Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund

Q1 2026 · 1180 palavras · Commentary

Resumo editorial

O Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund subiu 0,36% no T1 2026 contra 2,10% do Russell 1000 Value, ficando aquém em ~174 pontos base. O sobrepeso em software empresarial (Workday, Salesforce) foi o principal detractor isolado, seguido por seguradoras de saúde (Elevance Health). O contributo positivo veio de energia, com APA, Ovintiv e Olin a beneficiarem da subida do Brent para $127/bbl após o conflito EUA-Israel-Irão e o fecho do Estreito de Ormuz. As gestoras articulam tese contrarian em software: receios de disrupção por IA considerados exagerados, com retenção bruta de clientes a 97% (Workday) e 92% (Salesforce). Mantêm convicção em energia por subabastecimento estrutural global e em seguradoras por reprecificação anual permitir recuperação de margens.

Stance macro

Fed Neutral

As gestoras descrevem reacção de mercado relativamente contida apesar do choque geopolítico (VIX peakou em 31 em finais de Março, acima da mediana de 25 anos ~18 mas bem abaixo de níveis de tarifas Trump, Rússia/Ucrânia, COVID e GFC). Fed manteve taxas em 3,75% (upper bound) na reunião de meio de Março; futuros antecipam zero cortes para o resto do ano dada natureza inflacionária dos choques de oferta. Sem articulação direccional macro explícita — o fundo posiciona-se via convicções sectoriais bottom-up.

Temas

Conflito EUA-Israel-Irão e fecho subsequente do Estreito de Ormuz são apresentados como driver primário da subida do Brent para $127/bbl (+100% no trimestre). Mais de 20% do crude global flui pelo Estreito, grande parte destinado à Ásia. Disrupção criou choques de oferta também em gás natural, fertilizantes nitrogenados, hélio e alumínio. APA e Ovintiv beneficiaram directamente do prémio geopolítico via os seus activos no Permian e Montney; Olin beneficiou via subida de soda cáustica e epoxy.

  • Brent +100% para $127/bbl
  • Disrupção spillover em gás natural, fertilizantes nitrogenados, hélio e alumínio
  • Olin beneficia de soda cáustica e epoxy mais caros

Posicionamento contrarian face ao consenso bearish em software. Acções venderam-se após o lançamento de ferramentas de automação legal e financeira pela Anthropic na plataforma Claude. Gestoras consideram a reacção exagerada: estimativas de resultados consensuais para as suas posições em software empresarial moveram-se para cima, não para baixo, sugerindo que o sell-off reflecte preocupações sobre durabilidade de lucro de longo prazo e não fundamentais de curto prazo.

  • Anthropic Claude — ferramentas legal/finance como catalisador de selloff
  • Estimativas de resultados consensuais subiram, não desceram
  • Tecnologia ~50% do índice growth vs ~12% do índice value

Tese explícita de que vantagens competitivas das holdings de software estão ancoradas em expertise de domínio, integrações profundas, fluxos de trabalho mission-critical e anos de customização embebida — não apenas no código subjacente. Workday e Salesforce reportaram retenção bruta de clientes de 97% e 92% respectivamente. Gestoras vêem estas empresas a monetizar IA via ofertas reforçadas em vez de serem deslocadas por ela.

  • Retenção bruta 97% Workday / 92% Salesforce
  • Switching costs e compliance risks como moats
  • Monetização de IA via produto, não disrupção

Tese de que o mercado global de crude enfrenta risco de subabastecimento estrutural nos próximos anos, suportando preços do petróleo mais altos ao longo do tempo. Posições em energia foram seleccionadas por free cash flow yields mais atractivas do que outros segmentos do mercado. Porção significativa da oferta global origina em regiões geopoliticamente instáveis — risco de disrupção considerado subapreciado pelo mercado. Posições do sector retornaram +49% em conjunto.

  • Free cash flow yields atractivos vs outros sectores
  • Risco de disrupção geopolítica subapreciado
  • Energy holdings retornaram +49% em conjunto

Seguradoras de saúde subperformaram durante o trimestre por incerteza de política em torno de taxas de reembolso de Medicare Advantage e taxas de utilização superiores ao esperado. Estimativas de resultados de curto prazo desceram em linha com declínios de cotação. Gestoras acreditam que mercado está a descontar pressões como estruturais em vez de temporárias — vista considerada incorrecta dada a estrutura inalterada do mercado, com reprecificação anual. Equipas de gestão focadas em recuperação de margens via ajustes de pricing e optimização de benefícios.

  • Medicare Advantage — taxas de reembolso flat propostas pela administração Trump
  • Reprecificação anual permite recuperação de margens
  • Mercado desconta pressão como estrutural — gestoras discordam

Posições

APA neutral conv. top manter
APA Corporation
Cyclical

E&P independente com operações nas bacias Midland e Delaware do Permian e Egipto onshore, com potencial exploratório no Suriname. Negocia a desconto apesar de contratos financeiros lucrativos de gás natural que capturam diferenciais entre Waha, Houston Ship Channel, Henry Hub e LNG global — significativamente mais valiosos quando disrupções de oferta alargam basis differentials. Exposição a mercado energético com geração significativa de free cash flow num ambiente perenemente subabastecido.

OVV neutral conv. core manter
Ovintiv
Cyclical

E&P independente com posições de liderança nas bacias do Permian e Montney que negocia a desconto apesar de activos não-convencionais de alta qualidade e longa duração. Activos posicionados favoravelmente na curva de custos global. Disciplina de alocação de capital e framework de retorno a accionistas ressonaram com investidores em busca de geração de cash flow durante o trimestre.

OLN neutral conv. core manter
Olin
Cyclical

Um dos maiores produtores globais de químicos chlor-alkali e derivados de cloro, com o negócio de munições Winchester. Preços de cloro e soda cáustica devem subir dado tightening de 5+ anos na oferta/procura na América do Norte. Como swing producer, Olin captura quota desproporcional da melhoria de volumes a partir do mínimo. Conflito Irão a beneficiar caustic soda e epoxy pricing.

WDAY neutral conv. top manter
Workday
Stalwart

Líder em software cloud para back-office (HCM, financials, ERP). Vantagens competitivas traduzem-se em economias unitárias compelativas: 97% de retenção bruta, 38% de margem EBIT normalizada, low-teens crescimento de receita de subscrição. ERP é o maior e menos penetrado mercado em cloud, oferecendo runway longo a retornos elevados a valorização atractiva. Q4 acima das expectativas; switching costs e compliance tornam displacement por IA irrealista.

CRM neutral conv. core manter
Salesforce
Stalwart

Entre as cinco maiores empresas globais de software, com portfólio que inclui Sales, Service, Marketing & Commerce Clouds, Slack, MuleSoft, Tableau e Data & AI Cloud. Produtos embebidos numa base larga de clientes empresariais, criando runway via expansões de seats, cross-selling e pricing. Receita recorrente sticky, margens brutas elevadas e capex limitado geram modelo resiliente. Q4 cumpriu expectativas; receios de agentes IA pressionam cotação, deixando-a a valorização atractiva para franquia estabelecida.

ELV neutral conv. core manter
Elevance Health
Stalwart

Uma das maiores seguradoras de saúde, negocia a desconto apesar de cresce mais rápido que o PIB e devolver cash material a accionistas. Q1 fraco por orientação FY26 desapontante face a queda de inscrições em Medicaid e Medicare reimbursement flat propostas pela administração Trump. Gestoras vêem pressões como ruído de médio-prazo: Elevance tem capacidade para melhorar margens via ajustes de benefícios e/ou prémios mais altos.

FFIV neutral conv. top manter
F5 Inc.
Stalwart

Top holding do fundo a 4,3% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.

C neutral conv. core manter
Citigroup Inc.
Cyclical

Top 10 holding a 3,1% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.

ERIC neutral conv. core manter
Ericsson
Stalwart

Top 10 holding a 3,0% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.

CMCSA neutral conv. core manter
Comcast Corp.
Stalwart

Top 10 holding a 2,9% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.

AIG neutral conv. core manter
American International Group
Stalwart

Top 10 holding a 2,8% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.

GEHC neutral conv. core manter
GE HealthCare Technologies
Stalwart

Top 10 holding a 2,7% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.

D neutral conv. core manter
Dominion Energy Inc.
Slow Grower

Top 10 holding a 2,7% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.

Citações

We believe this reaction is overstated and presents opportunity rather than risk.

"Acreditamos que esta reacção é exagerada e apresenta oportunidade em vez de risco."

Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund · Q1 2026

Their competitive advantages are rooted in domain expertise, deep integrations, mission-critical workflows, and years of embedded customization—not simply underlying code.

"As suas vantagens competitivas estão ancoradas em expertise de domínio, integrações profundas, fluxos de trabalho mission-critical e anos de customização embebida — não apenas no código subjacente."

Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund · Q1 2026

We believe these businesses are well positioned to monetize AI through enhanced offerings rather than be displaced by it.

"Acreditamos que estas empresas estão bem posicionadas para monetizar a IA através de ofertas reforçadas em vez de serem deslocadas por ela."

Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund · Q1 2026

we believe the global crude market faces a risk of structural undersupply in the coming years, supporting higher oil prices over time.

"acreditamos que o mercado global de crude enfrenta um risco de subabastecimento estrutural nos próximos anos, suportando preços do petróleo mais altos ao longo do tempo."

Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund · Q1 2026

We often find the most lucrative investment ideas in market segments surrounded by near-term controversy that we believe is overstated or misunderstood.

"Encontramos frequentemente as ideias de investimento mais lucrativas em segmentos de mercado rodeados por controvérsia de curto prazo que acreditamos ser exagerada ou mal compreendida."

Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund · Q1 2026

Performance

Retornos

T1 2026 (I Shares)
+0,36%
YTD
+0,36%
Desde início
+9,39%
Base
net
CAGR desde inception
+9,39%

Benchmark

Russell 1000 Value Index

Período
+2,10%
YTD
+2,10%

Benchmarks alternativos

  • Russell 1000 Growth Index · -9,80% (YTD -9,80%) — comparador de estilo (value vs growth) — para contexto da rotação
  • S&P 500 Index · -4,40% (YTD -4,40%) — índice broad-market de referência citado na carta

Track record anual

Período Fundo Benchmark
1 ano +15,57% +15,87%
3 anos (anualizado) +15,02% +14,31%
5 anos (anualizado) +9,99% +9,43%
10 anos (anualizado) +11,49% +10,58%
since inception 1987 (anualizado) +9,39%

Contribuidores

Top contributors: APA, OVV, OLN
Top detractors: WDAY, CRM, ELV

Attribution

O Fundo underperformou o Russell 1000 Value em ~174 pontos base. Sobrepeso em software foi o maior detractor por margem larga, seguido por exposição a seguradoras de saúde. O sobrepeso e a selecção de títulos em energia foram o principal contribuidor — as posições do sector retornaram +49% em conjunto. Tecnologia subperformou globalmente: representa ~50% do índice growth e apenas ~12% do índice value, com software particularmente fraco.

Portfólio

Top 10 concentração
33,1%
Top 5 concentração
19,9%

Sector tilts

  • Energia · overweight (significant) — Sobrepeso histórico — principal contribuidor do trimestre com retorno conjunto de +49%; tese de subabastecimento estrutural global e prémio geopolítico
  • Tecnologia · overweight (significant) — Sobrepeso em software (Workday, Salesforce, F5) — maior detractor isolado do trimestre; tese contrarian a receios de IA
  • Saúde · overweight (modest) — Sobrepeso em seguradoras de saúde (Elevance) — detractor por incerteza regulatória em Medicare Advantage e Medicaid