Vulcan Value Partners

Líder em ERP a par da Oracle, com sistemas embebidos em operações empresariais complexas (Mercedes-Benz, Delta Airlines), network effect e custos de mudança extremos. Fitzpatrick descreve a remoção de ERP como tirar o sistema circulatório. ERP "drives AI, not the other way around". Acção caiu 16% no dia em que SAP reportou crescimento double digit em 2025 e orientou aceleração para 2026-2027. Iniciada em Large Cap, Focus, Focus Plus e All Cap.

we believe that the risk of AI disruption to SAP’s business model is the lowest of any software company that we follow.

"acreditamos que o risco de disrupção por IA do modelo de negócio da SAP é o mais baixo de qualquer empresa de software que seguimos."

iniciada em T1 2026

Plataforma de automatização de fluxos de trabalho em empresas grandes e complexas. Fitzpatrick usa a analogia do aeroporto: ServiceNow é a torre de controlo que coordena as aplicações enterprise. Acção caiu cerca de 40% YTD e 60% desde início de 2025. Em 2025 cresceu receita 21%, EBIT ajustado 28% e FCF por acção 33%. Vulcan defende que IA torna a plataforma melhor — embebe IA nos workflows existentes e fornece contexto, infraestrutura de execução e governação para AI agents.

Bears fear that ServiceNow will be disrupted by AI. We believe that AI makes ServiceNow’s platform better.

"Os bears temem que a ServiceNow seja perturbada pela IA. Acreditamos que a IA torna a plataforma da ServiceNow melhor."

iniciada em T1 2026

Bureau de crédito ao consumidor com dados não públicos proprietários, regulados e altamente sensíveis. Vulcan argumenta que é impossível para um novo entrante, usando IA ou qualquer outro método, replicar estes dados. As soluções de dados e decisão estão embebidas nos workflows dos credores, criando custos de mudança elevados. Tese explícita de que receios de disrupção por IA estão deslocados.

TransUnion’s non-public consumer data is proprietary, regulated, and highly sensitive.

"Os dados não públicos de consumo da TransUnion são proprietários, regulados e altamente sensíveis."

iniciada em T1 2026

E&S broker (Excess and Surplus) — um de três que dominam o mercado norte-americano. Mercado E&S a crescer mais rápido que o admitido e RYAN a ganhar quota. Fundada por Pat Ryan, fundador também da AON. Vulcan refuta a tese do mercado segundo a qual clientes substituiriam o broker por IA, citando uma resposta enfática "No". RYAN usa IA para melhorar eficiência dos brokers e qualidade da avaliação de risco.

We believe that RYAN will benefit from AI as opposed to being harmed by it.

"Acreditamos que a RYAN beneficiará da IA em vez de ser prejudicada por ela."

Provedora de serviços MRO (manutenção, reparação e revisão geral) para motores de aviação. 60% comercial, 20% aviação executiva, 20% militar. 77% da receita vem de contratos plurianuais. 80% da receita gerada em plataformas onde StandardAero é #1 ou #2. Mantém a maior rede de test cells entre MROs independentes. MRO de motores é altamente regulado e não-discricionário, com manutenção em intervalos prescritos.

iniciada em T1 2026

Maior empresa de entretenimento ao vivo na Europa. Modelo dual: plataforma de bilheteira de margens elevadas e divisão de promoção que organiza tours e gere recintos. Concertos representam 90% do rendimento dos artistas. Bilheteira é mercado winner-take-most por região geográfica. Receita cresceu a low double-digit por muitos anos com margens atractivas e ROIC. Asset-light, balanço com caixa líquida e geração robusta de FCF.

iniciada em T1 2026

Alternative asset manager comprado em T1 2025 durante a turbulência das tariff tantrums. Em T1 2026 caiu por receios de disrupção por IA nos investimentos em software. Exposição a software de aproximadamente $34 mil milhões — cerca de 11% do AUM total. Histórico de saídas a valorizações elevadas no fundo TPG VII (vintage 2015), com fundos subsequentes a beneficiar dessa aprendizagem. AUM gerador de comissões cresceu 21% e os resultados relacionados subiram 25% em 2025.

iniciada em T1 2025

Posição reduzida — vendida em Focus e Focus Plus para financiar a compra de SAP. Mantida em Large Cap e All Cap com price-to-value semelhante. Fitzpatrick aplica a analogia: Salesforce como obrigação investment grade e SAP como tesouro sem risco — preferindo o perfil de risco mais baixo de SAP em estratégias mais concentradas.

Posição encerrada em Large Cap, Focus e Focus Plus. A empresa adquiriu Homes.com e tem reinvestido virtualmente todo o FCF nesse activo numa tentativa de disrupção do portal residencial — sem sucesso. A gestão indica que Homes.com não será rentável até 2030, oito anos após o lançamento. Vulcan deixou de qualificar a empresa por má alocação de capital.

Industrial focada em protecção de circuitos, sensing e controlo de energia para automóvel, industrial e electrónica. Resultados do trimestre fortes — receita +12% e margens a melhorar mais de 500 bps. Negócio de data centers a crescer fortemente, já em percentagem double-digit das receitas. Design wins em data centers duplicaram em 2025 e a próxima geração usa significativamente mais conteúdo da Littelfuse — frequentemente o dobro ou mais.

Resultados do quarto trimestre em linha com expectativas. Pressão decorrente da CMS Medicare Advantage Advance Rate Notice 2027 inicialmente em 0,1% — claramente abaixo do trend de custo high single-digit. Em 6 de Abril a CMS publicou o Final Rate Announcement de 2,48% e a acção recuperou. Vulcan defende UnitedHealth como posicionada para liderar value-based care no sistema de saúde norte-americano.

Resultados fortes no exercício e quarto trimestre. AWS receita +24% e publicidade rentável +22% no T4. AWS a beneficiar de procura por cloud impulsionada por IA, com crescimento a acelerar. Capex previsto a aumentar mais de 50% em 2026 para cerca de $200 mil milhões. Vulcan refuta a tese bear de capex excessivo, vendo-o como investimento que reforça a posição competitiva da Amazon como provedor cloud líder mundial.