Mairs & Power Growth Fund

A gestora abre a carta com a observação de que a concentração do mercado prossegue em 2025: desde o lançamento do ChatGPT em 2022, as 40 acções de IA do S&P 500 responderam por cerca de 75% do retorno do mercado, e a Magnificent Seven representa agora mais de 35% da capitalização total do índice e mais de metade do seu retorno — com a NVIDIA sozinha a contribuir cerca de 20% do ganho. Argumenta que as valorizações atingiram níveis não vistos desde a viragem do século e que, com liderança tão concentrada, o risco não é ficar de fora mas assumir que a dinâmica dura para sempre.

• 40 acções de IA a responder por ~75% do retorno do mercado desde 2022
• Magnificent Seven >35% da capitalização do S&P 500
• NVIDIA sozinha a contribuir ~20% do ganho do mercado
• Consumo concentrado: 10% mais ricos a representar quase 50% da despesa

A gestora distingue entre o entusiasmo de longo prazo pela IA e a cautela sobre valorizações: cita a projecção de $6,7 biliões em capex em data centers de IA até 2030 — descrita como sem precedente na história moderna — e identifica como área de momentum durável o investimento na infraestrutura necessária para alimentar, arrefecer e conectar uma economia mais intensiva em dados. Esse ciclo de capex multi-anual estende-se para além dos semicondutores até geração, transmissão e distribuição de energia, capacidade nuclear, gestão térmica e componentes (bombas, válvulas, conectores). Em paralelo, reconhece que muitas das acções líderes de IA parecem generosamente valorizadas e que aparou selectivamente posições onde o entusiasmo ultrapassou os fundamentais.

• Projecção de $6,7 biliões em capex de data centers até 2030
• Ciclo de capex a estender-se a energia, nuclear, gestão térmica e componentes
• Trimming selectivo de posições de IA com valorizações esticadas

A tese central da gestora foca empresas que utilizam a IA para reforçar os seus negócios, não apenas os construtores de infraestrutura. As duas novas posições do trimestre são exemplos directos: a Cognex, cujo campo de visão por máquina terá progredido mais nos últimos seis meses do que nas duas décadas anteriores graças à IA, que permite agora aos sistemas operar de forma fiável em condições reais; e a Palo Alto Networks, num ambiente em que a IA permite aos atacantes automatizar e personalizar ameaças, intensificando a procura por cibersegurança. A gestora regista ainda que integrou IA no seu próprio processo de investimento para automatizar partes da due diligence e da monitorização de carteira.

• IA a transformar a visão por máquina (Cognex)
• IA a intensificar o ambiente de ameaças e a procura por cibersegurança (Palo Alto Networks)
• Integração de IA no próprio processo de investimento da gestora

A filosofia central é reiterada explicitamente: o fundo mantém uma carteira diversificada por sectores, capitalizações e temas de investimento, unida não por uma narrativa única mas pela procura de empresas com vantagens competitivas duráveis, perspectivas de crescimento acima da média e equipas de gestão excepcionais, transaccionando a valorizações atractivas. A gestora afirma que uma economia saudável e durável tem de ser sustentada por mais do que um único motor de crescimento, e que esta lente — disciplina de valorização e visão de longo prazo — é a forma fiável de fazer crescer activos ao longo de ciclos completos.

• Vantagens competitivas duráveis como filtro primário
• Crescimento acima da média e gestão excepcional
• Valorização atractiva como condição necessária
• Diversificação cross-sector e cross-cap como protecção contra single narrative

A gestora regista que o terceiro trimestre trouxe uma história de inflação familiar: continuou a arrefecer mas mantém-se acima do alvo de longo prazo da Fed, ao mesmo tempo que o mercado de trabalho mostrou sinais mais claros de abrandamento. Em resposta a um relatório de emprego mais fraco, a Fed cortou taxas na reunião de Setembro, com mais cortes antecipados até final do ano. Sublinha que a Fed continua a equilibrar-se entre o duplo mandato de inflação e pleno emprego e que taxas mais baixas criaram ventos de cauda incrementais para empresas sensíveis a custos de financiamento.

• Corte de taxas na reunião de Setembro em resposta a emprego mais fraco
• Mais cortes antecipados até final do ano
• Taxas mais baixas como vento de cauda para empresas sensíveis a financiamento

A gestora identifica o onshoring de manufactura nos Estados Unidos e a procura crescente por automação fabril como tendência de suporte para a Cognex, líder em visão por máquina. Argumenta que a adopção de visão por máquina deverá acelerar de forma material nos próximos anos à medida que a IA torna estes sistemas fiáveis em condições reais, e que a Cognex está bem posicionada na vanguarda desta tendência. A referência é articulada como suporte directo à nova posição, não como um posicionamento macro autónomo.

• Onshoring de manufactura nos EUA como tendência estrutural
• Procura crescente por automação fabril
• Cognex como beneficiário directo via visão por máquina

A gestora regista que o fundo mantém exposição selectiva a empresas de menor capitalização, um espaço penalizado por taxas de juro mais elevadas e que continua a transaccionar com desconto significativo face aos pares large-cap. Observa um rebound notável dentro das small caps durante o trimestre e argumenta que, à medida que as valorizações normalizam e a liderança de mercado se alarga para lá da IA, estas áreas estão bem posicionadas para contribuir de forma mais significativa para os retornos futuros.

• Small caps em desconto significativo face a large-caps
• Rebound notável de small caps no trimestre
• Normalização de valorizações e alargamento da liderança como catalisador

A gestora regista que a incerteza tarifária continua a toldar o panorama: faltam dados claros sobre como as tarifas estão a propagar-se pelo sistema, incluindo o desfecho dos processos judiciais e a forma como as empresas vão navegar os impactos potenciais. Aponta como área de preocupação o PPI a subir, sugerindo pressões inflacionárias em ascensão, embora considere demasiado cedo para afirmações definitivas. Observa que as empresas geriram os custos até agora, mas que o impacto total na inflação e no PIB permanece uma incógnita.

• Falta de dados claros sobre a propagação das tarifas e desfecho judicial
• PPI em alta como sinal de pressão inflacionária
• Impacto total na inflação e no PIB ainda por aferir