Aristotle Value Equity WM Composite

Q1 2025 · 2100 palavras · Full letter

Resumo editorial

O Value Equity Composite da Aristotle Capital rendeu +0,78% gross (+0,73% net) no primeiro trimestre de 2025, aquém dos +2,14% do Russell 1000® Value mas bem acima dos -4,27% do S&P 500, num trimestre de rotação para value. Selecção em Financials, sobreponderação em Information Technology e sub-ponderação em Health Care detraíram; selecção em Consumer Discretionary, Utilities e Energy contribuiu. Sony liderou os contributos com recordes em gaming; Adobe pesou apesar de receita recorde, penalizada por receios de disrupção por IA que a equipa contesta. Rotação de carteira relevante: saídas de Honeywell, Michelin e Millrose financiaram entradas em Air Products and Chemicals e Alphabet. A disciplina mantém-se nos fundamentais microeconómicos, não no ruído macro.

Stance macro

Fed Neutral

A equipa enquadra o arranque de 2025 como trimestre de incerteza dominado pela política comercial: tarifas sobre Canadá, México e China visando autos, aço, alumínio e petróleo venezuelano, com a aplicação selectiva e flexível da administração a aliviar a ansiedade dos mercados. O quadro económico é misto — o PIB real abranda para 2,4% anualizado, o CPI sobe 2,8% YoY em Fevereiro, o desemprego mantém-se perto de 4% e as vendas a retalho abrandam. A Fed mantém a federal funds rate em 4,25%–4,50%, reconhecendo pressões inflacionistas potenciais das tarifas e moderando expectativas de crescimento. Os lucros do S&P 500 crescem 17,8% YoY — o ritmo mais alto desde 2021 — mas mais de 220 empresas referem tarifas nas chamadas de resultados e perto de 15% emitem indicações negativas para os resultados. O Russell 1000 Value supera o índice growth em 12,11%, com o S&P 500 a cair 4,27%.

Eventos referidos

Temas

Nova vaga tarifária sobre Canadá, México e China

misto saliency alta

O Presidente Trump anuncia uma série de novas tarifas sobre importações do Canadá, México e China, citando preocupações com imigração ilegal, tráfico de droga e roubo de propriedade intelectual. As indústrias visadas incluem autos, aço, alumínio e energia, em particular petróleo venezuelano. A aplicação selectiva e a implementação flexível da administração ajudaram a aliviar a ansiedade dos mercados. Ainda assim, mais de 220 empresas do S&P 500 referem tarifas nas chamadas de resultados e perto de 15% emitem indicações negativas para os resultados. A equipa trata estas dinâmicas como ruído de curto prazo que exige foco nos fundamentais dos negócios individuais.

Tarifas sobre Canadá, México e China citando imigração, droga e propriedade intelectual
Autos, aço, alumínio e petróleo venezuelano entre as indústrias visadas
Aplicação selectiva e flexível aliviou a ansiedade do mercado
Mais de 220 empresas referem tarifas nas chamadas de resultados

Fed mantém a federal funds rate face a dados mistos

neutral saliency média

Em resposta ao quadro económico em evolução, a Reserva Federal mantém o intervalo-alvo da federal funds rate em 4,25%–4,50%, reconhecendo pressões inflacionistas potenciais decorrentes das tarifas e moderando as expectativas de crescimento económico para 2025. Os dados são mistos: o PIB real abranda para 2,4% anualizado, o CPI sobe 2,8% YoY em Fevereiro, o desemprego mantém-se perto de 4% e as vendas a retalho abrandam face aos níveis do final do ano passado. A equipa lê a pausa como cautela face à incerteza, não como inflexão de regime, e mantém o processo bottom-up indiferente ao ruído macro.

Federal funds rate mantida em 4,25%–4,50%
PIB real abranda para 2,4% anualizado
CPI sobe 2,8% YoY em Fevereiro
Desemprego perto de 4% com vendas a retalho a abrandar

Disrupção por generative AI em software — receio de mercado vs moat da Adobe

misto saliency alta

O mercado penaliza a Adobe pelo receio de disrupção por novos entrantes AI-driven — o Sora da OpenAI em geração de vídeo e plataformas como a Canva no segmento prosumer e SMB — apesar de receita recorde acima de US$5,7 mil milhões (+10% YoY). A equipa contesta a narrativa: vê estas ofertas como largamente não sobrepostas à base core de profissionais criativos, empresas e agências, que exigem precisão, controlo e integração em workflows alargados. A Adobe responde com o Firefly, comercialmente seguro e integrado nativamente no Creative Cloud, com US$125 milhões de receita recorrente anualizada e expectativa de duplicação até ao final do ano. Na Alphabet, a família de modelos Gemini é tratada como free option sobre a monetização de Ads, Search e Cloud.

Sora e Canva alimentam receios de disrupção no software criativo
Adobe reporta receita recorde acima de US$5,7 mil milhões (+10% YoY)
Firefly atinge US$125 milhões de receita recorrente anualizada
Gemini como free option na tese da Alphabet

Spinoffs e separações — Honeywell em três e Millrose/Lennar

misto saliency média

Dois casos de engenharia societária marcam o trimestre. A Honeywell anuncia em Fevereiro a separação em três empresas cotadas independentes (Honeywell Automation, Honeywell Aerospace e Advanced Materials), movimento com potencial para reforçar o foco operacional e desbloquear valor para o accionista; mas com conclusão prevista apenas para a segunda metade de 2026, o runway longo e a visibilidade limitada de curto prazo levam a equipa a sair e a reciclar o capital para a Alphabet. Já o spinoff da Millrose Properties pela Lennar (7 de Fevereiro, com US$6 mil milhões de inventário de terrenos transferido) é lido como positivo para a homebuilder: a equipa vende as acções da Millrose e mantém a exposição às operações core da Lennar.

Honeywell separa-se em três cotadas, com conclusão na segunda metade de 2026
Saída da Honeywell pelo runway longo e visibilidade limitada
Millrose spun off da Lennar com US$6 mil milhões de terrenos
Lennar mais eficiente em capital pós-spinoff

Qualidade, catalisadores e disciplina de capital nos novos investimentos

bullish saliency alta

A rotação do trimestre reafirma o processo qualidade-valor- catalisadores. A Air Products é comprada com desconto à estimativa de valor intrínseco: indústria oligopolística atractiva com elevadas barreiras à entrada, cerca de 50% da receita em contratos onsite de 15 a 20 anos com cláusulas pass-through e take-or-pay, 43 anos consecutivos de crescimento de dividendos e catalisadores em nova liderança (Eduardo Menezes, ex-Linde) e na conclusão dos megaprojectos NEOM e Louisiana. A Alphabet é avaliada a menos de 12x os lucros normalizados estimados, com domínio em search (~87% nos EUA), Google Cloud rentável a escalar e YouTube acima de US$45 mil milhões de receita em 2024. Na Sony, a transição de CEO para Hiroki Totoki preserva a estratégia de conteúdo e plataformas.

Air Products: oligopólio com contratos take-or-pay de 15 a 20 anos
Alphabet: menos de 12x lucros normalizados com Cloud rentável
Sony: Totoki sucede a Yoshida preservando a estratégia de IP
43 anos consecutivos de crescimento de dividendos na Air Products

Posições

SONY neutral conv. core manter

Sony Group Corp

Stalwart

Líder global em videojogos, sensores de imagem, música e cinema. Resultados trimestrais fortes em gaming e música: recorde de 129 milhões de utilizadores activos mensais, receita do PlayStation Plus a crescer 20% YoY e 40% dos novos compradores de PS5 novos na plataforma. Transição de liderança com Hiroki Totoki a suceder a Kenichiro Yoshida como CEO a 1 de Abril. Posição única como criador de conteúdo e dono de plataforma, com IP alavancável em gaming, música, anime e cinema.

Looking ahead, we continue to see opportunity for Sony to capitalize on its unique position as both a content creator and platform owner.

"Olhando em frente, continuamos a ver oportunidade para a Sony capitalizar a sua posição única como criador de conteúdos e dono de plataforma."

ADBE neutral conv. core manter

Adobe Inc

Stalwart

Fornecedor líder de software de criação de conteúdos e publicação. Receita recorde acima de US$5,7 mil milhões no trimestre (+10% YoY), com crescimento de double digits em Digital Media e Digital Experience. A fraqueza da acção reflecte receios de disrupção por generative AI (Sora, Canva), que a equipa vê como não sobrepostos à base core de profissionais criativos e empresas. Firefly gera US$125 milhões de receita recorrente anualizada, com expectativa de duplicação até ao final do ano.

Ultimately, we believe Adobe has a durable competitive advantage, underpinned by a large installed base, subscription-led business model, strong brand equity and a long track record of innovation.

"Em última análise, acreditamos que a Adobe tem uma vantagem competitiva durável, sustentada por uma grande base instalada, modelo de negócio subscription-led, forte brand equity e um longo historial de inovação."

HON bearish conv. em observação sair

Honeywell International Inc

Stalwart

Conglomerado industrial multinacional. Ao longo da detenção progrediu na transformação para empresa moderna orientada à inovação — eficiência energética, produtividade e conectividade (IIoT) — com disciplina de alocação de capital e ênfase em ofertas de maior margem como software aeroespacial e automação industrial. Em Fevereiro anunciou a separação em três cotadas independentes: Honeywell Automation, Honeywell Aerospace e Advanced Materials. O processo só deverá estar concluído na segunda metade de 2026.

We believe this move has the potential to enhance operational focus and unlock shareholder value, in line with similar breakups by other large conglomerates.

"Acreditamos que este movimento tem o potencial de reforçar o foco operacional e desbloquear valor para o accionista, em linha com separações semelhantes de outros grandes conglomerados."

ML_FR bearish conv. em observação sair

Michelin

Stalwart

Um dos maiores fabricantes mundiais de pneus, investido no primeiro trimestre de 2021. Posição competitiva forte assente em escala global, força de marca e liderança contínua em tecnologia de pneus de ponta. Bem posicionada para melhorar a rentabilidade através do shift do mix para pneus specialty e de grande diâmetro, de maior margem, e de eficiência SG&A suportada por optimização de processos. Continua a cumprir todos os critérios core de investimento da equipa.

While Michelin continues to meet all of our core investment criteria, we chose to exit our position in order to fund what we believe is a more compelling opportunity in Air Products and Chemicals.

"Embora a Michelin continue a cumprir todos os nossos critérios core de investimento, escolhemos sair da posição para financiar o que acreditamos ser uma oportunidade mais convincente na Air Products and Chemicals."

investida no primeiro trimestre de 2021

MRP bearish conv. em observação sair

Millrose Properties Inc

Asset Play

Nova empresa cotada focada em land banking e desenvolvimento, recebida via spinoff da Lennar a 7 de Fevereiro, com US$6 mil milhões de inventário de terrenos transferidos. A equipa vê o spinoff como positivo para a Lennar — homebuilder mais eficiente em capital, com menos terrenos em balanço a suportar geração de free cash flow mais forte — e optou por vender as acções e manter a exposição às operações core de homebuilding.

We believe this spinoff will allow Lennar to be a more capital efficient homebuilder, as less land inventory should lead to stronger FREE cash flow generation and better returns on invested capital.

"Acreditamos que este spinoff permitirá à Lennar ser um homebuilder mais eficiente em capital, dado que menos inventário de terrenos deve conduzir a geração de free cash flow mais forte e melhores retornos sobre o capital investido."

recebida a 7 de Fevereiro de 2025 via spinoff da Lennar

LEN neutral conv. core manter

Lennar Corp

Cyclical

Homebuilder mantido após o spinoff da Millrose Properties, entre os principais detractors relativos do trimestre. A transferência de US$6 mil milhões de inventário de terrenos torna a Lennar mais eficiente em capital: menos terrenos em balanço devem conduzir a geração de free cash flow mais forte e melhores retornos sobre o capital investido. A equipa concentrou o investimento nas operações core de homebuilding, vistas como exposição preferível.

we decided to sell our shares of Millrose and continue with our investment in Lennar’s core homebuilding operations, which we view as a more optimal investment.

"decidimos vender as nossas acções da Millrose e continuar com o nosso investimento nas operações core de homebuilding da Lennar, que vemos como o investimento preferível."

APD bullish conv. starter nova posição

Air Products and Chemicals Inc

Stalwart

Fornecedor global líder de gases industriais — oxigénio, azoto, hélio e hidrogénio — fundado em 1940. Cerca de 50% da receita vem de onsite delivery, com contratos de 15 a 20 anos e cláusulas pass-through e take-or-pay que dão estabilidade aos cash flows. Após preocupações com os megaprojectos de hidrogénio limpo (NEOM, Louisiana), o activista Mantle Ridge tomou posição e Eduardo Menezes, ex-Linde, assumiu como CEO, desinvestindo activos non-core. Comprada com desconto face ao valor intrínseco estimado.

We view these changes positively, as they enhance strategic focus and align the company with its core strengths.

"Vemos estas mudanças de forma positiva, na medida em que reforçam o foco estratégico e alinham a empresa com as suas forças core."

iniciada no primeiro trimestre de 2025

GOOGL bullish conv. starter nova posição

Alphabet Inc

Stalwart

Uma das tecnológicas mais dominantes do mundo, com quota estimada de 87% em search nos EUA e perto de 90% globalmente; publicidade digital representa cerca de 75% da receita. Google Services gera ~87% da receita e o Google Cloud ~13%, já rentável e a escalar. O YouTube ultrapassou US$45 mil milhões de receita em 2024. Acções avaliadas a menos de 12x a estimativa de lucros normalizados. A competência em AI via família Gemini é vista como free option.

Alphabet’s deep expertise and resources in AI, particularly through the Gemini model family (the company’s flagship large language model), could enhance monetization across Ads, Search and Cloud.

"A profunda competência e os recursos da Alphabet em AI, em particular através da família de modelos Gemini (o flagship large language model da empresa), podem reforçar a monetização em Ads, Search e Cloud."

iniciada no primeiro trimestre de 2025

Citações

Looking ahead, we continue to see opportunity for Sony to capitalize on its unique position as both a content creator and platform owner.

"Olhando em frente, continuamos a ver oportunidade para a Sony capitalizar a sua posição única como criador de conteúdos e dono de plataforma."

Ultimately, we believe Adobe has a durable competitive advantage, underpinned by a large installed base, subscription-led business model, strong brand equity and a long track record of innovation.

We believe this move has the potential to enhance operational focus and unlock shareholder value, in line with similar breakups by other large conglomerates.

"Acreditamos que este movimento tem o potencial de reforçar o foco operacional e desbloquear valor para o accionista, em linha com separações semelhantes de outros grandes conglomerados."

While Michelin continues to meet all of our core investment criteria, we chose to exit our position in order to fund what we believe is a more compelling opportunity in Air Products and Chemicals.

we believe trying to time the market or to predict the impact of these developments is a futile task.

"acreditamos que tentar cronometrar o mercado ou prever o impacto destes desenvolvimentos é uma tarefa fútil."

we will continue to study the microeconomic decisions of individual businesses rather than attempt to predict macroeconomic events or outcomes.

"continuaremos a estudar as decisões microeconómicas dos negócios individuais em vez de tentar prever eventos ou desfechos macroeconómicos."

Performance

Retornos

1Q 2025 (Gross — Value Equity Composite): +0,78%
YTD: +0,78%
Base: gross

Benchmark

Russell 1000® Value Index

Período: +2,14%
YTD: +2,14%

Benchmarks alternativos

S&P 500 Index · -4,27% (YTD -4,27%) — benchmark broad-market secundário

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1Q 2025 (gross)	+0,78%	+2,14%
1 ano (gross)	+1,32%	+7,18%
3 anos (anualizado, gross)	+6,57%	+6,64%
5 anos (anualizado, gross)	+16,46%	+16,15%
10 anos (anualizado, gross)	+11,18%	+8,79%

Contribuidores

Top contributors: SONY, AMGN, AIG, AWK, MUFG

Top detractors: BX, MSFT, AMP, LEN, ADBE

Attribution

A underperformance face ao Russell 1000 Value no primeiro trimestre é atribuída a efeitos de alocação e a selecção de títulos. Selecção em Financials, sobreponderação em Information Technology e sub-ponderação em Health Care foram os maiores detractores relativos; em sentido contrário, selecção em Consumer Discretionary, Utilities e Energy contribuiu. Os pesos relativos resultam do processo bottom-up de selecção.