Baron Focused Growth Fund

Q2 2025 · 2900 palavras · 31 Jul 2025 · Full letter

Resumo editorial

O Baron Focused Growth Fund avançou 12,78% (Institutional Shares) no segundo trimestre de 2025, batendo o Russell 2500 Growth Index (+11,31%) após recuperar integralmente as perdas do primeiro trimestre ligadas às tarifas recíprocas. A categoria Disruptive Growth (40,8% do NAV, +16,06%) adicionou 680bps, liderada por Spotify (+39,5%), Tesla (+22,6%) e On Holding (+18,6%). Core Growth contribuiu via Guidewire e IDEXX, enquanto Real/Irreplaceable Assets e Financials ficaram aquém por receios de recessão e moderação cíclica. Interactive Brokers (+34,1%) destacou-se nos Financials. A gestora mantém postura construtiva: 30 holdings, top 10 = 57,2% do NAV, com mais de 40% do portefólio a transaccionar abaixo de valuations históricas.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish Tilt Cíclicos sobrepeso

A gestora articula um trimestre marcado pela recuperação face às tarifas recíprocas: depois das perdas do primeiro trimestre ligadas a receios económicos, a clarificação tarifária permitiu ao portefólio outperform. Postura mantém-se construtiva — a maioria das equipas de gestão das participadas espera impacto mínimo das tarifas, dividindo custos com fornecedores e compensando via aumentos selectivos de preços sem afectar a procura. A gestora antecipa inflação no intervalo histórico de 3% a 4% e taxas de juro próximas da inflação, ambiente considerado favorável a negócios que crescem acima da economia. Expectativas de cortes da Fed foram revistas em baixa pelo efeito inflacionista das tarifas. Aceleração de insider buying citada como pilar adicional de convicção.

Eventos referidos

Temas

Tarifas e política comercial — recuperação após clarificação tarifária

misto saliency alta

A gestora reconhece que as tarifas recíprocas da administração actual provocaram as perdas do primeiro trimestre e mantêm apreensão sobre os efeitos nas participadas. Defende, contudo, que o impacto será mínimo: as equipas de gestão esperam dividir custos adicionais com fornecedores, grossistas e fabricantes, mitigando o remanescente via aumentos selectivos de preços com efeito reduzido na procura. A clarificação tarifária ao longo do trimestre permitiu a recuperação integral das perdas e a outperformance face ao benchmark.

Tarifas recíprocas provocaram perdas no T1, recuperadas no T2
Equipas de gestão esperam impacto mínimo — custos divididos com supply chain
Aumentos selectivos de preços como mitigação sem afectar procura
On Holding com volatilidade no ano por incerteza tarifária e competição da Nike

Capex em IA e autonomous — Tesla como case dominante

bullish saliency média

A gestora destaca a Tesla como case de capex em IA via $10 mil milhões em investimento em data e compute ao longo de oito anos, permitindo treinar veículos para conduzir com tecnologia autónoma. Dojo (AI training compute), auto bidder (automated energy trading platform), Optimus (humanoid robot) e energy storage como vectores adicionais. O arranque do robotaxi em Austin em Junho 2025 — após mais de uma década de desenvolvimento — assinala uma transição potencialmente transformadora. SpaceX completa a exposição via constelação Starlink e desenvolvimento de real-world AI.

Tesla — $10B em data e compute ao longo de 8 anos
Dojo, auto bidder, Optimus e energy storage como vectores adicionais
Robotaxi de Austin em rollout comercial limitado desde Junho 2025
SpaceX — constelação Starlink e advanced real-world AI

Insider buying e balanços robustos como sinais de convicção

bullish saliency alta

A gestora articula a aceleração de insider buying activity como pilar-chave que reforça a confiança nas teses de investimento e nos retornos esperados. Cita o CFO da Vail Resorts a comprar acções pessoalmente aos níveis actuais e o founder Daniel Ek a manter 15% da Spotify, alinhando interesses. Complementa com a solidez dos balanços — mais de 70% das participadas com alavancagem abaixo dos níveis-alvo, conferindo liquidez para investimentos, aquisições e recompra de acções em caso de deslocação de preços.

Aceleração de insider buying como pilar-chave de convicção
CFO da Vail comprou acções pessoalmente aos níveis actuais
Founder Daniel Ek mantém 15% da Spotify — alinhamento de interesses
70%+ das participadas com alavancagem abaixo dos níveis-alvo

Valuations atractivas apesar da outperformance recente

bullish saliency alta

Apesar do forte ganho do trimestre e da outperformance year-to-date, a gestora considera o portefólio ainda atractivo. Mais de metade das participadas deverá ver aceleração de crescimento de receitas no próximo ano graças a investimentos feitos nos últimos anos, e mais de 40% do portefólio transacciona abaixo de valuations históricas. A gestora articula "muitas formas de ganhar" — crescimento acelerado de resultados, balanços robustos ou valuations baratas — concluindo que o perfil risco/retorno continua a inclinar-se positivamente.

Mais de 40% do portefólio abaixo de valuations históricas
Mais de metade das participadas com aceleração de receita esperada em 2026
Risco/retorno continua a inclinar-se positivamente

Concentração focada e equilibrada — 30 holdings, top 10 = 57,2% NAV

bullish saliency média

Como Fund concentrado e non-diversified, o Baron Focused Growth operou com 30 investimentos em 30/06/2025, com top 10 a representar 57,2% do NAV e top 5 (SpaceX, Spotify, Tesla, Guidewire, IDEXX) a somar 35,0%. A gestora articula um portefólio equilibrado de negócios não-correlacionados distribuído por quatro categorias — Disruptive Growth (40,8%), Core Growth (22,2%), Real/Irreplaceable Assets (19,6%) e Financials (15,2%) — desenhado para reduzir risco e operar a aproximadamente 80% da volatilidade do mercado. Quality metrics superiores ao benchmark com menor alavancagem financeira.

30 holdings em 30/06/2025; top 10 = 57,2% NAV; top 5 = 35,0%
Disruptive Growth 40,8% + Core 22,2% + Real Assets 19,6% + Financials 15,2%
Portefólio desenhado para ~80% da volatilidade do mercado
Quality metrics superiores ao benchmark com menor alavancagem

Posições

SPACEX neutral conv. top manter

Space Exploration Technologies Corp.

Mega Fast Grower

Empresa privada de foguetes, satélites e veículos espaciais avançados, citada pela gestora como exemplo da categoria Disruptive Growth. Mercado endereçável vasto e subpenetrado, financiamento sólido e participação accionista significativa do founder Elon Musk conferem convicção adicional. Constelação Starlink em expansão e desenvolvimento de advanced real-world AI. Retorno cumulativo desde 2017: +1.237,8%. Maior posição do fundo com 9,4% do NAV.

Adquirido em 2017

SPOT neutral conv. top manter

Spotify Technology S.A.

Large Fast Grower +2,6% contrib.

Líder global em digital music streaming via subscrições premium e modelo ad-supported. Acções +39,5% (+263bps) por resultados sólidos e durabilidade do produto num ambiente macro imprevisível. Caminho estrutural de expansão de margem bruta via marketplace de artist promotions, podcasts e advertising. Subscritores em crescimento double-digit apesar de price hikes, com churn contido. Gestão aponta para mil milhões de subscritores no médio prazo, partindo de 250 milhões, e possível return of capital futuro.

We continue to view Spotify as a long-term winner in music streaming with potential to reach 1 billion-plus monthly active users.

Continuamos a ver a Spotify como vencedora long-term em music streaming com potencial para atingir 1 mil milhões + de monthly active users.

Adquirido em 2020

TSLA neutral conv. top manter

Tesla, Inc.

Mega Fast Grower +1,8% contrib.

Líder em veículos eléctricos, software, componentes e energia. Acções +22,6% (+175bps) com aceleração sequencial do segmento automotive e arranque do robotaxi em Austin em Junho 2025. Gestão antecipa novos modelos de menor custo no segundo semestre. Energy storage torna-se contribuidor crescente para resultados e margens. $10 mil milhões em data e compute ao longo de oito anos suportam Dojo, auto bidder, Optimus e autonomous driving como vectores adicionais de crescimento de longo prazo.

Adquirido em 2014

GWRE neutral conv. top manter

Guidewire Software, Inc.

Large Fast Grower +1,3% contrib.

Vendor de software para a indústria global de seguros P&C. Acções +25,7% (+127bps) com a transição cloud substancialmente concluída e seguradoras a migrar a ritmo acelerado. Annual recurring revenue beneficia de novos clientes e migrações para Insurance Suite Cloud. Margem bruta de subscrição expandiu ~520bps no trimestre mais recente. A gestora estima captura de 30% a 50% de um mercado endereçável de $15 a $30 mil milhões com margens acima de 40%.

Adquirido em 2013

IDXX neutral conv. top manter

IDEXX Laboratories, Inc.

Large Stalwart +1,3% contrib.

Líder em diagnósticos para a indústria veterinária. Acções +27,9% (+134bps) com resultados acima do esperado e execução de excelência apesar de o tráfego de clínicas veterinárias nos EUA permanecer sob pressão. A gestora antecipa novas inovações proprietárias e expansão da força de vendas como contribuidores relevantes em 2025. Tendências seculares de pet ownership e gasto em pet care estruturalmente aceleradas suportam o crescimento de longo prazo.

Adquirido em 2022

ONON neutral conv. top manter

On Holding AG

Large Fast Grower +1,1% contrib.

Marca premium de footwear e apparel. Acções +18,6% (+112bps) apesar de volatilidade no ano por incerteza tarifária e potenciais mudanças de política sob a actual administração. A gestora vê a On bem posicionada para navegar um ambiente de tarifas mais elevadas: a força da marca e o posicionamento premium permitem compensar a exposição tarifária via aumentos selectivos de preços, com procura resiliente. Runway de crescimento longo via expansão de categorias, retalho e geografias, incluindo a Ásia.

Adquirido em 2023

IBKR neutral conv. top manter

Interactive Brokers Group, Inc.

Large Stalwart +1,4% contrib.

Casa de corretagem online líder. Acções +34,1% (+140bps) com resultados trimestrais fortes e rebound dos mercados de acções. Depois da turbulência inicial pós-Liberation Day, muitas tarifas foram pausadas ou revertidas e os mercados recuperaram com força em Maio e Junho. Esse contexto sustentou momentum robusto — crescimento contínuo de contas e activos, volumes de trading elevados e rebound de margin balances. A gestora mantém a posição pelo potencial de resultados de longo prazo e crescimento de contas a 30%+.

Adquirido em 2023

CSGP neutral conv. core manter

CoStar Group, Inc.

Large Fast Grower +0,1% contrib.

Provider de marketing e data analytics para a indústria de real estate, citado pela gestora como exemplo da categoria Core Growth. Acções +1,7% (+9bps) no trimestre. A empresa continua a adicionar serviços em real estate comercial e residencial, expandindo o mercado endereçável e melhorando os serviços aos clientes, o que reforça retenção e cash flow. Reinveste cash flow no negócio para acelerar o crescimento, o que a gestora considera gerador de fortes retornos ao longo do tempo.

Adquirido em 2014

MTN neutral conv. core manter

Vail Resorts, Inc.

Mid Cyclical -0,2% contrib.

Operador global de ski resorts na categoria Real/Irreplaceable Assets. Acções -0,3% (-18bps) por receios de moderação da visitação e das vendas antecipadas de season passes; o regresso do ex-CEO Rob Katz acrescentou incerteza estratégica. A gestora mantém-se positiva: cerca de um terço da receita está pré-assegurada, o pricing power é significativo e um plano de corte de custos de $100 milhões deverá sustentar o crescimento, com yield de dividendo mid-single-digit.

Adquirido em 2013

ACGL neutral conv. core manter

Arch Capital Group Ltd.

Large Cyclical -0,3% contrib.

Seguradora especializada na categoria Financials. Acções -5,3% (-25bps) — maior detractor do trimestre — devolvendo parte dos ganhos do início do ano após crescimento mais lento e fraqueza alargada nas seguradoras. O crescimento de prémios ficou abaixo das previsões por maior competição e pricing mais baixo em certas linhas, mas os resultados superaram expectativas via margens de underwriting mais fortes. A gestora mantém a posição pela qualidade da equipa e crescimento esperado de resultados e book value.

Adquirido em 2003

CHH neutral conv. core manter

Choice Hotels International, Inc.

Mid Cyclical -0,1% contrib.

Franchisor global de hotéis economy e midscale. Acções -4,4% (-14bps) por receios de desaceleração do crescimento de RevPAR. A gestão tem vindo a reduzir a exposição às flutuações de RevPAR, expandindo fee income de maior margem ao alavancar uma base de fidelização de 70 milhões de membros em parcerias com cartões de crédito, timeshare operators e casinos. Adiciona unidades de maior receita e captura sinergias da aquisição da Radisson Americas. Balanço sólido permite dividendos e recompra de acções.

Adquirido em 2010

FDS neutral conv. core manter

FactSet Research Systems Inc.

Large Stalwart -0,1% contrib.

Provider de ferramentas para investment management na categoria Financials. Acções -1,4% (-7bps) apesar de resultados do terceiro trimestre fiscal acima do consenso e comentários optimistas da gestão para o resto do ano fiscal de 2025. A volatilidade seguiu o anúncio da reforma do CEO de longa data Phil Snow, descrita como decisão pessoal sem ligação ao desempenho da empresa. A gestora mantém convicção de longo prazo pelo vasto mercado endereçável, execução consistente e robusta geração de free cash flow.

Adquirido em 2008

Citações

Hence, we believe there are still many ways to win with this portfolio either through accelerated earnings growth, robust balance sheets, or cheap valuations, especially compared to what we believe these companies can become over time.

"Por isso, acreditamos que há ainda muitas formas de ganhar com este portefólio — através de crescimento acelerado de resultados, balanços robustos ou valuations baratas — sobretudo face àquilo que acreditamos que estas empresas se podem tornar ao longo do tempo."

As a result, despite the recent year-to-date outperformance, we continue to find the portfolio quite attractive and believe the risk/reward continues to skew positively.

"Como resultado, apesar da outperformance recente no ano, continuamos a achar o portefólio bastante atractivo e acreditamos que o perfil risco/retorno continua a inclinar-se positivamente."

We continue to view Spotify as a long-term winner in music streaming with potential to reach 1 billion-plus monthly active users.

"Continuamos a ver a Spotify como vencedora long-term em music streaming com potencial para atingir 1 mil milhões + de monthly active users."

We remain steadfast in our commitment to long-term investing in competitively advantaged growth businesses.

"Mantemo-nos firmes no nosso compromisso de investir a longo prazo em negócios de crescimento com vantagens competitivas."

We believe valuations are attractive at current levels and continue to see an acceleration in insider buying activity, a key pillar that gives us increased confidence in our investment theses for these companies and expected stock returns over time.

"Acreditamos que as valuations estão atractivas nos níveis actuais e continuamos a observar uma aceleração da actividade de insider buying, um pilar-chave que nos dá maior confiança nas teses de investimento destas empresas e nos retornos esperados ao longo do tempo."

Performance

Retornos

T2 2025 (Institutional Shares): +12,78%
YTD: +3,82%
Desde início: +13,78%
Base: net
CAGR desde inception: +13,78%

Benchmark

Russell 2500 Growth Index

Período: +11,31%
YTD: -0,71%

Benchmarks alternativos

Russell 3000 Index · +10,99% (YTD +5,75%) — Benchmark secundário (mercado amplo US)

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
3 meses (Institutional Shares)	+12,78%	+11,31%
6 meses (Institutional Shares)	+3,82%	-0,71%
1 ano (anualizado)	+32,86%	+8,81%
3 anos (anualizado)	+18,89%	+12,05%
5 anos (anualizado)	+22,91%	+7,50%
10 anos (anualizado)	+17,98%	+8,53%
15 anos (anualizado)	+16,93%	+12,08%
Desde conversion 30/06/2008 (anualizado)	+14,02%	+9,78%
Desde inception 31/05/1996 (anualizado)	+13,78%	+8,06%

Contribuidores

Top contributors: SPOT, TSLA, IBKR, IDXX, GWRE

Top detractors: ACGL, MTN, CHH, DEI, FDS

Attribution

A outperformance de 147bps vs Russell 2500 Growth resultou sobretudo do motor Disruptive Growth, que representou 40,8% do NAV, ganhou 16,06% e adicionou 680bps no agregado. Spotify (+39,5%, +263bps), Tesla (+22,6%, +175bps) e On Holding (+18,6%, +112bps) lideraram a contribuição. Core Growth somou via IDEXX (+27,9%, +134bps) e Guidewire (+25,7%, +127bps), enquanto Interactive Brokers (+34,1%, +140bps) se destacou nos Financials. A força destas categorias foi parcialmente contida por Real/Irreplaceable Assets e Financials, com cinco detractores principais — Arch Capital (-5,33%, -25bps), Vail Resorts (-0,34%, -18bps), Choice Hotels (-4,41%, -14bps), Douglas Emmett (-4,81%, -9bps) e FactSet (-1,38%, -7bps) — castigados por receios de recessão derivada das tarifas e por moderação cíclica em Consumer Discretionary.

Portfólio

Cash: 2,2%
Top 10 concentração: 57,2%
Top 5 concentração: 35,0%
Position count long: 30

Sector tilts

Consumo discric. · overweight (significant) — 36,9% do fundo vs 14,1% do benchmark; concentração em hotelaria, gaming, footwear e e-commerce com brand power e barreiras à entrada
Saúde · underweight (significant) — 5,2% do fundo vs 20,4% do benchmark; gestora limita exposição por volatilidade de eventos exógenos e binary outcomes em biotech/pharma
Energia · underweight (significant) — Sem exposição; sector cíclico ligado a commodities sem vantagens competitivas duradouras (Energy, Materials e Utilities somam 4,5% do benchmark)
Materiais · underweight (significant) — Sem exposição
Utilities · underweight (significant) — Sem exposição