SPACEX neutral conv. top manter Space Exploration Technologies Corp.
Mega Fast Grower +19,4% contrib.
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes,
satélites e veículos espaciais — objectivo de vida
multi-planetária. Starlink em rápida expansão, com
constelação de satélites e crescimento substancial de active
users. Reusable launch technology como vantagem de custo
estrutural. Starship representa salto em reusability. Mark
via fair value committee usando transactions recentes;
capital raise revaluou a $800B mcap vs $21,6B na aquisição
2017.
Adquirido em 2017
TSLA bearish conv. top reduzir Tesla, Inc.
Mega Fast Grower +0,6% contrib.
Líder em veículos eléctricos adquirido em 2014 a custo médio
de $14,22 por acção (compra completa em 2016 a peso 9,6%
NAV). Posição cresceu para 26,7% no fim de 2025 via
apreciação. Fund exited 30,5% no ano via redemption in-kind
com large investment bank — decisão de construção de
portefólio, não redução de convicção. Tesla mantém-se top
holding; gestora extremamente confiante em capacidade de se
tornar um negócio significativamente mais valioso.
Adquirido em 2014; completou compra em 2016
ACGL neutral conv. core manter Arch Capital Group Ltd.
Large Stalwart +0,2% contrib.
Reinsurance e specialty insurance global adquirido em 2002 a
mcap $0,6B vs $34,8B no fim de 2025. Categoria Financials —
gestora articula Financials como negócios com receitas
recorrentes via prémios, usando cash flows para reinvestir em
novos produtos e devolver capital via buybacks e dividendos.
Acções +3,86% no ano (contribuição +0,18 p.p.).
Adquirido em 2002
H neutral conv. top manter Hyatt Hotels Corporation
Large Cyclical +0,9% contrib.
Hotelier global upscale na categoria Real/Irreplaceable
Assets, adquirido em 2009. Acções +13,06% (+0,93 p.p.) com
RevPAR robusto e crescimento de unidades. Acordo Chase para
extensão do credit card a economia melhorada via World of
Hyatt. Vendas de hotéis owned a rates accretive com proceeds
em buybacks. Balanço investment grade com ~90% das receitas
via fees. Negocia a desconto vs peers apesar de growth
profile e mix similares.
Adquirido em 2009
CSGP neutral conv. core manter CoStar Group, Inc.
Large Slow Grower -1,8% contrib.
Provider líder de informação e marketing para imobiliário
comercial e residencial nos EUA. Adquirido em 2005 a mcap
$0,7B vs $28,5B no fim de 2025. Acções -20,30% (-1,75 p.p.)
por net new sales abaixo das expectativas. Sales force
residencial +20% em 2025; Homes.com em ramp. Gestora articula
que valor do core non-residential excede preço actual.
Reclassificado sob Real/Irreplaceable Assets dado near-term
tie ao mercado imobiliário.
Adquirido em 2005
MSCI neutral conv. core manter MSCI Inc.
Large Stalwart -0,1% contrib.
Provider de índices, analytics e ESG data integrais ao
workflow de asset managers globais. Adquirido em 2018 a mcap
$12,5B vs $43,1B no fim de 2025. Acções -2,87% no ano
(-0,11 p.p.). Categoria Financials — receitas recorrentes via
subscriptions, margens elevadas e ROIC robusto; cash flows
reinvestidos em produtos novos e devolvidos via buybacks e
dividendos.
Adquirido em 2018
SCHW neutral conv. top manter The Charles Schwab Corporation
Mega Turnaround +2,0% contrib.
Brokerage retail líder, adquirido em 1992 a mcap $1,0B vs
$182,6B no fim de 2025. Acções +36,65% no ano (+2,05 p.p.)
após anos de revisões descendentes de resultados. Net new
asset trends fortaleceram-se com conclusão da migração
multi-stage de contas TD Ameritrade. Orientação full-year
revista em alta para revenue, NIM e EPS. Posição dominante em
retail brokerage e capacidade de driving lucros via expansão
orgânica em AUM e funding efficiency.
Adquirido em 1992
IDXX neutral conv. top manter IDEXX Laboratories, Inc.
Large Stalwart +0,5% contrib.
Provider líder de diagnósticos veterinários adquirido em 2013
a mcap $4,7B vs $54B no fim de 2025. Acções +5,89% no trimestre
(+0,52 p.p.) e +63,62% no ano (+3,05 p.p.). Lançou InVue em 2025
com utilização acima das expectativas; MultiCue e CancerDX
previstos para 2026. Tendências seculares estruturalmente
aceleradas em pet ownership e gasto veterinário; competitive
moat via base instalada de equipamento. Categoria Core Growth.
Adquirido em 2013
FDS neutral conv. core manter FactSet Research Systems Inc.
Large Stalwart -2,0% contrib.
Provider líder de ferramentas de investment management
adquirido em 2007 a mcap $2,7B vs $10,9B no fim de 2025.
Acções -39,26% no ano (-2,04 p.p.) por receios industry-wide
sobre IA. Gestora mantém convicção: TAM elevado, customer
base sticky (95%+ retention), execução consistente, free cash
flow robusto. Novo CEO Sanoke Viswanathan focado em
reacelerar growth via product development (portfolio
lifecycle, AI embedded, sector e real-time data, front
office). Categoria Financials.
Adquirido em 2007
IT neutral conv. core manter Gartner, Inc.
Large Slow Grower -3,1% contrib.
Provider líder de syndicated research adquirido em 2013 a
mcap $5,7B vs $18,2B no fim de 2025. Acções -4,03% (-0,32
p.p.) Q4 e -46,62% (-3,12 p.p.) FY. Desaceleração de contract
value atribuível a cortes em US public sector (~5% das
receitas) e indústrias dependentes. Gestora considera
reduções insustentáveis e espera reinstatement. Sobre receios
de IA: defende moat via proprietary data; recompra acções com
desconto. Categoria Core Growth.
Adquirido em 2013
XAI neutral conv. top manter X.AI Holdings Corp.
Mega Fast Grower +1,1% contrib.
Empresa privada formada em 2025 via fusão de X (ex-Twitter)
e xAI (fundada por Elon Musk em Março 2023). União combinou
LLMs de xAI com dados real-time e distribuição global de X.
Grok emergiu como modelo top-tier; Colossus 1 com 100.000
GPUs em 122 dias; Colossus 2 ainda mais rápido, target 1GW
training facility. Grok v5 usará recursos expandidos.
Valuation baseada em material transaction recente a $230B
mcap vs $30,6B em 2022.
Adquirido em 2022
GWRE neutral conv. core manter Guidewire Software, Inc.
Large Turnaround -0,3% contrib.
Vendor líder de software P&C insurance adquirido em 2017 a
mcap $6,0B vs $17,1B em 2025. Acções -12,55% (-0,35 p.p.) Q4
e +19,24% (+0,64 p.p.) FY. Após transição multi-anual de mil
milhões em capex, cloud migration substancialmente completa;
ARR a beneficiar de migrações. Landmark deal 10 anos Liberty
Mutual (#5 US insurer, $45B premiums) acelera adoption Tier
1. Vendor crítico para P&C $2,5T, target margens >40%.
Adquirido em 2017
SPOT neutral conv. core manter Spotify Technology S.A.
Mega Fast Grower -0,4% contrib.
Líder global em digital music streaming via paid premium
subscriptions e ad-supported, adquirido em 2020. Acções
-16,80% (-0,44 p.p.) por pressão sectorial em valuations
elevadas. Fundamentais preservados: user growth double-digit
YoY apesar de subidas de preço; subscription sticky com
resiliência em consumer uncertainty. Expansão estrutural de
gross margins via artists promotions marketplace e podcasts.
Inovação contínua: video, Super Premium tier. Gestora vê
potencial de 1 mil milhões+ MAUs.
Adquirido em 2020
RRR neutral conv. core manter Red Rock Resorts, Inc.
Cyclical +0,5% contrib.
Casino owner e operator focado no Las Vegas Locals market.
Investiu >$800M no desenvolvimento da Durango, nova
propriedade elite. Acções +39,43% no ano (+0,52 p.p.).
Durango a gerar retornos robustos; resultados reforçados
nos seis core casinos com Las Vegas Locals a absorver supply
incremental. Strong visitation e robust play, melhoria de
actividade uncarded/non-rewards. Management continua a ramp
capital investment para suportar revenue e EBITDA growth.
Categoria Real/Irreplaceable Assets.