A Diamond Hill Large Cap Strategy recuou 2,27% líquido no quarto trimestre de 2024 e ficou atrás do Russell 1000 Index (+2,75%), tanto no trimestre como no conjunto do ano (12,06% contra 24,51%). A fraqueza relativa concentrou-se nas participações de tecnologia e de industriais, com a ausência de exposição a serviços de comunicação e as posições em imobiliário também a pesar; as participações em serviços de utilidade pública deram um contributo relativo modesto. Entre os principais contributos estiveram a General Motors, a nova posição lululemon, a Amazon, o Wells Fargo e o Bank of America; entre os detractores, a HCA Healthcare, a Freeport-McMoRan, a Builders FirstSource, a Extra Space Storage e a SBA Communications. A gestora iniciou apenas duas posições — Colgate-Palmolive e lululemon — financiadas em parte pelas vendas de PepsiCo, Lear e Stryker, e saiu da Humana.
A gestora descreve um trimestre em que a resolução das eleições norte-americanas aumentou outras fontes de incerteza — sobretudo em torno das intenções de política comercial do Presidente eleito — e em que a Reserva Federal cortou juros em Novembro e em Dezembro, enquanto o Banco de Inglaterra e o Banco do Japão fizeram uma pausa. Com as valorizações a subir e o ciclo económico já longo, ponderou com cuidado onde e como está exposta a acções mais cíclicas e iniciou apenas duas posições novas. Em vez de prognosticar um regresso da liderança do valor, mantém o processo disciplinado de procurar empresas de elevada qualidade que acredita estarem subvalorizadas face ao seu valor intrínseco.
A resolução das eleições norte-americanas aumentou a incerteza ligada às intenções de política comercial do Presidente eleito, com receios e especulação sobre que países serão alvo prioritário de tarifas a provocarem alguns movimentos de mercado no trimestre. A incerteza comercial alimentou também a subida do dólar e chegou à política interna de parceiros como o Canadá. A gestora inclui o potencial de agravamento tarifário entre os factores adversos da Freeport-McMoRan e regista que o mercado receia o potencial efeito inflacionista de propostas de política em áreas como as tarifas, os impostos e a imigração.
Receios e especulação sobre que países serão alvo prioritário de tarifas
Incerteza comercial a alimentar a subida do dólar norte-americano
Propostas de política em áreas como tarifas, impostos e imigração, cujo potencial efeito inflacionista o mercado receia
A Reserva Federal cortou juros mais 25 pontos base em Novembro e em Dezembro, enquanto o Banco de Inglaterra e o Banco do Japão fizeram uma pausa em Dezembro. A gestora regista que os bancos centrais parecem em larga medida comprometidos com as suas trajectórias — a cortar nos EUA, Reino Unido, União Europeia e China, e a subir no Japão. No trimestre o Tesouro norte-americano a dez anos subiu 77 pontos base, para 4,58%, e a subida das taxas longas pressionou as posições da carteira em fundos imobiliários.
Cortes de 25 pontos base da Reserva Federal em Novembro e em Dezembro
Pausa do Banco de Inglaterra e do Banco do Japão em Dezembro
Tesouro a dez anos a subir 77 pontos base, para 4,58%, no trimestre
A gestora descreve um mercado altista prolongado, dominado por um punhado de gigantes tecnológicos e por acções de crescimento em geral, num trimestre em que o valor ficou atrás do crescimento em todo o espectro de capitalização. Observa que a maioria dos títulos, à excepção das tecnológicas de muito grande capitalização, devolveu grande parte dos ganhos do quarto trimestre — o que, na sua leitura, parece sugerir que o optimismo com um ambiente regulatório possivelmente mais acomodatício e com cortes de impostos é superado pelas preocupações com o potencial efeito inflacionista de propostas em áreas como as tarifas, os impostos e a imigração.
Mercado altista dominado por um punhado de gigantes tecnológicos
Valor atrás do crescimento em todo o espectro de capitalização no trimestre
Maioria dos títulos, salvo as tecnológicas de muito grande capitalização, devolveu os ganhos do trimestre
As duas posições iniciadas no trimestre nasceram de quedas de preço — na lululemon a gestora aproveitou o que descreve como um desconto atractivo face à sua estimativa de valor intrínseco, e na Colgate-Palmolive o comportamento inferior e uma valorização apelativa. No caso da Colgate-Palmolive atribui a pressão sobre as acções a preocupações macroeconómicas de curto prazo e não a problemas de fundo do negócio.
Desconto atractivo face à estimativa de valor intrínseco na lululemon
Comportamento inferior e valorização apelativa na Colgate-Palmolive
Pressão sobre a Colgate-Palmolive atribuída a preocupações macroeconómicas de curto prazo
A gestora destaca a alocação de capital em duas posições — a General Motors alocou bem o capital, recomprando acções a ritmo elevado e criando valor accionista significativo, e a Colgate-Palmolive alocou historicamente bem o capital e gera fluxos de caixa livres significativos. Em ambos os casos associa essa disciplina a balanços sólidos.
General Motors a recomprar acções a ritmo elevado, com balanço sólido
Colgate-Palmolive com histórico de alocação de capital e geração de caixa livre
Na Amazon, a gestora regista que a receita da Amazon Web Services acelerou no trimestre e que, apesar do aumento do investimento ligado à inteligência artificial, as margens melhoraram para máximos históricos.
Receita da Amazon Web Services a acelerar no trimestre
Margens em máximos históricos apesar do maior investimento em inteligência artificial
Fabricante de automóveis que alocou bem o capital, recomprando acções a ritmo elevado e criando valor accionista significativo. Com um balanço sólido, está bem posicionada para continuar a gerar valor para os accionistas no futuro previsível. Há ainda algum optimismo dos investidores quanto à rendibilidade da empresa, com a procura de veículos eléctricos estagnada.
Marca de referência em vestuário técnico, com forte afinidade nas Américas e presença internacional em crescimento. Com o aumento da concorrência nos EUA e o abrandamento recente das vendas, os investidores questionaram se enfrenta desafios estruturais; a gestora considera-os sobretudo transitórios e acredita que conseguirá sustentar as margens. Vê um negócio de qualidade e gerador de caixa, com balanço limpo, e aproveitou o desconto face à sua estimativa de valor intrínseco para iniciar posição.
Empresa de comércio a retalho na internet e de infra-estrutura de computação em nuvem que continua a ganhar quota em categorias não discricionárias. As margens do retalho subiram no trimestre, em especial as internacionais. A receita da Amazon Web Services acelerou e, apesar do aumento do investimento ligado à inteligência artificial, as margens melhoraram para máximos históricos.
Banco e prestador de serviços financeiros que beneficiou da melhoria alargada do sentimento em torno da banca, com o mercado a antecipar menor pressão regulatória sob a administração presidencial que entra em funções. Continua também a progredir no crescimento das receitas de comissões e na melhoria da eficiência operacional.
Banco que beneficiou da melhoria alargada do sentimento em torno do sector, com o mercado a antecipar menor pressão regulatória sob a administração presidencial que entra em funções. Recebeu ainda um impulso de sentimento do optimismo crescente quanto a um melhor crescimento do crédito no período que se avizinha.
Operador de unidades de cuidados de saúde afectado negativamente em alguns dos seus mercados pelos furacões recentes. As acções estiveram ainda pressionadas desde as eleições norte-americanas, com o sentimento em relação aos hospitais a deteriorar-se à medida que os investidores antecipam reduções potenciais em programas de apoio social como o Medicaid.
Mineira centrada no cobre que enfrentou a queda dos preços do metal num ambiente macroeconómico globalmente exigente, incluindo um dólar norte-americano forte, as tensões comerciais em curso entre os EUA e a China, o potencial de agravamento tarifário sob a administração do Presidente eleito e a incerteza geral do pós-eleições.
Distribuidor de madeira e de materiais de construção cuja receita continua penalizada pela fraqueza persistente no segmento multifamiliar e por uma construção de habitação unifamiliar abaixo do esperado. O valor de materiais fornecidos por casa também caiu, ainda que a tendência tenha estabilizado em larga medida. Pela positiva, a margem bruta mantém-se sólida apesar destes obstáculos macroeconómicos.
Fundo de investimento imobiliário de armazenamento individual cujas acções estiveram pressionadas no trimestre com a subida das taxas do Tesouro a dez anos, que penalizou os fundos imobiliários de forma alargada. No seu caso específico, as taxas elevadas podem travar a recuperação das vendas de casas, o que contribuiu para o sentimento negativo do trimestre.
Fundo de investimento imobiliário de infra-estruturas de comunicações sem fios cujas acções estiveram pressionadas no quarto trimestre com a subida das taxas do Tesouro a dez anos, movimento que penalizou os fundos imobiliários de forma alargada.
Negócio de elevada qualidade com posições de liderança em higiene oral, produtos para o lar e nutrição animal. Historicamente alocou bem o capital e gera fluxos de caixa livres significativos. As acções estiveram pressionadas no trimestre sobretudo, na leitura da gestora, por simpatia com preocupações macroeconómicas de curto prazo e não por problemas de fundo do negócio; aproveitou esse comportamento inferior e a valorização apelativa para iniciar posição.
Fabricante de aperitivos e bebidas de consumo. A gestora vendeu a posição a favor de oportunidades mais convincentes noutros pontos do mercado, e as receitas desta e das restantes vendas financiaram em parte as duas compras do trimestre.
Fabricante mundial de assentos para automóveis. A gestora vendeu a posição a favor de oportunidades mais convincentes noutros pontos do mercado, com as receitas a financiarem em parte as compras de Colgate-Palmolive e lululemon.
Empresa de tecnologia médica. A gestora vendeu a posição a favor de oportunidades mais convincentes noutros pontos do mercado, com as receitas a financiarem em parte as duas posições iniciadas no trimestre.
Seguradora de saúde. A gestora saiu da posição num quadro de turbulência em curso na indústria do Medicare Advantage, à qual a empresa está muito exposta. Dada a maior incerteza política em perspectiva, vendeu a posição a favor de oportunidades mais convincentes.
Citações
Following the US election, stocks broadly gained, but some gave most or all of those gains back through the end of the year.
"Após as eleições norte-americanas, os títulos ganharam de forma alargada, mas alguns devolveram grande parte ou a totalidade desses ganhos até ao final do ano."
While a major source of uncertainty — the US election — was resolved in Q4, it simultaneously served to increase other sources of uncertainty, namely those tied to President-elect Trump’s trade policy intentions.
"Embora uma grande fonte de incerteza — as eleições norte-americanas — se tenha resolvido no quarto trimestre, isso serviu simultaneamente para aumentar outras fontes de incerteza, nomeadamente as ligadas às intenções de política comercial do Presidente eleito Trump."
In many ways, 2024’s primary concerns and sources of uncertainty remain intact as we enter 2025: Inflation remains an open question, particularly as many anticipate looser fiscal policy under the US’s new administration; meanwhile, central banks seem largely committed to continuing their current policy paths, whether cutting (US, UK, EU, China) or raising (Japan); and geopolitics seems unlikely to fade from headlines in the near term.
"Em muitos aspectos, as principais preocupações e fontes de incerteza de 2024 mantêm-se intactas à entrada de 2025 — a inflação continua uma questão em aberto, sobretudo porque muitos antecipam uma política orçamental mais frouxa sob a nova administração norte-americana; entretanto, os bancos centrais parecem em larga medida comprometidos com as suas trajectórias, quer a cortar (EUA, Reino Unido, União Europeia, China) quer a subir (Japão); e a geopolítica parece pouco provável de sair dos títulos no curto prazo."
After a prolonged bull market, which has been dominated by a handful of technology behemoths and growth stocks overall, it would be easy to speculate this could be the year in which value resumes leadership.
"Depois de um mercado altista prolongado, dominado por um punhado de gigantes tecnológicos e, no conjunto, por acções de crescimento, seria fácil especular que este poderia ser o ano em que o valor retoma a liderança."
But lacking a crystal ball and with sufficient experience to know better anyway, rather than make such a prognostication, we will remain committed to our disciplined process of seeking high-quality companies that we believe are undervalued relative to their intrinsic value — an approach we believe will add nicely to returns for investors over a three- to five-year time horizon.
"Mas sem uma bola de cristal e com experiência suficiente para saber que não devemos, em vez de fazer tal prognóstico manteremos o compromisso com o nosso processo disciplinado de procurar empresas de elevada qualidade que acreditamos estarem subvalorizadas face ao seu valor intrínseco — uma abordagem que acreditamos vir a acrescentar bem aos retornos dos investidores num horizonte de três a cinco anos."
Our portfolio trailed the Russell 1000 Index in Q4 and for the full year.
"A nossa carteira ficou atrás do Russell 1000 Index no quarto trimestre e no conjunto do ano."
As valuations have continued rising and the economic cycle has gotten relatively long in the tooth, we’ve thought carefully about where and how we are exposed to more cyclical stocks.
"Com as valorizações a continuar a subir e o ciclo económico já relativamente longo, ponderámos com cuidado onde e como estamos expostos a acções mais cíclicas."
As such, we initiated just two new positions in Q4: Colgate-Palmolive and the aforementioned lululemon.
"Assim, iniciámos apenas duas posições novas no quarto trimestre — a Colgate-Palmolive e a já referida lululemon."
We can say the economy remains healthy for now — GDP growth is strong and the labor market relatively healthy.
"Podemos dizer que a economia se mantém saudável por agora — o crescimento do produto interno bruto é forte e o mercado de trabalho está relativamente saudável."
Further, given equity markets’ well above-average valuations, we believe it will be difficult to generate returns matching historical averages over the next five years.
"Além disso, dadas as valorizações bem acima da média dos mercados accionistas, acreditamos que será difícil gerar retornos equivalentes às médias históricas ao longo dos próximos cinco anos."
Performance
Retornos
T4 2024 (líquido de comissões, Large Cap Composite)
-2,27%
YTD
+12,06%
Base
net
Benchmark
Russell 1000 Index
Período
+2,75%
YTD
+24,51%
Benchmarks alternativos
Russell 1000 Value Index · -1,98% (YTD +14,37%) — índice de estilo valor apresentado no documento como informação adicional
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
1 ano (líquido, Large Cap Composite)
+12,06%
+24,51%
3 anos (anualizado, líquido)
+3,35%
+8,41%
5 anos (anualizado, líquido)
+8,70%
+14,28%
10 anos (anualizado, líquido)
+9,54%
+12,87%
15 anos (anualizado, líquido)
+11,03%
+13,79%
20 anos (anualizado, líquido)
+9,34%
+10,39%
Desde o início (30 Jun 2001, anualizado, líquido)
+9,13%
+9,08%
Contribuidores
Top contributors:GM, LULU, AMZN, WFC, BAC
Top detractors:HCA, FCX, BLDR, EXR, SBAC
Attribution
A carteira ficou atrás do Russell 1000 Index no trimestre e no conjunto do ano. A fraqueza relativa do quarto trimestre concentrou-se nas participações de tecnologia e de industriais. A ausência de exposição ao sector dos serviços de comunicação foi também um travão ao resultado relativo, tal como as participações em imobiliário. Em sentido inverso, as participações em serviços de utilidade pública deram um contributo relativo modesto no trimestre.
Portfólio
Sector tilts
Comunicações · underweight — A ausência de exposição ao sector dos serviços de comunicação foi um travão ao resultado relativo do trimestre