WSC bullish conv. core aumentar WillScot Holdings Corporation
Cyclical
Investimento antigo e de dimensão relevante que teve um ano difícil. A
gestora aponta duas causas — a desistência de uma aquisição
transformadora perante o escrutínio da FTC e a fraqueza prolongada da
construção não residencial e residencial, que travou volumes e a
adopção de produtos de valor acrescentado com margem alta. Considera que a fraqueza vem do mercado final e não de dinâmica
competitiva nem de má execução, e usou-a para reforçar a posição.
We believe these issues are not due to competitive dynamics or poor execution.
Acreditamos que estes problemas não se devem a dinâmica competitiva nem a má execução.
descrita pela gestora como um dos investimentos mais antigos da carteira
SUM neutral conv. core manter Summit Materials, Inc.
Cyclical
Única operação de aquisição registada na carteira durante o trimestre. A
Summit Materials anunciou a sua compra pela Quikrete Holdings, empresa
de capital fechado, num negócio integralmente em numerário que
representou um prémio de 30% sobre a cotação não afectada. A posição
figura com 4,7% no quadro das dez principais posições, num fundo que a
carta descreve com 46 títulos e rotação de 39%.
We had one takeover in the portfolio as Summit Materials announced they were being acquired by privately held Quikrete Holdings in an all-cash deal that represented a 30% premium to the unaffected stock price.
Tivemos uma aquisição na carteira quando a Summit Materials anunciou que estava a ser comprada pela Quikrete Holdings, de capital fechado, num negócio integralmente em numerário que representou um prémio de 30% sobre a cotação não afectada.
FROG bearish conv. starter sair JFrog Ltd.
Fast Grower
Fornecedor de software que a gestora continua a considerar um activo
estratégico no mercado crítico da automatização do desenvolvimento de
software. A saída não decorre da qualidade do activo mas do desconforto
crescente com a credibilidade da administração e com a visibilidade
sobre o negócio. A carta cita o caso concreto — a empresa reiterou as
projecções trimestrais e anuais nos últimos três dias úteis do segundo
trimestre, em conjunto com uma aquisição, e falhou ambas poucas semanas
depois.
GOGO bearish conv. starter sair Gogo Inc
Turnaround
Tese quebrada e assumida como tal. A gestora tinha como premissa que a
empresa resolveria os problemas com a tecnologia 5G e passaria a prestar
um serviço viável. Constatada a quebra dessa premissa, decidiu sair da
posição sem alongar o argumento.
Our thesis that the company would resolve its issues with 5G technology and provide a viable service was broken, and we decided to exit the position.
A nossa tese de que a empresa resolveria os seus problemas com a tecnologia 5G e prestaria um serviço viável foi quebrada, e decidimos sair da posição.
AMN bearish conv. starter sair AMN Healthcare Services
Turnaround
Empresa de colocação temporária de enfermeiros cujos fundamentos estão
desafiados desde 2022. Durante a pandemia as tarifas de facturação
atingiram máximos históricos e normalizaram com a normalização dos
serviços de saúde. A gestora tinha assumido que se chegara a um mínimo
de avaliação e de fundamentos, reconhece que estava errada e sai para
reavaliar o negócio à medida que apareçam mais indícios de estabilização
da indústria.
Although we believed we’d reached a trough in the company’s valuation and fundamentals, we were wrong.
Embora acreditássemos ter chegado a um mínimo na avaliação e nos fundamentos da empresa, estávamos errados.
KN bullish conv. starter nova posição Knowles Corporation
Turnaround
Fornecedor de soluções de microacústica avançada, processamento de áudio
e dispositivos de precisão, assentes em condensadores e filtros de
radiofrequência. A empresa vendeu recentemente o negócio de consumo de
margem baixa, que fornecia componentes para os auriculares da Apple, e
aplica o encaixe a amortizar dívida e a reinvestir em negócios
industriais e médicos de margem mais alta e mais duradouros. A gestora
considera substanciais os fossos competitivos nesses dois segmentos.
Target: valor intrínseco estimado pela gestora em 27 dólares por acção
VFC bullish conv. starter nova posição VF Corporation
Turnaround
Detentora de um conjunto de marcas de vestuário e calçado, com Vans, The
North Face e Timberland a gerar a fatia maior das receitas. A gestora
descreve uma situação especial, com administração relativamente nova a
executar uma estratégia de recuperação que considera maximizadora de
valor e favorável ao accionista. A venda da Supreme por 1,5 mil milhões
de dólares reduziu dívida e os custos foram cortados em todo o
portefólio, incluindo o retalho da Vans.
We would not be surprised if Timberland gets sold to further de-lever the balance sheet, leaving the company focused on two strong brands that have, we believe, room to grow mostly in international markets but also domestically.
Não nos surpreenderia que a Timberland fosse vendida para reduzir mais a alavancagem do balanço, deixando a empresa concentrada em duas marcas fortes que, acreditamos, têm espaço para crescer sobretudo em mercados internacionais mas também no mercado interno.
Target: valor intrínseco estimado pela gestora em 28 dólares por acção
MEDP bullish conv. starter nova posição Medpace Holdings, Inc.
Fast Grower
Organização de investigação por contrato com modelo focado na indústria
biofarmacêutica. A concentração em empresas pequenas e médias gera
intimidade com o cliente, execução consistente e preços fixos, que a
gestora identifica como as chaves dos fossos competitivos e dos ganhos
de quota da última década. Apesar de grandes oscilações no financiamento à
biotecnologia, a empresa cresceu receitas sequencialmente desde 2015 e
mantém uma carteira de encomendas que a gestora considera capaz de
sustentar crescimento duradouro.
MEDP has a pristine balance sheet, generates healthy free cash flow (20%+ margins on earnings before interest, taxes, depreciation and amortization), and is opportunistic with stock buybacks.
A MEDP tem um balanço imaculado, gera fluxo de caixa livre saudável (margens acima de 20% sobre o resultado antes de juros, impostos, depreciações e amortizações) e é oportunista nas recompras de acções.
Target: valor intrínseco estimado pela gestora em 450 dólares por acção