Palm Valley Capital Fund

Cash equivalents subiram de 73,5% para 74,1% no trimestre — primeira inversão da tendência de deployment após Liberation Day. Os gestores enquadram o bull market actual como o mais duradouro de sempre — a última verdadeira correcção foi a Credit Crisis 2008. 'We're soft'. A carta argumenta que o market T-1000 ignora bad news e regenera-se como o cyborg shapeshifter. Determinação absoluta — 'never stop fighting' — em manter disciplina mesmo que pareça out of touch. Algoritmos como amplificador da queda quando esta vier.

• Cash de 74,1% no fim do T3 (subida marginal de 0,6pp)
• T1000 metaphor — market that regenerates from any blow
• Algos como amplificador da queda — liquidity disappears para small caps

Top 10 do S&P 500 hoje detém 80% do GDP americano face a 36% no pico do tech bubble em Março 2000. As sete maiores empresas do índice por market cap — todas tech — experimentaram um six-fold de lucros na última década, gerando meio bilião de dólares anuais. Top 10 share dos lucros do S&P 500 atingiu record de 35% (vs 23% há dez anos). Multiple agregado em 35,2x (39x para tech members), com sub-3% de yield de lucros. Nvidia em $4,5T market cap a 52,4x, Tesla a 243,8x. O paralelo histórico com o tech bubble não impressiona — being less overvalued than 2000 não é convincing position.

• Mag 7 capturam $545B de net income anual cumulativo (Dez-2024)
• Tesla a 243,8x P/E e Nvidia a 52,4x P/E
• IBM como cautionary tale — 45x P/E para profit estagnado há 40 anos

Primeira articulação substantiva da tese AI-immune. Cinnamond e Wiggins enquadram três questões para uma view bullish em large tech: 'Will AI change the world? Will the public company leaders remain as profitable? Is it not yet priced in?' A nova selecção do trimestre — Teleflex (single-use medical devices), Robert Half (white collar staffing recovery), LKQ (auto parts physical distribution) e Avista (regulated utility) — concentra-se em modelos de negócio difíceis de deslocar por modelos generativos. RHI é caso-limite: pressionado por receios de AI displacement em finance staffing mas sustentado pelo Protiviti consulting que ganha share contra Big Four.

• Three AI questions framework para tese contrarian large tech
• Position selection TFX/LKQ/AVA como tese AI-immune
• Small cap opportunities exist on the neglected periphery, not in the core

Mediana do S&P SmallCap 600 a transaccionar a 25x lucros TTM (30x ex-financials). Russell 2000 essentially sem GAAP profits TTM — quando se usam adjusted numbers que omitem 'non-recurring', small caps não cumprem consensus nem geram profit growth há três anos. Bifurcation persistente — high-quality fully valued, low-quality com risco estrutural. Os gestores evitam negócios cujo desempenho estendeu para além de normas históricas com cotações que pricem o status quo de continued deficit spending. As oportunidades, segundo a tese, existem na neglected periphery — não no core do índice.

• Mediana S&P SmallCap 600 a 25x lucros (30x ex-financials)
• Russell 2000 sem GAAP profits TTM colectivos
• Desempenho T3 liderado pelas mais especulativas — Russell 2000 +300pb sobre S&P 600

PSLV foi o maior contributor do trimestre, com PHYS como terceiro. Silver e gold catapultaram-se em alta em 2025 e estendem o surge no T3. Os gestores cunham R.E.M. trade — Return to Easy Money — como designação para o regime que beneficia metais preciosos. A posição em metais é mantida há cinco anos como bulwark contra políticas inflacionárias e dado o elevado allocation a equivalentes de caixa. Apesar de volatilidade significativa, silver e gold extenderam o purchasing power durante a era de rotating asset bubbles, superando inclusive housing inflation. PSLV reduzido para gerir tax loss trades entre relatórios trimestrais — não exit material.

• PSLV top contributor do trimestre
• Silver e gold catapultaram-se em alta em 2025
• R.E.M. trade — Return to Easy Money cunhado pelos gestores

Trump intensificou pressão sobre Fed para baixar taxas. Os gestores descrevem Powell como 'dead man walking' a justificar cortes via a tese de 'one-time price impact' das tarifas. O argumento dos gestores é que os one-time impacts encadeados resultam em real impoverishment para muitas pessoas. Cognitive dissonance entre uma administração que demanda Fed action enquanto touts economic strength. Mercados continuam a reagir a government data releases apesar de evidence substancial de não-credibilidade — payrolls revistos em -1,5 milhões nos dois anos terminados em Março.

• Powell descrito como 'dead man walking' sob pressão presidencial
• One-time impact aqui, one-time impact ali — caminho para real impoverishment
• Mercados ignoram revisões massivas de payrolls

Intel atingiu maior market cap mundial em Agosto 2000 ($509B) e reinou enquanto Wintel dominou o PC. AMD ultrapassou Intel em mcap em 2022; Nvidia cresceu para o trono actual de $4,5T. A queda da profitability começou em 2022 com underutilized capacity e write- downs, com perda líquida de $20 mil milhões. Em Agosto 2025, Uncle Sam tomou 10% após questionar laços do CEO com a China. Comunidade empresarial juntou-se ao plate — Softbank ($2B), Nvidia ($5B) e discussões com Apple — para shore up $50B de dívida. 'Stunning fall from grace' que ilustra a fragilidade até dos must-own technology stocks de uma geração anterior.

• Intel a 10% governamental após questionamento sobre China ties do CEO
• Softbank $2B + Nvidia $5B + Apple discussions para shore up $50B debt
• Stunning fall from grace de must-own technology stock

Os gestores articulam que toda a máquina política está a trabalhar para tornar o asset and profit boom uma never-ending story. Os gastos deficitários estruturais estão entranhados — inflation como impoverishment progressivo via one-time impacts encadeados. Cognitive dissonance entre demanding Fed action e touting economic strength. Markets continuam a reagir a government data releases apesar de evidence substancial de unreliability — payrolls revistos em 1,5 milhões nos últimos dois anos. Determinismo soberano que fundamenta a tese em metais preciosos como bulwark monetário.

• Asset and profit boom como never-ending story política
• Inflation as indirect tax — impoverishment progressivo
• Government data unreliability — payrolls revistos -1,5M em dois anos