NOW ServiceNow

Peso reforçado com a fraqueza do preço; plataforma multi-cloud do bloco de software empresarial best-of-breed que a gestora mantém, coerente com o cepticismo de que a Anthropic venha a desintermediar os incumbentes com quem prefere trabalhar.

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Líder em automação de workflows empresariais, reforçada pelo segundo trimestre consecutivo com o novo capital. Parte do bloco SaaS mission-critical que Vision considera mal precificado pelo mercado.

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Plataforma multi-cloud que orquestra fluxos de trabalho em toda a empresa — a distinção entre plataformas e empresas de produto único é central na tese da gestora. O lucro operacional cresceu mais de 25% em 2025 e a empresa já oferece aos clientes várias opções de pagamento para soluções de IA, antecipando a transição do modelo por utilizador para um híbrido consumo/subscrição.

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As acções caíram mais de 30%, vítima de alto perfil do repricing dos modelos SaaS perante a adopção crescente de soluções nativas de IA. Os investidores receiam que o modelo de licenciamento por posto enfrente ventos estruturais contrários à medida que as empresas adoptam ofertas de IA baseadas em hyperscalers. Apesar da queda, elevou a projecção anual de crescimento da receita de subscrição e a plataforma de IA ganhou tracção em grandes contratos.

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A queda acentuada da acção em Janeiro–Fevereiro abriu uma oportunidade rara de comprar este nome de qualidade a forte desconto face ao justo valor. A plataforma está ampla e profundamente entrelaçada nos sistemas de IT das empresas, permitindo o deployment de capacidades de AI e funcionando como centro de comando para agentes à escala. As aquisições recentes (Moveworks, Armis) e as novas funcionalidades (Pro Plus, Now Assist, AI Control Tower) expandem para segurança, IoT, CRM e governação de dados.

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Líder em automação de workflows corporativos (TI, RH, customer service); 80% dos G2000 como clientes; renovação ~98%. Q4: receita +19,5% constant currency para US$3,6B; lucro operacional +31% para US$1,1B. Contesta tese de "seat contraction": MAU +25% YoY e ACV IA US$600M (vs target US$500M; on-track para US$1B em 2026). Monetização IA dual: tiers premium (+30% a +60%) e Assist Packs. Transacciona a 25x P/L prospectivo.

Rather than being disrupted by AI, ServiceNow is successfully monetising this shift through a two-pronged strategy

Em vez de ser disrompida pela IA, a ServiceNow está a monetizar com sucesso esta transição através de uma estratégia em duas frentes.

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Pillar do tema Enterprise Software. Detractor ponderado do trimestre na sequência da narrativa viral de disrupção de software por agentic AI. Macken classifica como advantaged platform com large incumbent customer base, onde trusted distribution likely strengthens value.

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Adicionada em mid-March após a acção ter caído mais de 20% dos máximos por receios de que IA permitisse a clientes construir os próprios workflow tools. Alsin considera a tese pouco persuasiva. Plataforma é o motor de workflow de grandes empresas — gere requests de IT, RH, jurídicos, instalações. Aproximadamente 85% das Fortune 500 usam ServiceNow. Switching costs enormes, ecossistema profundo, plataforma cada vez mais central ao funcionamento empresarial. IA acelera o flywheel: features → automação → mais dados → mais expansão.

"The platform is, in the most literal sense, the workflow engine of large enterprises."

"A plataforma é, no sentido mais literal, o motor de workflow das grandes empresas."

iniciada em mid-March 2026

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A ServiceNow foi liquidada no trimestre. A carta não detalha a tese de saída; a NZS enquadra a decisão na rotação elevada da componente optional do portefólio, num contexto de reavaliação das holdings de software face à narrativa de disrupção por IA.

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Embedded enterprise software com multiple moats. Tightly intertwined no workflow dos clientes, processa dados críticos e oferece próprias enhanced AI solutions. Polen argumenta que clientes da ServiceNow são likely a usar as AI tools proprietárias da empresa em vez de re-create ou outsource. Já em crescimento rápido com wide-open growth potential em mercados enormes; IA é tailwind, não headwind. Esperada entre os fastest growers de resultados do portfolio nos próximos cinco anos.

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O gestor cita a ServiceNow como prova directa de que a IA gera negócio novo no software: resultados do primeiro trimestre de 2026, divulgados após o fecho do período, mostraram receita de subscrição a crescer 22% em termos homólogos, clientes com gasto anual acima de 1 milhão de dólares no produto de IA Now Assist a crescer mais de 130% e orientação anual de receita revista em alta.

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Plataforma de fluxos de trabalho que recuou apesar de resultados sólidos: a margem operacional e o lucro por acção superaram o consenso e o cRPO cresceu 20,5%. A ascensão da IA agêntica provocou uma queda abrupta nas acções de software, com o mercado a recear que laboratórios como a Anthropic e a OpenAI permitam dispensar software especializado. Os gestores consideram os custos de mudança subestimados e mantêm-se construtivos, apontando a monetização crescente do Now Assist.

Our view remains that NOW is strongly positioned to capitalize on AI monetization given its role as the system of engagement across enterprise workflows.

A nossa opinião continua a ser que a NOW está bem posicionada para capitalizar a monetização da IA, dado o seu papel como sistema de envolvimento em todos os fluxos de trabalho empresariais.

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Líder em automação de workflows corporativos (TI, RH, customer service). Top 5 detractor do trimestre, reforçada pela gestora. Penetração crítica em G2000, renovação >98%, monetização de IA em curso. Faz parte do bloco SaaS mission-critical defendido na tese de software heterogéneo.

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Plataforma de automatização de fluxos de trabalho em empresas grandes e complexas. Fitzpatrick usa a analogia do aeroporto: ServiceNow é a torre de controlo que coordena as aplicações enterprise. Acção caiu cerca de 40% YTD e 60% desde início de 2025. Em 2025 cresceu receita 21%, EBIT ajustado 28% e FCF por acção 33%. Vulcan defende que IA torna a plataforma melhor — embebe IA nos workflows existentes e fornece contexto, infraestrutura de execução e governação para AI agents.

Bears fear that ServiceNow will be disrupted by AI. We believe that AI makes ServiceNow’s platform better.

"Os bears temem que a ServiceNow seja perturbada pela IA. Acreditamos que a IA torna a plataforma da ServiceNow melhor."

iniciada em T1 2026

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Reforço modesto financiado pela venda da Comcast. Uma das duas plataformas líderes em que a gestora consolidou a exposição ao software empresarial, na convicção de que as plataformas que ligam fluxos de trabalho em toda a organização estão mais protegidas da deslocação pela IA do que as apps de produto único. Espera desempenho em aceleração ao longo de 2026 à medida que as soluções de IA ganham massa crítica.

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Enterprise software maker que vendeu com receios de que large language models possam ameaçar a procura de longo prazo. Apesar da convicção de que a empresa está a fazer investimentos apropriados para aumentar a sua oferta com IA, o Strategy ajustou exposição na rebalanceamento geral de application software. Top detractor relativo do trimestre.

Software was another area of weakness, with enterprise software maker ServiceNow and marketing software platform HubSpot selling off over fears that large language models could threaten long-term demand.

"Software foi outra área de fraqueza, com a ServiceNow (enterprise software) e a HubSpot (plataforma de marketing software) a venderem com receios de que large language models possam ameaçar a procura de longo prazo."

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Líder em enterprise workflow automation a posicionar perdas mid-teens no trimestre à medida que investidores reavaliaram valuation amid federal government business headwinds. A aquisição all-cash de $7,75B da cybersecurity firm Armis — maior deal de sempre da ServiceNow — levantou questões de capital allocation. A transformação estratégica em AI-powered enterprise platform permanece compelling, com produtos a ganhar tracção em large deals e target de $1B em AI annual contract value. Acções caíram >25% em 2025.

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Segundo top detractor anual (−0,8 pp) com a acção a cair 27,7%. Sofreu da narrativa "AI will eat software". Gestor articula tese contrária: fragmentação de IT assets beneficia o NOW platform como connective tissue entre AI applications. Off-the-shelf products sem deep workflow knowledge são os mais em risco. Aquisições Armis (US$7,8bn) e Moveworks (US$2,9bn) racionais; capital deployment modesto dado tamanho. Mantida com convicção.

"the era where software eats the world is over, we are now in the era where AI will eat software."

"acabou a era em que o software devorou o mundo; estamos agora na era em que a IA devorará o software"

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ServiceNow foi top detractor em T4, parte da dispersion pronunciada no sector tecnológico onde software stocks sofreram com concerns de potential AI-driven disruption. Sem articulação adicional do gestor sobre acção concreta na posição.

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Enterprise workflow software US. Saída completa no 4T 2025 — sem articulação detalhada na carta. Reposicionamento alinhado com redução de exposição a software exposto a disrupção IA.

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Plataforma de workflow enterprise integrando automação, IA e digital transformation. Classificada como outperformer dentro da componente Tecnologia, com resultados trimestrais sólidos a sustentar a tese.

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Detractor pressionado pela percepção de exposição a disrupção de software por IA, com queda superior a 20% no ano apesar de resultados financeiros sólidos e prospects de crescimento atractivos. Articulam tese de incumbents com proprietary data, embedded customer relationships e integrated workflows como vencedores no era agentic AI. Posição aparada como source of funds para outras oportunidades.

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Enterprise workflow platform. Quarto maior detractor do trimestre (-34bps). Mantida no T3.

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Detractor de 10,5% apesar da aceleração das receitas para 21,5% em moeda constante e da revisão em alta das previsões anuais com força dos produtos infundidos de IA. Renovações de 98% sem qualquer êxodo de clientes. Está à frente da Salesforce na prova de que a IA será aditiva aos resultados; a gestora espera valorização em linha com crescimento de resultados de meados dos 20% e recuperação do prémio de avaliação perdido.

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Underperformou no trimestre após a empresa fornecer orientação que investidores viewed as cautious, causando concern de que renewal deals de large clients estavam a ser pushed out. As AI innovations da empresa estão a gain traction e suportam strategic positioning como next-gen workflow e AI orchestration platform. Top detractor listado em −0,13% effect on return. Tese mantida pela gestora apesar do drawdown — strategic positioning em AI-powered enterprise workflows permanece compelling.

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A ServiceNow foi iniciada como nova posição de optionality no trimestre. A adição reflecte a visão da NZS de que os agentes de IA podem alargar — e não reduzir — o mercado de software empresarial; a carta não detalha a tese individual.

iniciada no T3 2025

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Top absolute detractor no T3, à medida que investidores grapple com receios de disrupção pela IA generativa em software. Polen mantém strong conviction: differentiated offering, embracing e embedding Gen AI nos produtos, high recurring revenues, high margins, high switching barriers e wide competitive moat. Reforço durante o trimestre como expressão da convicção.

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As acções estiveram mais fracas no trimestre, com os investidores a rodar para nomes de maior beta em hardware de IA e semicondutores e para fora de software mais tradicional. Os resultados e os comentários prospectivos mantiveram-se sólidos e a orientação foi reafirmada, mas a compressão de avaliação penalizou o desempenho relativo. O gestor considera a ServiceNow uma das plataformas mais críticas do software empresarial, capaz de sustentar crescimento de receita na ordem dos quinze por cento.

Despite a lack of investor enthusiasm, ServiceNow continues to execute well and remains one of the most mission-critical platforms in enterprise software.

Apesar da falta de entusiasmo dos investidores, a ServiceNow continua a executar bem e mantém-se uma das plataformas mais críticas do software empresarial.

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Plataforma de fluxos de trabalho que recuou no trimestre apesar de resultados sólidos: o crescimento homólogo de cRPO superou o consenso e a receita de subscrição também bateu estimativas. As preocupações com a exposição ao governo federal dos EUA pesaram, mas a empresa somou seis novos contratos governamentais e os módulos com IA embebida ganham tracção. Os gestores mantêm-se otimistas, vendo a NOW como painel único para implementar agentes de IA na empresa.

"We believe investors may not grasp the dominance of NOW’s competitive position as a workflow platform that can sit atop all systems of record in a company and provide workflow engines to get things done across multiple systems."

"Acreditamos que os investidores podem não compreender o domínio da posição competitiva da NOW como plataforma de fluxos de trabalho que se sobrepõe a todos os sistemas de registo de uma empresa e fornece motores de fluxo de trabalho para executar tarefas em múltiplos sistemas."

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Líder em automação de workflows empresariais (TI, RH, customer service) com penetração crítica em G2000. Identificada por Vision como exemplo de plataforma que começa nicho e expande para mais nichos. Vision publicou memorando dedicado durante o trimestre. Reforçada pela gestora.

Desde inauguração (Outubro 2024)

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Líder em enterprise workflow automation. Outperformed no trimestre após resultados fortes que excederam expectativas de Wall Street. Crescimento no segmento Federal Government foi particularmente forte, com Net New Annual Contract Value (NNAC) +30% YoY — bem acima de expectativas modestas para a área. Analyst day 2025 destacou momentum significativo em receita relacionada com IA.

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Subiu após impressive quarter apesar de tough macro environment. A empresa continua a ser leader entre software peers na monetization de generative AI, com target de 1 bilião em ACV (annual contract value) de produtos AI-related até 2026. Parte do cluster AI-levered IT holdings que drove outperformance no trimestre.

The company remains a leader among its software peers in the monetization of generative AI with a target of $1 billion in annual contract value from AI-related products by 2026.

"A empresa continua a ser leader entre os seus software peers na monetization de generative AI com target de 1 bilião em annual contract value de produtos AI-related até 2026."

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Iniciada aproveitando o selloff de Abril. ServiceNow fornece end-to-end SaaS platform a enterprise customers para automate e standardize business processes em áreas como IT, customer services, sales e data security. Tem também monetizable generative AI product sendo adoptado pelos clientes. As gestoras articulam ter liked the business for a long time. A select growth exposure do Strategy aumentou no T2 devido ao strong desempenho dos higher-beta stocks neste bucket e à adição de ServiceNow.

ServiceNow also has a monetizable generative AI product being adopted by its customers. We have liked the business for a long time and took advantage of the April selloff to establish a position.

A ServiceNow tem também um monetizable generative AI product sendo adoptado pelos seus clientes. Gostávamos do business há muito tempo e aproveitámos o selloff de Abril para estabelecer posição.

iniciada no T2 2025 (April selloff)

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Líder entre software peers na monetização de IA generativa, com target de mil milhões de dólares de annual contract value de produtos AI-related até 2026. Listada entre top contributors individuais do trimestre.

Within IT, ServiceNow remains a leader among its software peers in the monetization of generative AI, with a target of $1 billion in annual contract value from AI-related products by 2026.

"Dentro de IT, a ServiceNow mantém-se líder entre os seus software peers na monetização de IA generativa, com um target de mil milhões de dólares de annual contract value proveniente de produtos AI-related até 2026."

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Sétima posição do top-10 disclosed pela Montaka. Sem articulação narrativa específica nesta carta de aniversário; mantida sem alterações materiais no trimestre.

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Reforçada após shares fell por over 30% desde valuation-driven trim apenas um trimestre antes. Expressão de conviction em differentiated enterprise workflow software, alinhada com tese de quality businesses a comprar em momentos de deslocação de preço.

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Plataforma de software empresarial de workflows. Detraiu no trimestre depois de a empresa ter reportado, na apresentação de resultados do quarto trimestre, orientação abaixo das expectativas dos investidores. Os investidores começaram também a incorporar ventos macroeconómicos mais difíceis e impactos negativos dos cortes de despesa governamental via DOGE nas suas perspectivas mais fracas para o crescimento de receitas de software em 2025. Posição mantida.

ServiceNow detracted from performance in the first quarter, as the company reported guidance during the fourth quarter earnings call that was below investor expectations.

"A ServiceNow detraiu do desempenho no primeiro trimestre, dado que a empresa reportou orientação, na chamada de resultados do quarto trimestre, abaixo das expectativas dos investidores."

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Detraiu no primeiro trimestre após orientação divulgada na conferência de resultados do quarto trimestre abaixo das expectativas dos investidores. Os investidores começaram também a incorporar headwinds macroeconómicos mais duros e impactos negativos dos cortes de despesa governamental do DOGE nas suas projecções mais fracas de crescimento de receitas de software em 2025.

ServiceNow detracted from performance in the first quarter, as the company reported guidance during the fourth quarter earnings call that was below investor expectations.

"A ServiceNow detraiu do desempenho no primeiro trimestre, dado que a empresa reportou, na conferência de resultados do quarto trimestre, orientação abaixo das expectativas dos investidores."

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Plataforma de software para digitalização de processos, com taxa de retenção de 98% e mais de mil clientes a usar produtos de IA generativa. É a holding com maior exposição ao governo dos EUA (10% a 15% das receitas). O gestor reduz a posição de forma constante desde a formação do DOGE, dada a incerteza sobre contratos públicos.

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Caiu 24,9%. Os negócios Now Assist cresceram 150% trimestre-a-trimestre no 4T e o CEO McDermott estima que por cada dólar gasto em IA o cliente poupa cinco — bom presságio para adopção generalizada. Como na Salesforce, o modelo híbrido de consumo não entra nas previsões de subscrição de 2025 e o mercado mostra pouca paciência com histórias por provar no software. A gestora mantém a tese e espera que Godot apareça com crescimento acelerado por IA.

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Software developer com exposição a AI e a contratos do governo federal que sofreu perdas no trimestre. Mantida dentro da exposição temática a AI, gerida com disciplina para evitar excesso de concentração num único trend. Entre os primary detractors individuais do trimestre.

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Tropeçou após resultados de Janeiro considerados desapontantes pelo mercado: investidores preocupados com a mudança no calendário de contratos de clientes e com uma orientação de crescimento conservadora, aquém das expectativas. Em Março anunciou a maior aquisição da sua história — a Moveworks, fornecedora de agentes de IA e pesquisa empresarial.

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Líder em software cloud de gestão de fluxos de trabalho empresariais, do ITSM original a operações de TI, apoio ao cliente, recursos humanos e segurança. A acção caiu com o anúncio de que a aguardada oferta de AI Agents será vendida em modelo de consumo, e não por assento, empurrando o reconhecimento de receitas mais para o futuro, à medida que os clientes adoptam (e pagam) o novo produto ao seu ritmo.

ServiceNow’s stock fell during the quarter, driven by the announcement that its much anticipated AI Agents offering is going to be offered as a consumption-based model, vs the expected seat-based model.

"A acção da ServiceNow caiu durante o trimestre, com o anúncio de que a sua muito aguardada oferta de AI Agents será disponibilizada em modelo baseado em consumo, contra o esperado modelo por assento."

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Nova posição em software. A inovação de produto e a capacidade de simplificar e automatizar fluxos de trabalho complexos sustentam o crescimento das vendas. O fosso competitivo amplo, com custos de mudança elevados e integração profunda em funções empresariais críticas, cimenta a competitividade de longo prazo. As quedas do mercado deram acesso a um título de software de qualidade excepcional.

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Peso reduzido na rotação para participações de segurança, enquanto nome de avaliação elevada e crescimento agressivo. Esteve entre os maiores detractores relativos do trimestre.

em carteira à data da carta; período de iniciação não divulgado

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Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

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Plataforma de software para a digitalização de processos empresariais. Contribuiu positivamente no trimestre e mantém-se entre as dez maiores posições do fundo, com 5,4% do NAV. O gestor encara a empresa como uma das melhores plataformas de software de sempre, com a adopção de produtos de IA generativa a alargar a pista de crescimento.

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Software maker da cohort de disruptors que entregou retornos de dois dígitos no trimestre, entre os leading contributors absolutos ao desempenho do Strategy.

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Fundada em 2004, é a líder em software cloud que define, estrutura, gere e automatiza fluxos de trabalho para grandes empresas globais. Pioneira do ITSM na cloud, expandiu-se para operações de TI, apoio ao cliente, recursos humanos e segurança. A acção subiu no trimestre com desempenho fundamental forte e crescente reconhecimento pelos investidores da posição dominante da empresa na monetização de cargas de trabalho de IA.

ServiceNow’s stock rose during the quarter, driven by strong fundamental performance and growing investor recognition of the company’s dominant position in monetizing AI workloads.

"A acção da ServiceNow subiu durante o trimestre, impulsionada por um desempenho fundamental forte e pelo crescente reconhecimento dos investidores da posição dominante da empresa na monetização de cargas de trabalho de IA."

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ServiceNow é uma top 10 holding (3,3% do NAV). Plataforma de automação de fluxos de trabalho empresariais, é um beneficiário da camada aplicacional de IA, com agentes e copilotos a expandir o valor por cliente. A recorrência de receitas, as taxas de retenção elevadas e o cross-sell na base instalada sustentam o crescimento e a convicção na temática de software empresarial.

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Aparada por avaliação após forte desempenho do título. Continua a ser um contribuidor relativo de topo, testemunho da execução consistente e de alto nível dos últimos anos: o relatório recente mostrou força transversal em taxas de renovação, crescimento de subscrição e valor médio de contrato. A equipa ainda espera 20% ou mais de crescimento de receita e resultados, com a integração precoce de GenAI a impulsionar a eficiência dos clientes.

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Participação core (5,6%), detida desde 2016 e contribuidor do 4T (+1,0). As acções subiram após resultados do terceiro trimestre, com receita de subscrição a crescer 22% em moeda constante e margens operacionais ajustadas a expandir para 31%. O produto Pro+ de IA generativa gera cerca de 100 milhões de dólares. Sands espera mais de 20% de crescimento de receita ao longo do seu horizonte de cinco anos.

detida desde 2016

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