SPACEX neutral conv. top manter Space Exploration Technologies Corp.
Mega Fast Grower +11,1% contrib.
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes,
satélites e veículos espaciais avançados — objectivo de vida
multi-planetária. Starlink em rápida expansão, com constelação de
satélites e crescimento substancial de active users. Reusable
launch technology como vantagem de custo estrutural. Starship — o
foguete mais potente alguma vez voado — representa salto
significativo em reusability. Mark via fair value committee usando
preços de transactions recentes; capital raise no trimestre
revaluou a posição a múltiplo significativamente superior.
Adquirido em 2017
TSLA neutral conv. top manter Tesla, Inc.
Mega Fast Grower +0,1% contrib.
Líder em veículos eléctricos com retorno cumulativo desde aquisição
em 2014 de +2.593,9%. Acções +1,12% no trimestre (+9bps). Categoria
Disruptive Growth — gestora articula Tesla como exemplo de empresa
com large underpenetrated addressable markets, well financed, com
significativos equity stakes founder-led como reforço de convicção.
Posição mantida ao longo de mais de uma década reflectindo tese de
longo prazo na transição para EV e energia.
Adquirido em 2014
IDXX neutral conv. top manter IDEXX Laboratories, Inc.
Large Stalwart +0,5% contrib.
Provider líder de diagnósticos para indústria veterinária, a
beneficiar do aumento de pets durante COVID e do envelhecimento
desta população. Categoria Core Growth, exemplo de empresa
competitivamente vantajosa que a gestora prefere em Health Care vs
biotech/pharma com binary outcomes. Acções +5,89% (+52bps) no
trimestre. Mercado endereçável significativo com crescimento
estrutural de gasto veterinário e barreiras de entrada via base
instalada de equipamento.
Adquirido em 2022
MSCI neutral conv. top manter MSCI Inc.
Large Stalwart -0,0% contrib.
Provider de índices, analytics e ESG data integrais ao workflow de
asset managers globais. Negócio com receitas recorrentes elevadas,
margens operacionais superiores e ROIC robusto. Acções +1,40%
(-2bps) no trimestre. Categoria Financials (14,7% do fundo) — a
gestora articula MSCI, FactSet e Arch Capital como exemplos de
negócios com receitas e resultados recorrentes via subscriptions e
prémios, usando cash flows para reinvestir em novos produtos e
devolver capital via buybacks e dividendos.
Adquirido em 2021
ONON neutral conv. top manter On Holding AG
Large Fast Grower +0,6% contrib.
Marca premium de footwear e apparel desportivo. Acções +9,76%
(+55bps) com crescimento de receita robusto e expansão acelerada
de margens apesar de receios de tarifas e competição da Nike.
Brand premium permite compensar tarifas via aumentos selectivos de
preços. Apenas 2% do mercado global de calçado desportivo — espaço
amplo para ganhos de quota. Gestora antecipa CAGR de receita >20%
com crescimento de EBITDA >30% e mid-single-digit FCF yield.
Adquirido em 2023
IBKR neutral conv. top manter Interactive Brokers Group, Inc.
Large Stalwart -0,4% contrib.
Categoria Financials. Acções -6,42% (-41bps) no trimestre.
Retorno cumulativo desde aquisição em 2023 de +226,5%. Gestora
articula Financials como negócios com receitas e resultados
recorrentes via subscriptions e prémios, usando cash flow para
investir em novos produtos e serviços e devolver capital via
buybacks e dividendos.
Adquirido em 2023
XAI neutral conv. top manter X.AI Holdings Corp.
Mega Fast Grower +2,8% contrib.
Empresa privada formada em 2025 via fusão de X (ex-Twitter) e xAI
(fundada por Elon Musk em Março 2023). União combinou large
language models de xAI com dados real-time e distribuição global
de X. Grok emergiu como modelo top-tier; Colossus 1 com 100.000
GPUs em apenas 122 dias, Colossus 2 com primeiros 100.000 GPUs
deployed ainda mais rapidamente. Target: 1GW training facility.
Grok versão 5 deverá usar recursos expandidos. Valuation baseada
em transaction recente.
Adquirido em 2024
RRR neutral conv. top manter Red Rock Resorts, Inc.
Mid Cyclical 0,0% contrib.
Maior player no mercado de gaming dos Las Vegas Locals. Acções
+1,88% no trimestre (contribuição neutra). Categoria
Real/Irreplaceable Assets — gestora articula como exemplo de
empresa com brand equity e barreiras à entrada que conferem pricing
power. Retorno cumulativo desde aquisição em 2017 de +261,4%.
Adquirido em 2017
SPOT neutral conv. top manter Spotify Technology S.A.
Large Fast Grower -1,3% contrib.
Líder global em digital music streaming. Acções -16,80% (-130bps)
com saída do CEO Dan Ek e calendarização de price increases a
frustrar investidores. Fundamentais intactos: user growth a
double-digit YoY, engagement elevado, churn baixo. Path estrutural
de gross margin expansion via artist promotions marketplace,
podcasts e advertising. Inovação contínua: expansão para vídeo e
Super Premium tier. Visão long-term: vencedora em music streaming
com potencial de 1 mil milhões + de monthly active users.
We continue to view Spotify as a long-term winner in music streaming with potential to reach 1 billion-plus monthly active users.
Continuamos a ver a Spotify como vencedora long-term em music streaming com potencial para atingir 1 mil milhões + de monthly active users.
Adquirido em 2020
CSGP neutral conv. core manter CoStar Group, Inc.
Large Fast Grower -0,9% contrib.
Provider líder de informação e marketing para commercial e
residential real estate. Acções -20,31% (-93bps) por net new sales
abaixo de expectativas e ramp lento do residential. Homes.com a
chegar a 110M monthly active users (vs Zillow 250M). Gestora
estima que residential pode adicionar $1B em receita anualizada
nos próximos 5 anos a margem accretive — +33% receita sobre $3B
actual e ~50% aumento de EBITDA. Balanço sólido: $2B cash, $1B
debt.
Adquirido em 2014
GWRE neutral conv. core manter Guidewire Software, Inc.
Large Fast Grower -0,6% contrib.
Vendor de software para indústria global de seguros P&C. Acções
-12,55% (-62bps) apesar de fundamentais robustos. Cloud transition
substancialmente completa; insurers a migrar a ritmo acelerado.
ARR a beneficiar de novos clientes e migrações para Insurance
Suite Cloud. Subscription gross margin +280bps no último trimestre
reportado. Gestora projecta captura de 30%-50% de TAM de $15B a
$30B com margens acima de 40%, com R&D a redirigir-se para
product development.
We believe Guidewire will be the critical software vendor for the global P&C insurance industry, capturing 30% to 50% of its $15 billion to $30 billion total addressable market and generating margins above 40%.
Acreditamos que a Guidewire será o vendor crítico de software para a indústria global de seguros P&C, capturando 30% a 50% de um TAM de $15 mil milhões a $30 mil milhões e gerando margens acima de 40%.
Adquirido em 2013
DUOL bearish conv. starter sair Duolingo, Inc.
Mid Fast Grower -0,7% contrib.
Líder global em aprendizagem de línguas via app, com 135 milhões+
de monthly active users. Conhecida por gamification eficaz e
engagement elevado. Acções -41,42% (-66bps) após orientação de
bookings abaixo de expectativas (priorização de experiência do
utilizador). Apesar de bookings e user growth não desacelerarem
significativamente, a incerteza sobre engagement metrics e ritmo de
monetização levou a gestora a sair da posição e realocar capital.
Adquirido em 2025
FIGS neutral conv. core manter FIGS, Inc.
Small Fast Grower +1,6% contrib.
Designer e vendedor de scrubwear para profissionais de saúde via
estratégia digitalmente nativa direct-to-consumer. Acções +69,79%
(+161bps) com resultados a bater expectativas e revisão em alta
das perspectivas de receita e lucros. Receita +8% YoY com procura
customer robusta. Operating leverage significativo. Três
iniciativas: internacionais (60 países-alvo vs 33), TEAMS
(enterprise/group ordering), retail (3 lojas em NY, Houston,
Chicago). TAM global de health care apparel ~$80 mil milhões.
Adquirido em 2022
H neutral conv. top manter Hyatt Hotels Corporation
Large Cyclical +0,6% contrib.
Hotelier global upscale parte da categoria Real/Irreplaceable
Assets. Acções +13,06% (+60bps) com RevPAR robusto e crescimento de
unidades apesar de receios de deterioração macro. Acordo com Chase
para extensão de credit card com economia melhorada (aumento de
World of Hyatt membership). Vendas contínuas de hotéis owned a
rates accretive com proceeds aplicados em buybacks. Balanço
investment grade com 90% das receitas via fees, mas a negociar com
desconto vs peers apesar de growth e mix de negócio similares.
Adquirido em 2009