Broyhill Asset Management

História permanece a mesma, com crescimento conduzido pelo portfolio smoke-free, particularmente Zyn (nicotine pouches) e IQOS (heated tobacco). O que mudou foi a aceitação da tese inicial. A valuation expandiu desde as compras iniciais, com acções próximas de 20x lucros forward. Mesmo após este move, o título transacciona abaixo do múltiplo de mercado, apesar de um dos runways de crescimento orgânico mais atractivos em consumer staples. Reduziu-se posição no Q2, mas PM mantém-se core e maior holding.

Shares of Philip Morris gained 16% in the second quarter. The story remains largely the same, with growth driven by its smoke-free portfolio, most notably ZYN (nicotine pouches) and IQOS (heated tobacco).

"As acções da Philip Morris ganharam 16% no segundo trimestre. A história permanece largamente a mesma, com crescimento conduzido pelo seu portfolio smoke-free, mais notavelmente o ZYN (nicotine pouches) e o IQOS (heated tobacco)."

Acções ganharam 32% no trimestre após aumento significativo da posição na sequência do sharp Liberation Day sell-off. Drivers fundamentais da tese são higher price points nos produtos e o spin-off da Family Dollar. Receios de tarifas proporcionaram oportunidade de comprar a preço considerado com significativa margem de segurança. Background nas dollar stores e profundo conhecimento das supply chains permitiu avaliar rapidamente o impacto real das tarifas e tirar partido enquanto as acções caíram após o anúncio inicial.

Shares of Dollar Tree gained 32% in the quarter, with gains following our significant increase in the position after a sharp Liberation Day sell-off.

"As acções da Dollar Tree ganharam 32% no trimestre, com os ganhos a seguir o nosso aumento significativo da posição após um sharp Liberation Day sell-off."

Acções declinaram 17% no Q2 e continuaram a queda no Q3 após miss de lucros e corte de orientação. Incerteza em torno de cortes orçamentais em academic research e commercial pharma criou ambiente competitivo levando a perdas de quota. Após o trimestre, swapped parte da exposição para Thermo Fisher. Activist investor reportou stake meaningful e advoga board overhaul, strategic review ou venda. Fair value alinhada com estimativas do activista, implicando níveis meaningfully superiores.

Shares of Avantor declined 17% in the second quarter and continued their decline into the third quarter after the company missed earnings and cut guidance.

"As acções da Avantor declinaram 17% no segundo trimestre e continuaram a sua queda para o terceiro trimestre após a empresa ter falhado nos lucros e cortado orientação."

Acções declinaram 22% com mercado preocupado com slowing growth no point-of-sale Clover. Apesar da fraqueza, FI tem sido top holding desde 2021. Após trimming quando shares aproximaram fair value, reconstruiu-se posição após weak first half. Com acções a múltiplos mínimos em dez anos apesar de competitive positioning entrincheirado, crescimento double-digit e recompras vindouras, aumentou-se posição. Não se acredita que vale perto dos 12-13x lucros actuais.

Shares of Fiserv declined 22% during the quarter as the market became increasingly concerned about slowing growth at its point-of-sale system Clover.

"As acções da Fiserv declinaram 22% durante o trimestre à medida que o mercado se tornou cada vez mais preocupado com o slowing growth no seu point-of-sale system Clover."

Top holding e top contributor desde 2021

Nova posição adicionada após Liberation Day. IQVIA resultou da combinação em 2016 da Quintiles (CRO Chapel Hill) com IMS Health (top healthcare information services provider). Familiaridade com a indústria permitiu mover rapidamente sobre a deslocação. Em adição ao CRL, IQV facilita scientific research focando-se em later-stage trials e gera lucros meaningful de tecnologia e dados — revenue stream high-quality entrincheirado com escala e network effects. Acções fizeram fundo a 11x lucros forward, valuation abaixo de níveis históricos.

We added a new position in IQVIA (IQV) in the aftermath of Liberation Day.

"Adicionámos uma nova posição em IQVIA (IQV) na sequência do Liberation Day."

Exited no segundo trimestre como parte da consolidação de exposição em higher conviction investments. Pavese não articula rationale detalhado para a saída específica.

We exited investments in The Charles Schwab Corporation, Tidewater, and Valaris.

"Saímos dos investimentos na The Charles Schwab Corporation, Tidewater e Valaris."

Comprada anteriormente como parte de basket de empresas offshore após notar rig supply imbalances na indústria. Acredita-se que a tese está em curso de se materializar com day rates e actividade a estabilizar, mas a ameaça iminente de oferta de menor custo da OPEP e o potencial de volatilidade económica a suavizar a procura levaram à consolidação dessa exposição em Noble Corporation, considerada o operador de mais alta qualidade do grupo, redirigindo proceeds para investimentos de maior convicção.

We had purchased a basket of offshore companies earlier this year after noting rig supply imbalances across the industry.

"Tínhamos comprado um basket de empresas offshore mais cedo este ano após notarmos rig supply imbalances na indústria."

Parte do basket offshore comprado anteriormente no ano após notar rig supply imbalances. Consolidada em Noble Corporation, operador descrito como o de mais alta qualidade do grupo, redirigindo proceeds para investimentos de maior convicção dado contexto de pressão potencial da oferta OPEP e procura económica em risco.

We exited investments in The Charles Schwab Corporation, Tidewater, and Valaris.

"Saímos dos investimentos na The Charles Schwab Corporation, Tidewater e Valaris."

Pavese consolidou a exposição do basket offshore em Noble Corporation, descrita como o operador de mais alta qualidade do grupo. A tese de rig supply imbalances está em curso de materialização com day rates e actividade a estabilizar; a ameaça de oferta de menor custo da OPEP e potencial volatilidade económica justificaram concentrar exposição no melhor operador em vez de manter o basket alargado de Tidewater e Valaris.

led us to consolidate that exposure into Noble Corporation, which we view as the highest quality operator in the group

"Levaram-nos a consolidar essa exposição na Noble Corporation, que vemos como o operador de mais alta qualidade do grupo."

Subsequente ao final do trimestre, swapped uma parte da exposição em Avantor para competidora Thermo Fisher Scientific enquanto se continua a avaliar as dinâmicas em jogo. TMO descrita como beneficiária das fraquezas competitivas e operacionais da Avantor no segmento de life sciences tools.

Subsequent to quarter-end, we swapped a portion of our exposure into competitor Thermo Fisher Scientific as we continue to evaluate the dynamics at play.

"Subsequente ao final do trimestre, swapped uma parte da nossa exposição para a competidora Thermo Fisher Scientific enquanto continuamos a avaliar as dinâmicas em jogo."