O Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund rendeu 20,9% líquidos no trimestre de Dezembro de 2024, contra 8,3% do MSCI ACWI SMID, um excesso de 12,6%. O Reddit e a AppLovin lideraram os contribuidores — a AppLovin acrescentou 216 pontos base e é objecto de nota dedicada, com o modelo Axon 2.0 a acelerar receitas e margens. A ASM International e a Onto Innovation detraíram, com o sentimento no equipamento de semicondutores a enfraquecer por menor despesa da China e restrições orçamentais na Samsung e na Intel. A eleição presidencial norte-americana bifurcou o mercado e a Reserva Federal sinalizou apenas dois cortes em 2025. A gestora considera as avaliações de pequena e média capitalização atractivas e o fundo bem posicionado para 2025.
Stance macro
RiskRisk-onFedDovish
Posicionamento construtivo. A carta antecipa que o mercado em alta iniciado em 2023 entra no terceiro ano. A eleição presidencial norte-americana foi o principal acontecimento do trimestre e bifurcou o mercado — os EUA vistos com economia mais forte e impostos mais baixos sob Trump, e as tarifas potenciais a ameaçar o crescimento noutras geografias, incluindo a China e a Europa. A Reserva Federal travou o fecho do trimestre ao revelar provavelmente dois cortes de taxas em 2025, contra expectativas de mercado de quatro. Para 2025, a gestora vê o fundo bem posicionado, focado em empresas de crescimento de qualidade com aceleração de lucros e preparado para uma recuperação económica e para a descida das taxas de juro, com Climate, reconstrução de infraestrutura e High Perf. Computing como áreas de ventos estruturais a ganhar força.
A gestora considera que as avaliações das empresas do universo de pequena e média capitalização se mantêm atractivas e continua a identificar oportunidades de investimento promissoras e fora do radar. O fundo é descrito como bem posicionado para 2025, focado em empresas de crescimento de qualidade que já demonstram aceleração de lucros e preparado para uma recuperação económica e para a descida das taxas de juro.
Avaliações do universo de pequena e média capitalização descritas como atractivas
Oportunidades fora do radar identificadas de forma continuada
O modelo Axon 2.0 da AppLovin gera retornos superiores sobre a despesa publicitária e produziu uma mudança de patamar nas contas da empresa, estando agora em teste para publicidade de comércio electrónico. A Wix e a GoDaddy apresentaram resultados fortes e ligam o crescimento a novas funcionalidades assentes em inovações de inteligência artificial. No Reddit, a proliferação de conteúdos gerados por máquina valoriza a plataforma que aloja o maior volume de conversas humanas.
Axon 2.0 em teste para publicidade de comércio electrónico, com potencial de duplicar o mercado endereçável
Conteúdo humano do Reddit valorizado face à desinformação e ao conteúdo gerado por máquina
O sentimento no sector de equipamento de semicondutores enfraqueceu devido a receios de menor despesa da China e a restrições orçamentais na Samsung e na Intel, penalizando a ASM International e a Onto Innovation, os principais detractores do trimestre. A gestora declara manter confiança nas perspectivas de longo prazo de ambas e mantém a Área de Interesse High Perf. Computing entre as que considera com ventos estruturais a ganhar força.
Menor despesa da China e restrições orçamentais na Samsung e na Intel
Confiança reafirmada nas perspectivas de longo prazo da ASM International e da Onto Innovation
A eleição presidencial norte-americana foi o principal acontecimento do trimestre, com Trump a obter maioria no Senado e na Câmara dos Representantes. O mercado bifurcou-se — os EUA vistos com economia mais forte e impostos mais baixos, e as tarifas potenciais a ameaçar o crescimento noutras geografias, incluindo a China e a Europa. O mercado norte-americano de pequena e média capitalização foi modestamente positivo enquanto muitos outros mercados enfraqueceram, entre eles a Europa, Hong Kong e a China.
EUA com economia mais forte e impostos mais baixos
Tarifas potenciais como ameaça ao crescimento na China e na Europa
O mercado teve um fecho fraco no trimestre após a reunião da Reserva Federal de meados de Dezembro, quando esta revelou provavelmente dois cortes de taxas em 2025 contra expectativas de mercado de quatro. A gestora posiciona ainda assim o fundo para uma recuperação económica e para a descida das taxas de juro ao longo de 2025.
Dois cortes sinalizados para 2025 contra quatro esperados pelo mercado
Fundo posicionado para descida de taxas apesar da revisão
A gestora identifica Climate, reconstrução de infraestrutura e High Perf. Computing como as Áreas de Interesse cujos ventos estruturais de crescimento continuam a ganhar força e que estão preparadas para superar o índice de referência no longo prazo. Infrastructure é a primeira do quadro, com quatro participações longas e a Brookfield como posição indicativa; Climate reúne seis participações longas, com a Vertiv como posição indicativa.
Infrastructure como maior Área de Interesse, com a Brookfield como posição indicativa
Climate com seis participações longas e a Vertiv como posição indicativa
Empresa liderada pelo fundador e sediada em Palo Alto, opera uma plataforma que ajuda os programadores a fazer crescer e a rentabilizar aplicações móveis. Com cerca de 1,4 mil milhões de utilizadores activos diários no ecossistema de jogos móveis, ganha quota na publicidade do sector, onde o modelo Axon 2.0 gera retornos superiores sobre a despesa dos anunciantes e produziu uma mudança de patamar em receitas, margens e fluxo de caixa livre.
O Reddit foi o principal contribuidor do quadro de atribuição do trimestre. Apresentou um conjunto forte de resultados, com crescimento de receitas expressivo e expansão das margens operacionais. Num mundo confrontado com a desinformação e com conteúdos gerados por inteligência artificial, a gestora vê a plataforma que aloja o maior volume de conversas humanas do mundo a tornar-se cada vez mais valiosa.
A Astera Labs é a quarta maior posição divulgada, com 3,8% do fundo, e figura entre os contribuidores do quadro de atribuição do trimestre. É a posição indicativa da Área de Interesse High Perf. Computing, uma das três áreas que a gestora identifica como tendo ventos estruturais a ganhar força. A carta não desenvolve tese individual.
A Wix é a terceira maior posição divulgada, com 4,0% do fundo, e contribuidor no trimestre. Apresentou resultados fortes, com receitas, lucros e fluxos de caixa livres acima das expectativas dos investidores. A equipa de gestão manifestou confiança na continuação do crescimento, alimentado por novas funcionalidades de produto assentes em inovações de inteligência artificial.
A GoDaddy integra a Área de Interesse Digital Enterprise. Apresentou resultados fortes no trimestre, com receitas, lucros e fluxos de caixa livres acima das expectativas dos investidores, e a equipa de gestão manifestou confiança na continuação do crescimento, alimentado por novas funcionalidades de produto assentes em inovações de inteligência artificial.
A ASM International foi um dos principais detractores do trimestre, dentro da Área de Interesse High Perf. Computing. O sentimento no sector de equipamento de semicondutores enfraqueceu por receios de menor despesa da China e por restrições orçamentais na Samsung e na Intel. A gestora mantém confiança nas perspectivas de longo prazo da empresa.
A Onto Innovation foi um dos principais detractores do trimestre, dentro da Área de Interesse High Perf. Computing. Partilha com a ASM International o enfraquecimento do sentimento no equipamento de semicondutores, atribuído a menor despesa da China e a restrições orçamentais na Samsung e na Intel. A gestora reafirma confiança nas perspectivas de longo prazo.
A SharkNinja é objecto de nota de acção dedicada na Área de Interesse Consumer, com capitalização de 14 mil milhões de dólares. A carta descreve uma aceleração acentuada de receitas, provavelmente acima de 30% em 2024 na leitura da gestora, e apresenta David Beckham como embaixador da marca. Figura entre os detractores do quadro de atribuição.
Brookfieldneutralconv. topmanter
A Brookfield é a maior posição divulgada, com 5,2% do fundo, e a posição indicativa da Área de Interesse Infrastructure, a primeira do quadro de Áreas de Interesse do documento. Figura entre os detractores do quadro de atribuição do trimestre. A carta não identifica qual das entidades cotadas do grupo é detida nem desenvolve tese individual.
A Curtiss-Wright é a segunda maior posição divulgada, com 4,4% do fundo, no quadro das cinco principais participações a 31 de Dezembro de 2024. A carta não lhe dedica comentário nem a associa explicitamente a nenhuma Área de Interesse.
A Interactive Brokers é a quinta maior posição divulgada, com 3,7% do fundo, e a posição indicativa da Área de Interesse Big Data, que reúne duas participações longas. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa.
Citações
The Munro Global Small & Mid Cap Fund returned 20.9% for the December quarter, outperforming the benchmark return of 8.3% by 12.6%.
«O Munro Global Small & Mid Cap Fund rendeu 20,9% no trimestre de Dezembro, superando o retorno de 8,3% do índice de referência em 12,6%.»
The US Presidential Election was the major event of the quarter. Donald Trump won a clear mandate to govern with Republicans gaining a majority vote in the Senate and the House of Representatives.
«A eleição presidencial norte-americana foi o principal acontecimento do trimestre. Donald Trump conquistou um mandato claro para governar, com os Republicanos a obterem maioria no Senado e na Câmara dos Representantes.»
This led to the bifurcation of the market with the US seen as having a stronger economy and lower taxes under Trump and the impact of potential tariffs threatening growth in other parts of the world including China and Europe.
«Isto conduziu à bifurcação do mercado, com os EUA vistos como tendo uma economia mais forte e impostos mais baixos sob Trump, e o impacto de tarifas potenciais a ameaçar o crescimento noutras partes do mundo, incluindo a China e a Europa.»
The market had a weak close to the quarter following the US Federal Reserve’s meeting in mid-December when they disclosed a likely two rate cuts in 2025, versus market expectations of four rate cuts.
«O mercado teve um fecho fraco no trimestre na sequência da reunião da Reserva Federal dos EUA em meados de Dezembro, quando esta revelou provavelmente dois cortes de taxas em 2025, contra expectativas de mercado de quatro cortes.»
As the world grapples with misinformation and AI-generated content, we continue to view Reddit’s position as a unique platform hosting the largest volume of human conversations globally becoming increasingly valuable.
«À medida que o mundo se confronta com a desinformação e com conteúdos gerados por inteligência artificial, continuamos a ver a posição do Reddit — plataforma única, que aloja o maior volume de conversas humanas do mundo — a tornar-se cada vez mais valiosa.»
Within the Digital Enterprise Area of Interest (AoI), both Wix and GoDaddy reported strong results for the quarter, with revenue, profit and free cash flows exceeding investors’ expectations. Both web builders’ management teams expressed confidence in their respective continued growth fuelled by new product features powered by AI innovations.
«Dentro da Área de Interesse Digital Enterprise, tanto a Wix como a GoDaddy apresentaram resultados fortes no trimestre, com receitas, lucros e fluxos de caixa livres acima das expectativas dos investidores. As equipas de gestão de ambos os construtores de sítios manifestaram confiança na continuação do respectivo crescimento, alimentado por novas funcionalidades de produto assentes em inovações de inteligência artificial.»
The key detractors to performance over the quarter were ASM International and Onto Innovations within the High Performance Computing AoI. Sentiment in the semiconductor equipment sector weakened due to concerns about reduced spending from China and budget constraints at Samsung and Intel.
«Os principais detractores do desempenho ao longo do trimestre foram a ASM International e a Onto Innovation, dentro da Área de Interesse High Perf. Computing. O sentimento no sector de equipamento de semicondutores enfraqueceu devido a receios de menor despesa da China e a restrições orçamentais na Samsung e na Intel.»
From a Global Small & Mid Cap Fund perspective, we believe the Fund is well-positioned for 2025, focusing on high-quality growth companies, already demonstrating accelerating earnings, and is positioned for an economic recovery and falling interest rates.
«Na perspectiva do Global Small & Mid Cap Fund, acreditamos que o Fundo está bem posicionado para 2025, focado em empresas de crescimento de qualidade que já demonstram aceleração de lucros, e posicionado para uma recuperação económica e para a descida das taxas de juro.»
We view valuations for companies in the small and mid cap universe as remaining attractive and continue to identify promising, under-the-radar investment opportunities.
«Consideramos que as avaliações das empresas do universo de pequena e média capitalização se mantêm atractivas e continuamos a identificar oportunidades de investimento promissoras e fora do radar.»
We expect the e-commerce opportunity to more than double AppLovin’s addressable market.
«Esperamos que a oportunidade de comércio electrónico mais do que duplique o mercado endereçável da AppLovin.»
Performance
Retornos
T4 2024 (líquido, AUD)
+20,90%
YTD
+58,20%
Desde início
+60,70%
Base
net
CAGR desde inception
+60,70%
Benchmark
MSCI ACWI SMID Net Index (AUD)
Período
+8,30%
YTD
+19,80%
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
3 meses
+20,90%
+8,30%
6 meses
+25,70%
+14,00%
1 ano (ano de 2024)
+58,20%
+19,80%
since inception 31/10/2023 (anualizado)
+60,70%
+26,20%
since inception 31/10/2023 (cumulativo)
+74,10%
+31,30%
Contribuidores
Top contributors:RDDT, APP
Top detractors:ASM.AS, ONTO
Attribution
O fundo rendeu 20,9% no trimestre contra 8,3% do MSCI ACWI SMID, um excesso de 12,6% divulgado pela gestora. Os mercados globais tiveram desempenho misto em moeda local, com bifurcação por região — o mercado norte-americano de pequena e média capitalização foi modestamente positivo, enquanto muitos outros mercados enfraqueceram, entre eles a Europa, Hong Kong e a China. Os principais contribuidores foram o Reddit e a AppLovin. O Reddit apresentou resultados fortes, com crescimento de receitas expressivo e expansão das margens operacionais. A AppLovin acrescentou 216 pontos base. Na Área de Interesse Digital Enterprise, a Wix e a GoDaddy apresentaram receitas, lucros e fluxos de caixa livres acima das expectativas dos investidores. Os principais detractores foram a ASM International e a Onto Innovation, na Área High Perf. Computing, com o sentimento no equipamento de semicondutores a enfraquecer por receios de menor despesa da China e por restrições orçamentais na Samsung e na Intel; a gestora mantém confiança nas perspectivas de longo prazo de ambas.
Portfólio
Cash
9,2%
Gross long
90,8%
Position count long
38
Sector tilts
Industriais · overweight (significant) — Maior sector divulgado, com 30,8% do fundo — Infrastructure é a maior Área de Interesse, com quatro participações longas e a Brookfield como posição indicativa, e a Curtiss-Wright é a segunda maior participação, com 4,4%
Tecnologia · overweight (significant) — Segundo sector divulgado, com 21,9% do fundo — reúne a Wix e a Astera Labs entre as cinco maiores participações e as duas empresas de equipamento de semicondutores que detraíram no trimestre, a ASM International e a Onto Innovation
Financeiras · overweight (modest) — 8,7% do fundo, com a Interactive Brokers como quinta maior participação, a 3,7%, e posição indicativa da Área de Interesse Big Data