BRK.B neutral conv. top manter Berkshire Hathaway Inc
Stalwart
Acções subiram 17% no trimestre. O gestor destaca a capacidade única de
Buffett alocar capital entre mercados públicos, privados, capex interno e
seguros. O lucro cresceu sobretudo via seguros (GEICO, resseguro P&C de
mercado duro) e maior rendimento de investimentos com juros altos. A
empresa está excepcionalmente capitalizada, com mais de 300 mil milhões
em caixa e equivalentes. Embora já não esteja barata, a diversificação
dos fluxos de caixa justifica a posição.
While the shares are no longer a bargain, we continue to like the diversified nature of the company's cash flow-producing portfolio and have confidence in Buffett's ability to allocate his massive war chest.
Embora as acções já não sejam uma pechincha, continuamos a gostar da natureza diversificada da carteira geradora de fluxo de caixa da empresa e temos confiança na capacidade de Buffett para alocar o seu enorme arsenal de capital.
SHEL bullish conv. top nova posição Shell PLC
Cyclical
Nova posição adquirida no trimestre, financiada com a saída de Danone.
Uma das maiores petrolíferas integradas do mundo, com liderança global
em GNL. A nova gestão (CEO Wael Sawan) reorientou o investimento para o
negócio principal e devolveu todo o fluxo de caixa livre — cerca de 100
mil milhões em três anos, mais de metade da capitalização. A atracção
principal é a valuation: comprada a 9x-10x resultados, com desconto face
à Exxon e à Chevron.
Shell is trading below 10X earnings, while Exxon and Chevron trade at 15X.
A Shell transacciona abaixo de 10x resultados, enquanto a Exxon e a Chevron transaccionam a 15x.
adquirida no T1 2025
AXP neutral conv. top manter American Express Co
Stalwart
Acções caíram 9% no trimestre. Os resultados recentes foram bons, mas as
orientações cautelosas para 2025 desagradaram ao mercado. O gestor
considera o jogo das orientações algo ridículo, lembrando que ninguém
sabe o que vai acontecer em qualquer período. Detém a acção desde 2020 e
espera mantê-la muito tempo: um negócio fantástico com boas perspetivas
de crescimento. Numa recessão, as acções cairão mais, mas a posição
mantém-se.
We have owned the stock since 2020 and expect to do so for a long time into the future.
Detemos a acção desde 2020 e esperamos continuar a fazê-lo durante muito tempo no futuro.
detida desde 2020
GOOGL neutral conv. top manter Alphabet Inc
Stalwart
Pior contribuidor do trimestre, com as acções a caírem 18%, em linha com
as restantes Magnificent Seven. O gestor resiste à tentação de explicar o
movimento (IA, questões regulatórias, aquisição da Wiz por 32 mil milhões)
e sublinha que o desempenho operacional continua bom. A empresa investe
capital massivo em infraestrutura de IA este ano, posição sensata dada a
sua liderança. A valuation está agora muito mais atractiva do que no final
do ano anterior.
The valuation is now far more attractive than it was at the end of last year.
A valuation está agora muito mais atractiva do que estava no final do ano passado.
HEI.DE neutral conv. top manter Heidelberg Materials AG
Cyclical
Melhor contribuidor do trimestre, com as acções a subirem 33% em euros e
38% em dólares. Detida desde 2020, com bom desempenho operacional e
alocação de capital sensata. Três factores atraíram investidores: a
aceitação de que o mundo não atingirá o net-zero e que o cimento não vai
desaparecer; a expectativa de paz e reconstrução na Ucrânia, que exigiria
muito cimento; e o plano alemão de infraestruturas. Exposição europeia a
materiais, parte do tilt internacional do mandato.
the world will not achieve net-zero in our lifetimes, and therefore, cement is not going away
o mundo não atingirá o net-zero durante as nossas vidas e, por isso, o cimento não vai desaparecer
detida desde 2020
BABA bearish conv. starter reduzir Alibaba Group Holding Ltd
Turnaround
Acções subiram 56%, mas o gestor admite tratar-se de um investimento
falhado. A China foi o melhor mercado do mundo (+15%) e o negócio de
comércio electrónico mostrou sinais de estabilização; a Alibaba pode
também emergir como líder de IA na China. Por considerar que esse sucesso
em IA a torna alvo potencial da administração Trump em plena guerra fria
tecnológica, o gestor vendeu metade da posição no trimestre e o restante
após o fecho.
Unfortunately, it does not change the fact that this has been a failed investment for us.
Infelizmente, isso não altera o facto de este ter sido um investimento falhado para nós.
PYPL neutral conv. starter manter PayPal Holdings Inc
Turnaround
Acções caíram 24% após os resultados do quarto trimestre divulgados em
Fevereiro. Uma das maiores redes de pagamento de dois lados, com 434
milhões de contas. O checkout branded cresceu 6%, mas sem aceleração, e a
Europa pesou. A nova gestão de Alex Chriss (2023) reorientou a empresa
para crescimento rentável, com lucro bruto +7% e lucro operacional
ajustado +14% em 2024. A acção transacciona a cerca de 12x resultados de
2025, valuation que já incorpora os riscos de execução.
At current prices, the shares trade for about 12X 2025 earnings, a valuation which more than accounts for the execution risks of its strategy.
Aos preços actuais, as acções transaccionam a cerca de 12x resultados de 2025, uma valuation que mais do que reflecte os riscos de execução da sua estratégia.
posição pequena iniciada em 2024
BN.PA bearish conv. starter sair Danone SA
Stalwart
Posição em bens de consumo alimentar liquidada durante o trimestre. O
gestor saiu porque as acções se aproximavam do preço-alvo e considerou
que a Shell oferecia melhor retorno ajustado ao risco. O produto da venda
financiou a nova posição em Shell.
Danone's shares were approaching their target price, and we believed that Shell offered a better risk-adjusted return.
As acções da Danone aproximavam-se do preço-alvo e acreditámos que a Shell oferecia um retorno melhor ajustado ao risco.