Pelican Bay Capital Management — Concentrated Value

Segunda maior posição no início do trimestre e principal contribuidor, com retorno absoluto de 60,3% e contribuição de 3,40%. Os mineiros de ouro beneficiaram do entusiasmo dos investidores à medida que o ouro subiu 17% no trimestre. Hardt nota que as acções tinham ficado atrás do metal e que, mesmo após a subida, a cotação ainda desconta um preço de ouro de 3.000-3.400 dólares por onça, bem abaixo do spot de 4.300.

Despite the strong gains in Barrick's share price, we believe the current stock price still reflects an underlying gold price of $3,000-$3,400 per ounce, which is well below the current spot price of $4,300 per ounce.

"Apesar dos fortes ganhos na cotação da Barrick, acreditamos que o preço actual da acção ainda reflecte um preço subjacente de ouro de 3.000-3.400 dólares por onça, bem abaixo do preço spot actual de 4.300 dólares por onça."

segunda maior posição no início do trimestre

Segundo trimestre consecutivo de ganhos fortes, com a acção a somar 36% após os 42% do trimestre anterior e a acumular 99% no ano. Os investidores reconheceram que as aplicações de inferência e agentic de IA vão impulsionar encomendas significativas de High Bandwidth Memory, segmento onde a Micron é produtora. Posição mantida como exposição central ao ciclo de memória DRAM.

Investors have recognized that the inference and agentic applications of AI computing are poised to drive significant orders for the High Bandwidth Memory (HBM) that Micron produces.

"Os investidores reconheceram que as aplicações de inferência e agentic da computação de IA estão prestes a impulsionar encomendas significativas da High Bandwidth Memory (HBM) que a Micron produz."

Ganhou 41% no trimestre com a procura crescente pelos serviços de IA. A app Gemini ultrapassou o ChatGPT na App Store da Apple e os Tensor Processing Chips tornaram-se alternativa viável às GPU da Nvidia em data centers dedicados a IA. Hardt nota que a cotação atingiu o topo do intervalo estimado de valor intrínseco e reduziu a posição de forma significativa.

I would note that GOOG’s stock price has increased to the top end of our estimated intrinsic valuation range, and we have trimmed our position meaningfully.

"Note-se que a cotação da GOOG subiu para o topo do nosso intervalo estimado de valor intrínseco, pelo que reduzimos a posição de forma significativa."

Maior detractor do trimestre, com queda de 18% após resultados mal recebidos cuja perspectiva era demasiado conservadora face às expectativas. Hardt mantém a convicção de que a empresa está significativamente subvalorizada e reforçou a posição após a queda da cotação, vendo a fraqueza como oportunidade para aumentar a exposição a um negócio de processamento de pagamentos e dados financeiros que considera de qualidade.

We continue to believe the company is significantly undervalued and we added to our position after the share price drop.

"Continuamos a acreditar que a empresa está significativamente subvalorizada e reforçámos a posição após a queda da cotação."

Caiu 13,4% no trimestre em meio a receios de que a fragilidade do mercado de trabalho pressione o negócio de pagamentos corporativos. A empresa opera ainda um grande negócio de cartões de combustível para frotas de camiões, sob pressão pela queda acentuada dos volumes de frete nos EUA. Hardt mantém a posição apesar da fraqueza cíclica do sector.

Corpay (CPAY) declined amid investor concerns that labor market weakness is weighing on its corporate payments business.

"A Corpay (CPAY) recuou com os receios dos investidores de que a fragilidade do mercado de trabalho está a pesar no seu negócio de pagamentos corporativos."

Detractor pelo segundo trimestre consecutivo, à medida que os preços da energia continuaram a descer. Hardt reforçou a posição em conjunto com a Diamondback Energy, aproveitando as quedas das cotações provocadas pela descida do preço do crude para aumentar a exposição a produtores de petróleo de qualidade, numa postura contrarian face ao sentimento negativo de curto prazo sobre o sector energético.

We added to both EOG and Diamondback Energy (FANG) as their share prices languished with falling crude oil prices.

"Reforçámos tanto a EOG como a Diamondback Energy (FANG) à medida que as suas cotações definhavam com a queda dos preços do crude."

Reforçada em conjunto com a EOG Resources à medida que as cotações dos produtores de petróleo recuaram com a descida do preço do crude. Hardt aproveitou a fraqueza para aumentar a exposição energética, numa postura contrarian alinhada com a disciplina de comprar negócios de qualidade com desconto material ao valor intrínseco.

We added to both EOG and Diamondback Energy (FANG) as their share prices languished with falling crude oil prices.

"Reforçámos tanto a EOG como a Diamondback Energy (FANG) à medida que as suas cotações definhavam com a queda dos preços do crude."

Posição vendida com pequena perda após a acção cair 10% no trimestre. O mercado de seguros E&S enfrenta maior concorrência e prémios mais baixos, abrandando o ritmo de crescimento. A due diligence revelou que a Kinsale perdeu dois processos judiciais com danos materiais e que a gestão não constituiu provisões — menos conservador do que Hardt prefere. Dada a natureza binária do desfecho dos recursos, decidiu sair.

Given the binary nature of this outcome and management's decision not to book reserves after the initial losses, we decided to sell our shares for a small loss.

"Dada a natureza binária deste desfecho e a decisão da gestão de não constituir provisões após as perdas iniciais, decidimos vender as nossas acções com uma pequena perda."

Nova posição, líder incontestado do mercado de transporte Less-Than-Truckload. Mantém margens operacionais de 20% e ROIC acima de 20% sobre um balanço de caixa líquida, enquanto a maioria dos pares luta por gerar lucro. A capacidade de investir na rede ao longo do ciclo — incluindo em recessões — é o diferenciador crítico face a concorrentes como a Knight-Swift e a XPO. Adquirida a 141 dólares, com intervalo de valor intrínseco de 132-200.

As the LTL market recovers, ODFL should generate $6-8 per share in EPS, resulting in an intrinsic value of $132-200 per share.

"À medida que o mercado LTL recupera, a ODFL deverá gerar 6-8 dólares de EPS por acção, resultando num valor intrínseco de 132-200 dólares por acção."

Target: Intervalo de valor intrínseco de 132-200 dólares por acção, com EPS normalizado de 6-8 dólares; entrada a 141 dólares

Nova posição iniciada após o sector segurador de saúde cair 30-50% na sequência de alegações de fraude no Medicare na UNH. Operadora disciplinada com mais de 45 milhões de membros, marcas Anthem Blue Cross Blue Shield e Wellpoint, e gestor interno de benefícios de farmácia Carelon. Hardt considera a má conduta isolada à UNH e estima poder de lucro normalizado de 34-40 dólares por acção, com intervalo de valor intrínseco de 440-600 contra a entrada a 310.

Thus, the recent weakness in ELV has created a tremendous buying opportunity as we acquired our shares for $310.

"Assim, a fraqueza recente da ELV criou uma enorme oportunidade de compra, e adquirimos as nossas acções a 310 dólares."

Target: Lucros normalizados de 34-40 dólares por acção com múltiplo 13-15x — intervalo de valor intrínseco de 440-600 contra entrada a 310