Sivia classifica o anúncio tarifário pós-2 de Abril como inesperado e difícil
de racionalizar, com tarifas de até 145% sobre a China equivalentes a um
embargo. Considera as medidas tão destrutivas que duvida que persistam, e
inteiramente reversíveis, traçando paralelo com o choque económico da
Covid-19. O stance é mixed: dano económico real no curto prazo, mas
convicção de que a reversibilidade limita o impacto duradouro.
- Tarifas de até 145% sobre a China equivalentes a um embargo
- Pausa de 90 dias forçada pelo mercado obrigacionista como sinal de recuo
- Cenário base: abrandamento inevitável, recessão plena evitada
A lição de gestão que Sivia retira do episódio é levantar liquidez nos
cenários de cauda direita positiva e aplicá-la nas situações de cauda esquerda
negativa. As condições técnicas extremas — pessimismo recorde, VIX elevado,
saídas recorde de acções dos EUA e entradas recorde em ouro — são lidas como
sinal contrário. A White Falcon aplicou a liquidez residual e concentrou a
carteira nas melhores ideias.
- Condições técnicas extremas como sinal contrário
- Aplicação da liquidez residual durante a queda
- Volatilidade movida por uma única publicação nas redes
O critério primário de sucesso é gerar retornos absolutos ajustados ao risco
ao longo de um ciclo completo, em vez de replicar ou superar um índice. A
construção diverge significativamente dos índices populares. Durante a queda,
Sivia concentrou a carteira nas cinco maiores posições: cesta de royalties em
metais preciosos, NFI, Endava, Nu Holdings e EPAM.
- Retorno absoluto ajustado ao risco como benchmark primário
- Construção marcadamente diferente do S&P 500
- Top-5: royalties, NFI, Endava, Nu Holdings, EPAM
Desde o início do mandato a carteira mantém uma alocação a ouro via empresas
de royalties, como cobertura contra incerteza macroeconómica. Com o ouro a
subir de ~1.800 para ~3.400 dólares por onça, Sivia interpreta o movimento
como benefício para a carteira mas também sinal de ansiedade. Reafirma que
uma alocação estratégica a activos reais — ouro e acções — é o caminho mais
sustentável para preservar o poder de compra.
- Ouro de ~1.800 para ~3.400 dólares por onça
- Políticas inflacionárias como via provável de gestão da dívida
- Activos reais para salvaguardar poder de compra
As empresas de serviços de IT — Endava e EPAM — foram as principais
detractoras, com a incerteza tarifária a adiar decisões de clientes e a
pesar no investimento em IT. Tidas como perdedoras da IA, Sivia argumenta o
contrário com base em quatro pilares: balanços sólidos, posição num sector em
crescimento de transformação digital e implementação de IA, gestão fundadora
e cotação a um múltiplo de mínimos sobre resultados deprimidos.
- Quatro pilares: balanço, sector, gestão fundadora, valuation
- Tarifas adiam decisões e investimento em IT
- Wipro e Infosys fracos mas sem novas quedas — slowdown já descontado
Ao longo dos últimos 12 a 18 meses, a White Falcon aumentou estrategicamente
a alocação a empresas de menor capitalização, que representam uma fracção
muito pequena dos índices de referência. Sivia considera estas áreas do
mercado entre as que apresentam as oportunidades de valor mais convincentes.
- Menores capitalizações como fracção mínima dos índices
- Aumento estratégico ao longo de 12-18 meses
A par das menores capitalizações, Sivia alocou capital incremental a acções
internacionais, vendo aí valor convincente. O alcance global é visível em
participações não norte-americanas — Nu Holdings, EPAM, Endava, Rentokil e a
espanhola Grifols — que complementam os investimentos canadianos e produzem
uma carteira marcadamente distinta do S&P 500.
- Participações não norte-americanas complementam o núcleo canadiano
- Carteira marcadamente diferente dos índices populares
A tese da Grifols apoia-se numa inflexão de governance catalisada por
activismo. A Mason Capital dirigiu-se ao conselho quatro vezes e consolidou
~7,7% do capital, conseguindo nomear dois administradores independentes e
pressionar a saída de Tomás Daga. Sivia lê estas mudanças — CEO profissional,
administradores independentes, afastamento da família da gestão — como
positivas para a governance futura.
- Mason Capital com ~7,7% e dois administradores independentes nomeados
- Afastamento da família da gestão como ponto de viragem
- Relatório curto de Janeiro 2024 como catalisador involuntário