamente elevados, embora com um desconto relativo face às large caps. A Reserva Federal cortou juros, mas sinalizou menos descidas em 2025. Apesar da cautela, o gestor reconhece avaliações relativas atractivas e mostra-se mais favorável às small-mid caps do que às small caps.

Eventos referidos

Temas

Deslocação e ciclo atípico das small caps

misto saliency alta

Depois do pior desempenho relativo de um primeiro semestre desde 1979, as small caps lideraram o mercado no terceiro trimestre, mas a recuperação tem sido historicamente fraca. As avaliações relativas atingiram mínimos de várias décadas e os resultados absolutos e relativos deverão melhorar no ano seguinte. O gestor considera que a fase inicial de pró-risco deste ciclo atípico ficou provavelmente para trás, o que deverá apoiar o desempenho da carteira, e mostra-se relativamente mais favorável às small-mid caps do que às small caps.

pior primeiro semestre relativo desde 1979
avaliações relativas em mínimos de décadas
preferência relativa pelas small-mid sobre as small caps

Liderança das large caps e do estilo crescimento

misto saliency alta

As large caps continuaram a liderar as small caps em 2024, com o Russell 1000 a render 21,18% no acumulado do ano contra 11,17% do Russell 2000. O estilo crescimento manteve vantagem sobre o valor, embora as small-mid caps de valor tenham acompanhado de perto. Para um gestor de valor, esta dispersão é em simultâneo um travão ao desempenho relativo e a origem do desconto que torna o segmento atractivo.

Russell 1000 +21,18% contra Russell 2000 +11,17% no ano
valor e crescimento praticamente a par nas small-mid caps

Viragem cautelosa da Reserva Federal

misto saliency alta

A Reserva Federal cortou a taxa directora em 50 pontos base em Setembro e mais duas vezes no quarto trimestre, 25 pontos base de cada vez. Contudo, as expectativas de cortes em 2025 caíram de quatro ou cinco para apenas dois, e a subida recente da taxa do Tesouro a dez anos pode estar a sinalizar o fim do ciclo de descida de juros. O gestor classifica esta mudança como um negativo relevante para as small caps e o valor.

corte de 50 pontos base em Setembro
expectativa de cortes em 2025 reduzida para dois
subida da taxa do Tesouro a dez anos

Procura de energia dos data centers de IA

bullish saliency média

A procura crescente de energia dos data centers tem impulsionado os preços nos leilões de capacidade e beneficiado os produtores independentes de electricidade. O leilão da rede PJM fixou um preço recorde, muito acima do anterior, e o acordo da Constellation com a Microsoft para a central de Three Mile Island confirmou a força da procura por geração de base fiável. A Talen Energy e a Vistra, detentoras de activos nucleares, estão entre os principais beneficiários na carteira.

leilão de capacidade da PJM em máximo recorde
acordo Constellation-Microsoft em Three Mile Island
produtores nucleares como beneficiários

Disciplina de alocação de capital

bullish saliency alta

A carta privilegia empresas com forte disciplina na alocação de capital. A Talen elevou a autorização de recompra em mil milhões de dólares, depois de já ter retirado 14% das acções no ano; a Lithia reorientou capital para recompras agressivas; a Atkore aplicou a geração de tesouraria em recompras; e a Huntington Ingalls combina dividendo crescente com recompras oportunistas suportadas por forte geração de tesouraria.

recompra adicional de mil milhões de dólares na Talen
Lithia a recomprar de forma agressiva
Huntington Ingalls com dividendo crescente

Despesa em defesa e construção naval militar

bullish saliency média

A construção naval militar conta com forte apoio orçamental. O orçamento de defesa mais recente dos Estados Unidos incluiu financiamento robusto para a construção naval, sublinhando a importância estratégica dos programas da Huntington Ingalls, único fornecedor de porta-aviões nucleares e um de dois construtores de submarinos das classes Virginia e Columbia. A carteira de encomendas recorde proporciona visibilidade de receitas ao longo de vários anos.

financiamento robusto da construção naval no orçamento de defesa
fornecedor único de porta-aviões nucleares
carteira de encomendas de 49 mil milhões de dólares

Política comercial e orçamental da nova administração

misto saliency média

A nova administração deverá criar um ambiente favorável aos negócios, com desregulamentação e extensão dos cortes de impostos de 2017, mas as tarifas de importação propostas, a serem aplicadas, poderiam ser inflacionistas e enfraquecer o crescimento de curto prazo. No caso da Atkore, o gestor considera que uma administração Trump é provavelmente necessária para uma aplicação eficaz das regras comerciais face às importações de conduta de aço do México.

desregulamentação e extensão dos cortes de impostos de 2017
tarifas potencialmente inflacionistas
aplicação de regras comerciais relevante para a Atkore

Posições

TLN bearish conv. core reduzir

Talen Energy Corporation

Cyclical

Produtor independente de energia que detém 90% de Susquehanna, a sexta maior central nuclear dos Estados Unidos. Foi a maior contribuição para o retorno activo no terceiro trimestre, beneficiando do leilão de capacidade da rede PJM, cujos preços dispararam para um recorde, e da procura de energia dos data centers. A empresa elevou a autorização de recompra e a posição foi aparada ao aproximar-se do valor estimado.

LAD bullish conv. core aumentar

Lithia Motors Inc.

Fast Grower

Um dos maiores retalhistas automóveis globais, com operações na América do Norte e no Reino Unido. Apesar de o ciberataque ao sistema da CDK Global ter penalizado as vendas comparáveis no segundo trimestre, superou as expectativas graças a iniciativas de redução de custos e à melhoria sequencial de margens. A gestão reorientou a alocação de capital para recompras de acções. A posição foi reforçada antes da divulgação de resultados.

VST bearish conv. core reduzir

Vistra Corp.

Cyclical

Produtor e retalhista independente de electricidade e segundo maior detentor de activos nucleares dos Estados Unidos. À semelhança da Talen, beneficiou do preço recorde no leilão da PJM e divulgou projecções de EBITDA para 2026 cerca de 50% acima dos resultados de 2023. O acordo da Constellation com a Microsoft reforçou a procura por geração de base fiável. A posição foi aparada ao aproximar-se do valor estimado.

ATKR neutral conv. core manter

Atkore Inc.

Cyclical

Fabricante de marca de produtos que protegem e estruturam circuitos eléctricos, incluindo conduta de PVC. Foi a menor contribuição para o retorno activo, após resultados aquém do esperado e revisão em baixa das projecções de EBITDA, penalizada pelo aumento de importações de conduta de aço do México. O balanço mantém-se sólido, com baixa alavancagem e geração de tesouraria aplicada em recompras. Não houve alteração da posição no trimestre.

BJ neutral conv. core manter

BJ's Wholesale Club Holdings Inc.

Stalwart

Operador de clubes de armazém com 244 clubes e 175 postos de combustível em 20 estados da costa leste dos Estados Unidos. Os resultados do segundo trimestre superaram as expectativas, com crescimento de tráfego e de vendas comparáveis e subida de 9,1% nas receitas de quotas de adesão, a métrica central do modelo. É a maior posição da carteira; não houve alteração no trimestre.

WTM neutral conv. core manter

White Mountains Insurance Group, Ltd.

Asset Play

Sociedade gestora de participações em serviços financeiros, com um ressegurador de obrigações municipais, operações de seguros e serviços, gestoras de activos e uma carteira significativa de investimentos. Esta acção de baixo beta esteve relativamente fraca no trimestre, devolvendo parte da valorização acumulada no ano. O valor contabilístico ajustado recuou ligeiramente devido à participação na MediaAlpha. A posição foi mantida.

HII bullish conv. starter nova posição

Huntington Ingalls Industries Inc.

Stalwart

Maior construtor naval militar dos Estados Unidos, com os estaleiros de Ingalls e Newport News, onde constrói submarinos nucleares e porta-aviões. A maior posição nova do trimestre, com uma carteira de encomendas recorde de 49 mil milhões de dólares, cerca de quatro anos de vendas. Negoceia em mínimos de três anos, penalizada por margens fracas e pela incerteza da transição administrativa, a um desconto de 20% face ao valor estimado.

maior posição nova do quarto trimestre de 2024

AGO bullish conv. starter nova posição

Assured Guaranty Ltd.

Asset Play

Fornecedor de produtos de protecção de crédito, iniciado no trimestre com uma capitalização de mercado de cerca de 4,2 mil milhões de dólares e convicção de 3,0.