Q1 2026 · 1750 palavras · Full letter
A Eagle Capital Management recuou 6,4% líquidos no primeiro trimestre de 2026, ficando atrás tanto do S&P 500 (-4,3%) como do Russell 1000 Value (+2,1%). A carta, sob o título «Menos Diversidade, Mais Momentum», sustenta que a ascensão da gestão passiva e das plataformas multi-gestor tornou o mercado menos eficiente e mais reactivo, criando oportunidade para quem detém activos controversos com crescimento de resultados acima do mercado. A Eagle detalha posições representativas construídas nos últimos trimestres: UnitedHealth e Humana em managed care, Mercado Libre, o trio de software SAP, Workday e Intuit, Danaher, London Stock Exchange e S&P Global em infra-estruturas de mercado, e a produtora de gás natural EQT. A tese central: qualidade mal-avaliada como alegada perdedora de IA.
A Eagle articula uma postura equilibrada e não direccional — constrói o portfólio para um leque de futuros possíveis, em vez de apostar num futuro específico. Manifesta cautela face à euforia do momentum e do capex em IA, mas mantém-se totalmente investida, a acumular qualidade penalizada. Não há referência à Reserva Federal, ao ciclo económico, ao posicionamento cíclicos/defensivos ou ao dólar.
A tese de abertura da carta: a gestão passiva absorveu tanta quota que restam menos participantes activos a formar preços, enquanto plataformas multi-gestor, quant e retalho reforçam o momentum. O resultado é um mercado menos diverso e mais reactivo, que sobre-reage a manchetes e cria deslocações de preço exploráveis por quem faz investigação profunda.
A menor eficiência do mercado, diz a Eagle, melhorou a oportunidade de acrescentar valor: movimentos mais bruscos geram oportunidades mais nítidas. A abordagem consiste em explorar áreas controversas ou pouco estudadas em busca de bons activos e colher o resultado à medida que o crescimento dos lucros se materializa.
Núcleo do posicionamento: empresas penalizadas como alegadas perdedoras de IA que a Eagle considera resilientes ou até beneficiárias. LSEG e S&P Global são vistas como prováveis beneficiárias nos segmentos de dados; a Danaher pode ter na investigação biofarmacêutica com IA um acelerador; o software escolhido tende a resistir. Múltiplos deprimidos criam assimetria atractiva.
O software está controverso devido à disrupção por IA, deflacionária para custos de engenharia e capaz de alterar fluxos de trabalho. A tecnologia alarga a distribuição de resultados a cinco-dez anos: nalguns casos a tendência central desce, noutros mantém-se ou sobe. A Eagle acredita numa recuperação heterogénea e posiciona-se nos nomes resilientes.
A carta descreve um trade cada vez mais eufórico de capex em IA: as picaretas e as pás prosperam enquanto os alegados perdedores caem a pique com manchetes provocatórias. A Eagle é cautelosa quanto à euforia e posiciona-se justamente do lado penalizado, onde vê valor mal-apreçado.
Um dos vectores da tese da EQT: a combinação da inflexão da procura de electricidade nos EUA, do crescimento das exportações de GNL e da disrupção no Médio Oriente pode estreitar, ao longo de cinco a dez anos, o desconto a que o gás natural americano transacciona face aos preços globais.
A Eagle enquadra a temperança como vantagem: ter duração é crítico porque uma tese de lucros leva anos a concretizar-se. Como no ténis, fica atrás do mercado quase metade das vezes, mas as pequenas vantagens irregulares compõem-se ao longo do tempo, desde que se separe o ruído do sinal.
Seguradora líder de managed care com vantagens de escala num sector consolidado que cresce acima da economia. O ciclo negativo do Medicare Advantage — compressão de custos e preços — terá tocado o fundo, abrindo caminho a uma recuperação plurianual de margens e retornos. Cortes de custos e integração de IA são ventos favoráveis incrementais; no peso ponderado, a Eagle antecipa crescimento anual de EPS acima de 20%.
Segundo grande nome de managed care na carteira, partilha a tese da UnitedHealth: escala num sector consolidado, ciclo de custos e preços do Medicare Advantage no fundo e transição para melhoria plurianual de margens. A integração de IA e a disciplina de custos reforçam o caso. A Eagle dimensiona ambas como posição ponderada com crescimento de EPS anual acima de 20%.
Plataforma líder de comércio electrónico na América Latina, com negócio complementar de fintech e quota dominante na maioria dos mercados. O flywheel de pagamentos e banca aprofunda a monetização. Com penetração regional ainda baixa, o investimento agressivo comprime margens hoje mas prepara crescimento extraordinário; a Eagle compara-a à Amazon de há uma década e prevê crescimento de EPS acima de 30%.
Software empresarial de ERP entre os mais pegajosos e duráveis do mundo. Enfrentará concorrência mais dura nos produtos periféricos, mas o núcleo é altamente defensável e deverá crescer depressa nos próximos cinco anos com a migração para a nuvem. Integra o trio de software resiliente à IA, para o qual a Eagle estima crescimento de EPS de cerca de 20%.
Único ERP de raiz construído com êxito em décadas, líder global em gestão de capital humano e com plataforma financeira crescente. Opera hoje bem abaixo das margens normalizadas e pode reacender o desenvolvimento de produto com o regresso do fundador ao cargo de CEO. Faz parte do trio de software resiliente à IA, com crescimento de EPS estimado próximo de 20%.
Nome doméstico graças ao TurboTax, mas o maior motor de crescimento é o QuickBooks, um monopólio funcional na contabilidade de pequenas empresas nos EUA. A distribuição singular a pequenos negócios é difícil de replicar e a empresa está a tecer IA nos produtos para melhor servir esse cliente. Terceiro nome do trio de software, com crescimento de EPS perto de 20%.
Empresa líder de ciências da vida, vende consumíveis e ferramentas críticos para I&D biológica, diagnóstico e produção biofarmacêutica. Depois de Covid, colapso do mercado final de biotecnologia, China e cortes do NIH, transacciona a múltiplo deprimido sobre lucros deprimidos. A Eagle prevê crescimento a melhorar, com a IA na investigação biofarmacêutica como possível acelerador de médio a longo prazo; EPS na ordem dos 15%.
Opera infra-estrutura crítica de mercado: venues de negociação e compensação, dados e aplicações, e o índice FTSE Russell. Os segmentos têm quota dominante ou monopólio, crescimento acima do PIB e forte conversão de fluxo de caixa. O risco de IA está limitado a uma pequena parte e será mais do que compensado pela vantagem nos dados; a Eagle estima EPS na ordem dos 15%.
Opera infra-estrutura financeira crítica: o negócio de ratings, o de índices, a Platts e um portfólio de dados e aplicações, com quotas dominantes e forte geração de caixa. Como na LSEG, o risco de IA cinge-se a um subconjunto do negócio e é provavelmente superado pela vantagem nos segmentos de dados. A Eagle estima crescimento de EPS na ordem dos 15%.
Maior produtor puro de gás natural dos EUA, com activos de longa duração, estrutura de baixo custo no Marcellus e gasodutos cativos. Apesar de vender um produto de mercadoria, tem margens operacionais superiores às de 80-90% do S&P 500. Procura de electricidade, exportações de GNL e disrupção no Médio Oriente podem estreitar o desconto do gás americano; EPS na ordem dos 15%.
The result is that there is less diversity, and momentum is playing a more dominant role than in the past.
O resultado é que há menos diversidade, e o momentum desempenha um papel mais dominante do que no passado.
When making investments, we think in terms of probabilities.
Ao investir, pensamos em termos de probabilidades.
Get the earnings right, and you’ll get the stocks right.
Acertem nos resultados e acertarão nas acções.
Eagle’s competitive advantages may be widening. Having duration is critical.
As vantagens competitivas da Eagle podem estar a alargar-se. Ter duração é crítico.
Many businesses will be impaired, but a number will likely benefit.
Muitos negócios serão prejudicados, mas alguns provavelmente beneficiarão.
In time, we believe the stocks are reasonably likely to be perceived as beneficiaries of AI.
Com o tempo, acreditamos que é razoavelmente provável que estas acções passem a ser vistas como beneficiárias da IA.
We want to build a portfolio for a range of possible futures, not bet on a specific future.
Queremos construir uma carteira para um leque de futuros possíveis, não apostar num futuro específico.
S&P 500 Index
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 1 ano | +9,20% | +17,80% |
| 3 anos (anualizado) | +19,50% | +18,30% |
| 5 anos (anualizado) | +10,40% | +12,10% |
| 10 anos (anualizado) | +13,90% | +14,20% |
| desde o início (31/12/1988, anualizado) | +13,90% | +11,10% |
A carta não fornece atribuição formal de desempenho por posição ou sector no trimestre, nem lista de maiores contribuidores ou detractores. O recuo de 6,4% líquidos é enquadrado pela tese de estrutura de mercado: o momentum dominante penaliza os activos percepcionados como perdedores — o tipo de qualidade contrária que a Eagle detém — enquanto o software sofreu uma correcção acentuada no último ano.