Vision Capital Fund

Vision discorda das tarifas comerciais — ineficiência que transfere riqueza de produtores e consumidores para o governo — mas recusa prever desfechos numa situação "very fluid". O impacto directo nas participadas é considerado limitado: ~87% vendem predominantemente serviços e só quatro empresas vendem bens (~13%). Excepções a semicondutores protegem NVIDIA e TSMC; Tesla fabrica nos EUA todos os carros aí vendidos mas importa 20-25% das peças do México e 5-10% do Canadá; Lululemon não fabrica na China mas adquire ~26% dos tecidos na China continental, compensando com margens brutas ~59% e poder de fixação de preços. Risco de segunda ordem em Amazon, Shopify e Meta se vendedores chineses perderem acesso ao mercado norte-americano. A gestora acredita que a administração Trump não pretende desencadear uma recessão prolongada — e nota que a estratégia "draconiana" poderá até forçar renegociação alargada de barreiras comerciais mais baixas, cenário que favorece.

• Tarifas como transferência de riqueza de produtores e consumidores para o governo
• Excepções a semicondutores limitam impacto em NVIDIA e TSMC
• Cadeias de abastecimento — Tesla (peças México/Canadá) e Lululemon (tecidos China)
• Risco de segunda ordem em e-commerce e publicidade via vendedores chineses
• Possível renegociação alargada de barreiras comerciais mais baixas — cenário favorável

O fundo registou o maior drawdown bruto intra-período até à data (-17,7%, 18 Fev a 31 Mar 2025), caindo mais depressa que o S&P 500 (-8,1%). Eugene Ng enquadra-o como o primeiro teste para o qual estava psicologicamente preparado: os mercados não sobem em linha recta, quedas frequentes de preço são esperadas e o padrão do fundo — cair mais que o mercado em quedas rápidas, subir mais na subida de longo prazo — não surpreende. A volatilidade de preço não é risco mas o preço de admissão do mercado accionista. Sem long-short nem coberturas: preferência por um CAGR irregular de 15% a um CAGR suave de 5%. A base de investidores validou a disciplina — todos permaneceram investidos e o fundo recebeu ainda mais capital durante a queda, o que a gestora prefere a captar em períodos de euforia.

• Quedas frequentes são esperadas — preparação psicológica como vantagem
• Volatilidade é o preço de admissão, não risco
• Sem hedging/long-short — CAGR irregular de 15% preferível a CAGR suave de 5%
• Comunicação proactiva em quedas — ad-hoc updates (DeepSeek, tarifas Trump)
• Capital que entra na queda vale mais do que capital que entra na euforia

Vision vê grandes quedas do mercado accionista como oportunidades atractivas de compra enquanto a tese de investimento permanecer estruturalmente intacta — Mr Market faz preços todos os dias, as empresas só reportam resultados trimestralmente. O caso aplicado do trimestre foi The Trade Desk, um dos maiores detractores, que caiu 61% desde o máximo após o primeiro falhanço de resultados da sua história; o CEO Jeff Green assumiu responsabilidade total e Vision, confiante na recuperação da execução (interface e capacidades do Kokai, re-formação de vendas), aproveitou o pessimismo extremo de meados de Março para reforçar a posição. As tarifas normalizaram valuations para níveis mais atractivos, na leitura da gestora.

• Grandes quedas como oportunidades de compra com tese estrutural intacta
• Standing by our CEOs — apoiar gestores em momentos difíceis e reforçar
• Selloff tarifário normalizou valuations para níveis mais atractivos

Eugene Ng articula três frameworks complementares sobre compounders duráveis. Primeiro, a vantagem competitiva integrada: empresas como a Amazon enfrentam concorrência intensa em cada segmento (Walmart/Target no retalho, Microsoft/Google na cloud, Netflix/Disney+ em streaming) mas permanecem incontestadas como entidade completa — cada negócio reforça os outros. Segundo, a Platform Enablement Theory: os negócios mais valiosos criam plataformas onde terceiros prosperam (marketplaces da Amazon e JD.com, AWS, Shopify para comerciantes, TSMC para designers fabless), capturando valor à medida que o ecossistema cresce. Terceiro, os novos caminhos-de-ferro modernos: participadas como infra-estrutura essencial de comércio, logística, pagamentos, computação e marketing. Preferência por builders (Amazon, Adyen, Wise, Shopify, MercadoLibre, Nu, Palantir, JD.com) que constroem stacks proprietários em vez de adquirir — liderança estrutural de custos, agilidade tecnológica e efeitos de rede compostos.

• Vantagem competitiva integrada — concorrência intensa por segmento, nenhuma como entidade completa
• Platform Enablement Theory — capturar valor do ecossistema de terceiros
• Novos caminhos-de-ferro modernos — infra-estrutura essencial da economia digital
• Build vs. buy — stacks proprietários geram custos estruturalmente mais baixos e agilidade
• Vision Investing — resultados win-win-win por todo o ecossistema

Vision reafirma-se como investidora e proprietária de longo prazo de negócios: não negoceia as empresas que detém e considera que tentar antecipar o mercado comprando barato e vendendo caro é "a fool's errand". A rotatividade zero (baixa) do portfolio reflecte o objectivo. O processo de investimento apoia-se em memos de 6 páginas inspirados na Amazon — 15 escritos em 6 meses, sete novos no trimestre (Pro Medicus, Palantir, Nu Holdings, MercadoLibre, Shopify, Amazon, JD.com) — com ênfase crescente nos aspectos qualitativos: história, contexto, gestão e cultura. Crescer devagar e bem é preferível a crescer depressa e mal — a analogia das árvores com madeira densa que envelhecem com força.

• Não negociar empresas detidas — antecipar o mercado é ilusão
• Memos de 6 páginas à Amazon — qualidade e clareza de pensamento
• Crescer devagar e bem em vez de depressa e mal