Greenhaven Road Capital Fund

Fabricante especializado por contrato (CDMO) de produtos farmacêuticos. No terceiro trimestre completou o primeiro aniversário de financials actualizados, permitindo registar um shelf offering S-3 de 150 milhões de dólares — reacção de mercado adversa que o gestor considera um não- evento prudente. Anunciou ganhos de clientes, incluindo um programa clínico GLP-1 em fase avançada, com receitas a poder começar a acelerar na segunda metade de 2026 e a trazer alavancagem operacional com necessidades mínimas de capital.

Based on our analysis, LifeCore has made substantially more progress in 2025 and with its future opportunity than a -10% share price implies.

"Com base na nossa análise, a LifeCore fez substancialmente mais progressos em 2025 e na sua oportunidade futura do que uma queda de 10% da cotação sugere."

Target: Analista da Craig-Hallum aponta cerca de 46 dólares por acção, aproximadamente 6x a cotação corrente, assumindo ~300 milhões de dólares de receita com margem EBITDA ajustada de 30%

Empresa de software de forense digital com concorrência limitada, elevada propriedade por insiders, balanço sólido, margem de free cash flow de 34% e baixa stock-based compensation. Os seus produtos desbloqueiam, analisam e gerem dados de telemóveis em conformidade com mandados de busca, custando menos de 1% dos orçamentos dos clientes. Miller considera temporária a desaceleração do crescimento de ARR para 16%-20%, ligada ao DOGE e ao shutdown, e antecipa o lançamento de ferramentas de IA investigativa em Janeiro.

Cellebrite should be a large beneficiary of AI, defying the 2025 narrative that all software companies are in trouble.

"A Cellebrite deverá ser uma grande beneficiária da IA, desafiando a narrativa de 2025 de que todas as empresas de software estão em apuros."

Gestora de activos alternativos diversificada cujo private equity tradicional representa apenas cerca de 22% do AUM e o crédito privado menos de 20%. Cresceu o AUM alargando a base de investidores e os limited partners receberam quase 2x o capital investido em oito anos. O ethos "One KKR" alinha a compensação com o desempenho global da firma, reduzindo incentivos perversos; os insiders detêm mais de 30%. Capta mais de mil milhões de dólares por mês junto do retalho afluente.

Absent a series of fraudulent transactions in KKR private credit, for which there is currently ZERO evidence, I remain convinced that KKR’s AUM will continue to rise, as will management fees, incentive fees and, eventually, share price.

"Salvo uma série de transacções fraudulentas no crédito privado da KKR, para as quais não existe actualmente NENHUMA evidência, mantenho-me convicto de que o AUM da KKR continuará a subir, tal como as comissões de gestão, as comissões de incentivo e, eventualmente, a cotação."

Fornecedor de software de point-of-sale e back-office para cadeias de restauração, com receita inerentemente lumpy dependente do calendário de RFPs dos clientes. O crescimento desacelerou de mais de 20% para 16% devido à Sonic e Buffalo Wild Wings, à pausa da Burger King e ao adiamento de implementações TASK. Miller estima que a PAR concorre a McDonald's e a três outras grandes cadeias, com mais de 180 milhões de dólares de ARR potencial em jogo.

I believe that we will ultimately be rewarded for our patience in PAR.

"Acredito que seremos, em última análise, recompensados pela nossa paciência na PAR."

detida há cerca de cinco anos · Target: Aplicando o múltiplo corrente de 7,8x EV/Vendas, o gestor estima mais do que um duplo face à cotação corrente; com reversão dos múltiplos aos níveis de início de ano, aproximadamente um triplo

Seguradora especializada cujos resultados poderão crescer 5x entre 2024 e 2029, segundo três motores: a parceria com a State Farm a transitar de despesa de preparação para contribuidor de lucro, a alavancagem operacional à medida que as apólices em vigor crescem com a consolidação numa plataforma IT única (Duck Creek), e a normalização dos rácios de sinistralidade para o objectivo histórico de 42%. Miller mais do que duplicou o número de acções detidas ao longo de 2025.

Insiders own nearly 86% of the company, which has a large base of recurring revenue with over 90% of policies renewing, pricing tailwinds, and a lot of operating leverage.

"Os insiders detêm quase 86% da empresa, que tem uma vasta base de receita recorrente com mais de 90% das apólices a renovar, ventos favoráveis de preço e muita alavancagem operacional."

Holding que atrai e apoia gestores jovens e talentosos para adquirir negócios asset-light a baby boomers em reforma. Os search funds geraram historicamente retornos anuais superiores a 30%, mas têm sido difíceis de aceder com escala e são inerentemente ilíquidos. A Kingsway é descrita como uma empresa "N de 1" que dá acesso a search à escala, sem comissões, com liquidez e com NOLs que melhoram a eficiência fiscal. Em Outubro anunciou a contratação de mais um searcher.

Kingsway is an “N of 1” company providing access to search at scale, without fees, with liquidity, and with NOLs to help improve the tax efficiency.

"A Kingsway é uma empresa 'N de 1' que dá acesso a search à escala, sem comissões, com liquidez e com NOLs que ajudam a melhorar a eficiência fiscal."

tese desenvolvida em detalhe na carta do 1.º trimestre de 2025

Operador de escritórios partilhados detido com a expectativa de desenvolvimento do negócio de parcerias. A posição foi vendida no trimestre com ganho sobre o custo de aquisição, depois de o gestor concluir que o progresso do negócio de parcerias se revelava mais lento do que o esperado. Continua a haver muito a apreciar na IWG e o gestor manterá a empresa sob observação ao longo do tempo.

Empresa de leasing de equipamento detida sobretudo pelo interesse no negócio de peças e manutenção. A posição foi vendida no trimestre depois de o gestor concluir que esse segmento, o que considerava mais interessante, crescia mais devagar do que ele próprio e a empresa esperavam.

Empresa de petróleo focada na Califórnia que detém um vasto campo petrolífero ao largo da costa, com toda a infra-estrutura instalada para produzir mais de 50 mil barris por dia. A posição foi reduzida em Setembro após uma lei estadual exigir múltiplas aprovações até 1 de Janeiro, e depois encerrada. O gestor continua a considerar o risco/ retorno atraente, mas ganhou nova apreciação da dificuldade de operar na Califórnia.

If there is ever an example of the U.S. becoming litigious, making “building” and “operating” impossible, Sable Offshore is it.

"Se alguma vez houve um exemplo de os EUA se tornarem litigiosos, tornando 'construir' e 'operar' impossível, a Sable Offshore é-o."