Baron Discovery Fund

Q1 2026 · 3200 palavras · 30 Abr 2026 · Full letter

Resumo editorial

O Baron Discovery Strategy cedeu 10,59% net no primeiro trimestre de 2026, com underperformance de 7,78% face ao Russell 2000 Growth Index (-2,81%). Cinco buckets explicaram quase toda a deficit relativa: Information Technology (-2,63%), Consumer Discretionary (-1,77%), Health Care (-1,23%), ausência em Energy e Materials pós-acção em Irão (-0,78%) e Industrials (-1,09%). Software contribuiu -4,36% — quase 60% do total — vítima da chamada "SaaS-pocalypse" face a receios de disrupção por IA. Top contribuidores: Advanced Energy (+107bps), Masimo (Danaher adquire), Arcellx (Gilead adquire). Detratores: Intapp (vendido), DraftKings, Netskope, ServiceTitan, Alkami. Iniciadas Forgent Power Solutions e Enpro; reforços em Dynatrace, Heartflow, Waystar. Gestora reitera tese de moats em software deterministic-data resistente a LLMs.

Stance macro

Risk Neutral Fed Neutral Ciclo Mid cycle

Postura cautelosa e contrarian no T1 2026 face ao sell-off generalizado em high-quality e software small-cap. Gestora articula tese estrutural de que o software com vantagens competitivas para além do código (deterministic data, network effects verticais, atoms+electrons, regulated industries) sobrevive à era de LLMs e antecipa catalisadores: M&A acelerada por private equity e strategic buyers, ciberataques inevitáveis derivados de uso indevido de LLMs em enterprises, parcerias entre legacy software e LLM providers, e free cash flow continuado dos incumbentes.

Temas

Gestora dedica a maior parte da carta a defender que valuations de software comprimiram para níveis não vistos em 15 anos, apesar de resultados sólidos. Identifica quatro pilares de defensibilidade: deterministic data/infrastructure (SentinelOne, Dynatrace), network effects verticais (ServiceTitan, Procore), atoms+electrons (Netskope), regulated industries (Heartflow). Catalisadores: M&A acelerada, ciberataques (LiteLLM em Março), parcerias OpenAI/legacy.

  • Deterministic data/infrastructure protection
  • Network effects vertical vendors
  • Atoms+electrons (software + hardware proprietário)
  • Regulated industries com barreiras FDA/clinical

Três posições alvo de bids no trimestre (Masimo/Danaher +38% prémio; Arcellx/Gilead; Exact Sciences/Abbott fechada em Março). Gestora cita Palo Alto/CyberArk anunciada Jul 2025 e fechada Fev 2026 como precedente. Private equity especializado em software com tens of billions de dry powder.

  • Private equity bids em SaaS
  • Strategic acquisitions em cybersecurity
  • Special situations impulsionadas por activistas

Advanced Energy beneficia da repositionamento data-center segment para sole-source higher-margin, com power density adequada às exigências da IA. Forgent Power Solutions — gestor pioneiro de electrical distribution para data centers — iniciada como nova posição core de US$38,2M com plano de 5 mil milhões em receitas potenciais.

  • Electrical distribution bottleneck
  • Custom engineered-to-order data center equipment
  • Semi materials & equipment exposure

Posições

AEIS neutral conv. top manter
Advanced Energy Industries, Inc.
Fast Grower +1,1% contrib.

Designer e fabricante de produtos que transformam, refinam e modificam energia eléctrica para semicondutores, industrial, médico, data centers e telecomunicações. Reposicionou o segmento data center para sole-source diferenciado e higher margin. Power density adequada às exigências da IA; lançamento de novos produtos semis deverá impulsionar crescimento forte em 2026. Recuperação em industrial e médico em fase inicial. Aquisições para reforçar product offerings em mercados fragmentados industrial e médico.

Anterior a 2025

MASI bearish conv. top sair
Masimo Corporation
Stalwart +0,6% contrib.

Empresa de dispositivos médicos que fabrica tecnologias de monitorização não-invasiva, incluindo o conhecido pulse oximeter para oxigenação sanguínea. Acções superaram após a Danaher anunciar aquisição com prémio de 38%. Tese de saída: special situation impulsionada por activista que correu muito bem. Posição liquidada no trimestre.

ACLX bearish conv. top sair
Arcellx, Inc.
Fast Grower +0,6% contrib.

Biotech que usa tecnologia CAR-T (modifica células imunitárias do paciente para reconhecer e destruir células cancerígenas) para tratar mieloma múltiplo. Deverá ser adquirida pela Gilead Sciences em Junho — altura em que se espera também aprovação FDA do seu Antio-cel.

LLYVK neutral conv. top manter
Liberty Live Holdings, Inc.
Stalwart +0,4% contrib.

Holding company de Liberty Media com participação Live Nation. Quarto maior contribuidor do trimestre após reset de orientações do T4. Tese intacta: Live Nation a executar bem em owned venues, composição double-digit de resultados, entry point atractivo via desconto holding e potencial unwind da estrutura tracking-stock.

2023

NVMI neutral conv. média manter
Nova Ltd.
Fast Grower +0,3% contrib.

Quinto maior contribuidor (+32bps), beneficiou da narrativa secular semis e materials/equipment associada à corrida de IA e ao reshoring industrial. Gestora não detalha tese específica nesta letter para além do contributo positivo.

INTA bearish conv. média sair
Intapp, Inc.
Fast Grower -0,9% contrib.

Plataforma de software vertical que serve private equity, escritórios legais e firmas de consultoria. Drawdown sectorial em legal-adjacent software após Anthropic anunciar novas legal tools puxou as acções para baixo até meados de Fevereiro. Posição vendida no trimestre — gestora considera que as outras holdings de software têm vantagens competitivas superiores.

DKNG neutral conv. core manter
DraftKings Inc.
Fast Grower -0,8% contrib.

Operador líder US de sports betting digital e iCasino. Acções caíram por handle a desacelerar, investimentos em prediction markets sem receita associada e debate sobre hold sustainability. Orientações 2026 assentam em hold flat (expandiu todos os anos da indústria). Parlay mix +500bps na NFL e +200bps YTD. EBITDA midpoint US$800M inclui headwind US$200M; excluindo, core business excede US$1 mil milhão. Múltiplos atractivos vs potencial longo prazo.

2025 ou anterior

NTSK neutral conv. core manter
Netskope, Inc.
Fast Grower -0,8% contrib.

Plataforma cloud security/networking SASE com rede proprietária mundial de data access centers (atoms+electrons). Drawdown sectorial e factor técnico — lock-up expiration em meados de Março libertou ~390M acções. Fundamentais sólidos: receita fiscal T4 (até 31/Jan/2026) cresceu 32%, ARR US$811M (+31%), record quarterly net new ARR, primeiro FCF positivo. Orientações fiscais 2027 acima do consenso. Convicção mantida no posicionamento em SASE com demanda para securing cloud e AI workloads.

2025

TTAN neutral conv. core manter
ServiceTitan, Inc.
Fast Grower -0,8% contrib.

Plataforma all-in-one para service trades (plumbing, HVAC) — lead generation, agendamento, dispatching, estimativas, comunicações com clientes e processamento de pagamentos. Cada trade tem características regionais específicas (preços, concorrência, tempos de serviço, termos de contrato) que a ServiceTitan compreende em profundidade. Switching costs elevados porque automatiza processos e minimiza pessoal necessário. Quarta posição detractora apesar dos fundamentais intactos.

ALKT neutral conv. média manter
Alkami Technology Inc.
Fast Grower -0,7% contrib.

Quinta maior posição detractora do trimestre (-74bps). Gestora não detalha tese específica na letter para além da inclusão na lista de contribuições negativas — provavelmente arrastada pelo sell-off generalizado em application software.

FPSI bullish conv. core nova posição
Forgent Power Solutions, Inc.
Fast Grower

Fabricante líder de equipamento de distribuição eléctrica para data centers, grid e indústria energy-intensive. Especialista low/medium voltage em produtos custom engineered-to-order (>90% das receitas). Footprint suporta US$5 mil milhões em receitas; US$3 mil milhões em orders anualizados e US$1,5 mil milhões em backlog. Margens próximas de best-in-class. Receita US$296M (2025) escalável para >US$5 mil milhões em cinco anos.

T1 2026

NPO bullish conv. core nova posição
Enpro Inc.
Stalwart

Conglomerado industrial diversificado com produtos value-add proprietários. Mais de metade das receitas vem de aftermarket recorrente high-margin; proporção similar exposta a end markets de crescimento estrutural. Sealing Technologies (Garlock — o "Kleenex" do sector) serve industrial, comercial vehicle, aerospace, petroquímica. Advanced Surface Technologies focado em wafer fab equipment e foundries leading-edge. Margens EBITDA projectadas a expandir de low/mid 20% para high 20%; M&A bolt-on alavancada por FCF forte.

T1 2026

DT bullish conv. core aumentar
Dynatrace, Inc.
Fast Grower

Provider de observability software que instrumenta tudo o que se move através de uma rede e as aplicações associadas. IA interna prevê falhas de software e hardware (cloud ou on-premise) e remedia automaticamente. Usado pelas maiores empresas globais em ambientes complexos (airlines, financeiras, defesa). Vantagem competitiva deterministic-data resistente a LLMs. Trading a 13× free cash flow com FCF projectado a crescer mid-teens nos próximos anos — múltiplo "rock-bottom" justificou reforço material da posição.

HTFL bullish conv. core aumentar
Heartflow, Inc.
Fast Grower

Software analisa CT scans de artérias coronárias com contraste e mostra calcificação, plaque buildup e qualidade do fluxo sanguíneo em modelo 3D. Aprovado FDA, suportado por trials clínicos significativos e milhões de análises real-world. Lumped no bucket de "AI software losers" apesar dos seus moats regulatórios e de trust. Categoria "regulated industries" no framework software-vs-LLM da gestora.

WAY bullish conv. core aumentar
Waystar Holding Corp.
Fast Grower

Revenue cycle management software para healthcare providers. Suite end-to-end AI-driven poupa working capital ao submeter claims correctamente e automatizar appeals quando necessário. Lumped no bucket "AI software losers" apesar dos moats deterministic-data e dos contratos enterprise. Trading sob 11× adjusted cash flow com FCF a crescer low teens — preço materialmente desfasado dos fundamentais. Gestora reforçou materialmente no trimestre (US$19,5M de net purchases).

T4 2025

EXAS bearish conv. starter sair
Exact Sciences Corporation
Fast Grower

Diagnóstico molecular de cancro colorretal via Cologuard. Aquisição pela Abbott Laboratories fechou em Março de 2026. Posição residual remanescente do bid liquidada no trimestre (US$66M de net sales).

2024

Citações

In the first quarter of 2026, the Strategy declined 10.59%, trailing the Russell 2000 Growth Index (the Index) by 7.78%.

No primeiro trimestre de 2026, a Strategy cedeu 10,59%, ficando atrás do Russell 2000 Growth Index (o Index) em 7,78%.

Baron Discovery Fund · Q1 2026

Software has been decimated by the so-called "SaaS-pocalypse," which is shorthand for how the revolution of AI is changing the industry.

O software foi dizimado pelo chamado “SaaS-pocalypse”, abreviatura para a forma como a revolução de IA está a transformar a indústria.

Baron Discovery Fund · Q1 2026

Despite generally strong fourth quarter earnings, the sharp declines have pushed software valuations to levels not seen in more than 15 years.

Apesar de resultados geralmente sólidos no quarto trimestre, as quedas acentuadas empurraram as avaliações de software para níveis não vistos há mais de 15 anos.

Baron Discovery Fund · Q1 2026

Our portfolio companies have their own internally developed AI, which is custom-tailored to their own domains.

As empresas em carteira têm IA desenvolvida internamente, customizada para os seus próprios domínios.

Baron Discovery Fund · Q1 2026

We hate to underperform. We "eat our own cooking," as we have personally invested meaningful amounts of our net worth in the Strategy.

Odiamos ficar abaixo do índice. Comemos a nossa própria cozinha, no sentido em que investimos pessoalmente montantes significativos do nosso património na Strategy.

Baron Discovery Fund · Q1 2026

Performance

Retornos

T1 2026 (Strategy net)
-10,59%
YTD
-10,59%
Desde início
+11,35%
Base
net
CAGR desde inception
+11,35%

Benchmark

Russell 2000 Growth Index

Período
-2,81%
YTD
-2,81%

Benchmarks alternativos

  • Russell 3000 Index · -3,96% (YTD -3,96%) — Benchmark secundário (mercado amplo US)

Track record anual

Período Fundo Benchmark
2020 +66,25% +34,63%
2021 +4,92% +2,83%
2022 -34,96% -26,36%
2023 +22,80% +18,66%
2024 +16,27% +15,15%
2025 +11,06% +13,01%

Contribuidores

Top contributors: AEIS, MASI, ACLX, LLYVK, NVMI
Top detractors: INTA, DKNG, NTSK, TTAN, ALKT

Attribution

Cinco buckets de sectores explicaram 7,50% dos 7,78% de subdesempenho relativo. IT contribuiu -2,63% — software foi integralmente responsável pelo deficit do sector, parcialmente compensado por semicondutores (Advanced Energy, Nova) e equipamento electrónico ligados à narrativa secular de IA. Consumer Discretionary -1,77% (energia mais cara, inflação, receios de desemprego pós-IA e ruído sobre prediction markets competidores de DraftKings). Health Care -1,23% (sem erros standout — mercado negativo em life sciences tools e tecnologia). Falta de exposição a Energy e Materials -0,78% (petróleo +26% pós-Irão; alumínio e químicos subiram). Industrials -1,09% (preocupações sobre fornecedores aeroespaciais comerciais como Loar Holdings devido à acção militar em Irão). Dentro de IT, software subtraiu 2,03%; somando Waystar e Heartflow (health care software-related), o impacto adverso total do software foi -4,36% ou quase 60% do subdesempenho relativo do trimestre, apesar da maioria das empresas terem batido resultados.

Portfólio

Cash
6,1%
Top 10 concentração
29,4%