Riverwater Partners Small Cap Strategy

Maior contributo do trimestre. Os preços do gás natural subiram no final do período, um movimento que o gestor atribui sobretudo ao clima e que considera insustentável nas suas projecções de longo prazo. A empresa cumpriu as metas de produção, gerou fluxo de caixa livre forte e devolveu capital através de um programa disciplinado de recompra de acções, o que sustentou a expansão dos múltiplos. Realizou parte dos ganhos, mantendo uma leitura construtiva de longo prazo sobre o negócio.

Melhor desempenho do ano. O mercado reconheceu progressivamente o posicionamento singular da empresa no cruzamento entre segurança nacional norte-americana, independência energética nuclear e implantação de reactores de nova geração. É a única produtora detida e licenciada nos Estados Unidos de urânio pouco enriquecido e de urânio de alto teor, beneficiando da desvinculação do combustível nuclear russo e do apoio bipartidário e do Departamento de Energia.

Maior detractora do trimestre apesar de resultados operacionais sólidos e em linha com o esperado. A fraqueza do título veio menos dos fundamentais próprios e mais das leituras negativas de concorrentes que reportaram matrículas abaixo do previsto, pressionando o sentimento em todo o ensino privado com fins lucrativos. O gestor continua a ver a empresa como um capitalizador de qualidade, com um percurso longo de crescimento e retornos sobre o capital investido consistentemente elevados.

Pior desempenho relativo de 2025, com resultados de curto prazo a não reflectirem o valor dos investimentos de ciclo longo. Agro-empresa californiana com 132 anos e maior produtora de abacate dos Estados Unidos, plantou cerca de 1500 acres, dos quais aproximadamente 700 ainda progridem para a plena produção. O gestor considera esta alocação de capital bem calibrada face à fragilidade da cadeia mexicana, de onde vêm cerca de 90% dos abacates consumidos no país.

Objecto da análise aprofundada do trimestre. Plataforma verticalmente integrada de óculos e cuidados de visão, com cerca de 1% de um mercado norte-americano de 66 mil milhões de dólares. O gestor aponta a expansão de margens como motor da inflexão dos resultados, através de mais optometristas por loja, maior cobertura de seguros e alavancagem de custos fixos. Espera que o retorno sobre o capital investido melhore e ultrapasse os 20% à medida que as lojas amadurecem.

Posição iniciada no quarto trimestre, seguida pela equipa há cerca de 18 meses e comprada numa oferta secundária com desconto face à cotação. A plataforma de síntese botânica cultiva células vegetais num equipamento próprio para uso em alimentação, bebidas, farmacêutica e cosmética, dispensando a pegada ambiental do cultivo tradicional. As receitas vêm hoje da franquia de nutracêuticos VINIA, com resveratrol derivado da uva.

Nova posição num fornecedor líder de serviços de compressão contratada para os mercados de exploração e produção e de infra-estruturas intermédias de energia. Fundada há cerca de 15 anos e ainda liderada pelos fundadores, opera num sector consolidado com poucos concorrentes de escala e distingue-se pela inovação, pela formação e pela disciplina na alocação de capital. Os contratos de longo prazo com pagamento garantido sustentam fluxo de caixa livre durável.

Nova posição num fabricante, locador e vendedor de soluções de tapetes compósitos dirigidas sobretudo a clientes de serviços públicos e de energia. O gestor vê nela uma forma diferenciada de participar na construção plurianual de infra-estruturas exigida pela expansão da rede, pela electrificação e pela modernização dos sistemas energéticos. Os tapetes compósitos superam os de madeira em duração, transporte e custo de longo prazo.

Reforço da posição durante o trimestre. O título caiu depois da divulgação dos resultados do terceiro trimestre, quando a empresa anunciou ter avançado com um processo por violação de patentes contra a Advanced Micro Devices relativo à sua propriedade intelectual de ligação híbrida, esperando antes um acordo de licenciamento sem litígio. Mais tarde no trimestre, um acordo com a Walt Disney encerrou o litígio anterior e devolveu fôlego à cotação.

Posição vendida no trimestre. O gestor reconhece que a empresa construiu o maior ecossistema do sector da saúde em soluções de força de trabalho entregues por plataforma, dando aos profissionais condições para se dedicarem ao cuidado do doente, mas assinala dificuldades na comercialização da oferta.

Posição vendida no trimestre. Na conferência de resultados do terceiro trimestre, a empresa reviu em baixa as receitas e os lucros previstos para o quarto trimestre e para 2026, depois de clientes notificarem inesperadamente que as vendas de três produtos novos, dois de electrofisiologia e um de neuromodulação, vão recuar em 2026 por adopção mais lenta do que o previsto.

Acrescentou ao retorno relativo do sector financeiro, a par de outras posições em banca beneficiadas pela inclinação da curva de rendimentos e pela melhoria das margens financeiras. A carta não desenvolve a tese individual no trimestre.

Segundo maior contributo absoluto do trimestre, com um peso médio de 4,04% e 59 pontos base acrescentados. A carta não desenvolve a tese de investimento, limitando-se a registar a posição no quadro dos maiores contributos.

Terceiro maior contributo absoluto do trimestre e maior peso médio entre os melhores contributos, com 4,48% e 59 pontos base acrescentados. A carta não desenvolve a tese de investimento para esta posição.

Quinto maior contributo absoluto do trimestre, com um peso médio de 3,55% e 45 pontos base acrescentados. A carta não desenvolve a tese de investimento para esta posição.

Segunda maior detractora absoluta do trimestre. O gestor identifica-a, a par da Limoneira, como responsável pelo peso negativo dos bens de consumo básico, com ambas a registarem quedas acentuadas.

Terceira maior detractora absoluta do trimestre e principal responsável pelo atraso do sector industrial, penalizada pelo abrandamento da actividade de construção residencial.

Identificada pelo gestor como uma das beneficiárias seleccionadas do tema da inteligência artificial, ainda que com exposição abaixo dos níveis do índice de referência. A carta não acrescenta desenvolvimentos específicos sobre a empresa no trimestre.

Segunda beneficiária seleccionada do tema da inteligência artificial, também com exposição abaixo dos níveis do índice de referência. Enquadra-se na preferência declarada do gestor por participar no tema através de equipamento de fabrico de semicondutores.