FMI Funds — Carta a Accionistas

Q1 2026 · 1700 palavras · 31 Mar 2026 · Commentary

Resumo editorial

A FMI emitiu carta T1 2026 enquadrando o impacto da guerra do Irão (iniciada em 28 de Fevereiro de 2026) sobre os mercados accionistas globais. O bloqueio do Estreito de Hormuz disparou o petróleo acima de $100, gerando riscos de recessão e estagflação. As gestoras articulam a sua posição estrutural: subponderação a energia e defesa por considerações de qualidade e valorização, sobreponderação a duráveis e materiais ligados ao mercado norte-americano de remodelação habitacional, e três casos contrarian em pormenor — Huron Consulting e Booking Holdings, ambos pressionados por receios de IA considerados exagerados, e IMCD, sob pressões cíclicas vistas como temporárias. Mantêm disciplina de qualidade e valor face a um ambiente macro acutemente desafiante, recordando que correcções pós-conflitos militares têm sido historicamente curtas.

Stance macro

Risk Risk-off Tilt Cíclicos sobrepeso

A FMI articula posição cautelosa face à incerteza geopolítica e económica acutemente elevada, privilegiando empresas de elevada qualidade com balanços robustos a transaccionar com desconto face aos respectivos índices. Em paralelo, mantém sobreponderação cíclica a duráveis e construção habitacional, descrevendo a deslocação cíclica como oportunidade de "molas comprimidas". A combinação reflecte conviccão estrutural — qualidade e valor como protecção de longo prazo — não vista táctica de curto prazo.

Eventos referidos

Temas

Guerra do Irão e disrupção do petróleo via Hormuz

misto saliency alta

Tese é de impacto macro material — bloqueio do Estreito de Hormuz (~20% do petróleo e GNL globais) gera maior disrupção da oferta da história global do petróleo, com petróleo acima de $100 e potencial para subir significativamente se o conflito se prolongar. Implicações: pressão sobre consumo de baixos rendimentos, margens empresariais sob compressão por custos de inputs e transporte, risco de inflação de 2,4% para 4,0% segundo Rothschild & Co. Risco amplo de recessão ou estagflação. Stance mixed porque FMI subexposta a energia mas não usa o evento para reforçar posições.

Bloqueio do Estreito de Hormuz como maior disrupção da história global do petróleo
Libertação coordenada de 400 milhões de barris pela IEA
Potencial inflacionista — Rothschild estima passagem do CPI de 2,4% para 4,0%
Cada 10% de subida do CPI energético reduz crescimento PIB anualizado em ~0,7%

Negócios defendidos como imunes ou beneficiários de IA

bullish saliency alta

Tese explícita de que receios de disrupção por IA estão exagerados em casos específicos. Huron defendida pela natureza outcome-based, fixed-fee ou recurring de ~2/3 das receitas 2025, pelo facto de Huron usar IA como oportunidade de receita (ajudando clientes a implementar roadmaps) e internamente para reduzir custos. Booking defendida pela escala da rede global de hotéis fragmentados, equipa de vendas no terreno, capacidades de pagamentos cross-currency e serviço ao cliente difíceis de replicar — IA deverá integrar inventário Booking nos modelos em vez de o recriar, e a expertise em digital marketing posiciona Booking para captar tráfego se research migrar para LLMs.

Huron — ~2/3 das receitas 2025 são outcome-based, fixed-fee ou recurring
Huron já usa IA para gerar receita e reduzir custos
Booking — rede global de hotéis fragmentados como moat estrutural
Booking — IA potencialmente acretiva via eficiências em customer service e marketing

Disrupção por IA — receios considerados exagerados em consultoria e travel

misto saliency alta

A FMI reconhece que receios de IA pressionaram valorizações de Huron e Booking, mas considera-os "overblown and misunderstood". Posicionamento contrarian — tese é que estas empresas acomodam IA (Huron como oportunidade de receita, Booking via integração de inventário) em vez de serem disrumpidas. Stance mixed porque reconhece a pressão real sobre valorizações sem partilhar a tese bearish do mercado.

Receios de IA descritos como overblown e misunderstood
Múltiplos forward de low-teens (Huron) e mid-teens (Booking) considerados atractivos

Mercado norte-americano de remodelação habitacional (R&R)

bullish saliency alta

Tese de longo prazo articulada extensivamente. Drivers — idade mediana do parque habitacional EUA subiu de 31 anos (2005) para 42 anos (presente), exigindo mais manutenção e substituição de sistemas (HVAC, canalização, eléctrico). Mais de 50% dos proprietários têm taxas hipotecárias abaixo de 4%, criando "lock-in effect" que favorece renovar em vez de mudar. Equity habitacional em níveis quase recorde dá capacidade financeira. Estimativa de ~$50 mil milhões de manutenção diferida acumulada. Tese de que múltiplos baixos sobre resultados deprimidos podem tornar-se "molas comprimidas" quando recuperação cíclica chegar.

Idade mediana do parque habitacional EUA: 42 anos (vs 31 em 2005)
Lock-in effect — mais de 50% dos proprietários abaixo de 4% de taxa hipotecária
Manutenção diferida acumulada estimada em ~$50 mil milhões
Multiplos baixos sobre resultados deprimidos como coiled springs

Disciplina contrarian — qualidade e valor em ambiente difícil

bullish saliency média

Tema directional Pillar 8. Após mais de 45 anos a aplicar processo de investimento em qualidade e valor, a FMI articula compromisso com a abordagem apesar de "historicamente difícil stretch para value investing" e desafios mais recentes sobre quality. Mensagem central — não controlam o comportamento do mercado mas valorizações e balanços importam ao longo de ciclos completos, e gestores investem ao lado dos accionistas.

Processo afinado ao longo de 45+ anos
Subexposições estruturais a energia e defesa por filtros de qualidade e valor
Compromisso explícito de gestores investirem ao lado de accionistas

Posições

HURN neutral conv. core manter

Huron Consulting Group Inc.

Stalwart

Líder em consultoria a hospitais, sistemas de saúde e ensino superior, com relacionamentos entrincheirados após décadas. Receios de IA pressionaram valorização — FMI considera o risco mal-compreendido. Huron usa IA como oportunidade de receita (ajudando clientes a implementar roadmaps) e internamente para reduzir custos. ~2/3 das receitas 2025 são outcome-based, fixed-fee ou recurring. Tese — crescimento de receita low double-digits e EPS low-to-mid teens anualizados, sustentados por expansão de margem e recompras consistentes.

"We believe this risk is largely misunderstood."

"Acreditamos que este risco é em grande parte mal-compreendido."

Target: Múltiplo forward low-teens considerado atractivo face à qualidade e durabilidade

BKNG neutral conv. top manter

Booking Holdings Inc.

Stalwart

Maior agência de viagens online global. Network effect agrega oferta fragmentada (hotéis independentes) e procura (viajantes), com escala asset-light a gerar retornos sobre capital elevados e fluxo de caixa livre. Best-in-class em marketing digital. Receios de IA considerados exagerados — IA dificilmente recriará a rede global e a força de vendas no terreno; mais provável que integre o inventário Booking nos modelos. Booking deve captar tráfego LLM e ver margens beneficiar de eficiências de IA.

"We believe these concerns are overblown."

"Acreditamos que estas preocupações são exageradas."

Target: Múltiplo forward mid-teens considerado atractivo em base relativa e absoluta

IMCD neutral conv. core manter

IMCD N.V.

Cyclical

Distribuidor global líder de químicos especiais e ingredientes em mais de 60 países. ~55% das vendas e maior parte dos lucros vêm de mercados life science (farmacêutica, beleza, alimentação, cuidado do lar). Capacidades de valor acrescentado geram relações sticky com margens atractivas e ROIC robusto. Resultados recentes pressionados por procura branda e destocking — FMI vê desaceleração como cíclica, não estrutural. Composição de longo prazo via consumo crescente de especialidades e bolt-on M&A disciplinado.

"We view this slowdown as cyclical rather than structural"

"Vemos esta desaceleração como cíclica e não estrutural"

Target: Múltiplo forward mid-teens — significativamente abaixo da média histórica de longo prazo

CARR neutral conv. core manter

Carrier Global Corp.

Cyclical

Posição partilhada no FMI Large Cap e FMI Global, identificada como uma das "businesses competitivamente vantajosas" para captura da tese de remodelação habitacional norte-americana (HVAC). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026 — incluida na lista cross-fund da exposição ao mercado R&R.

FERG neutral conv. core manter

Ferguson Enterprises Inc.

Cyclical

Posição partilhada cross-fund (Large Cap, International, Global), identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional norte-americana (canalização, distribuição). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.

MAS neutral conv. core manter

Masco Corp.

Cyclical

Posição partilhada no FMI Large Cap e FMI Global, identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional norte-americana. Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.

FBIN neutral conv. core manter

Fortune Brands Innovations Inc.

Cyclical

Posição no FMI Common Stock Fund identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional norte-americana (water products, outdoors, security). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.

HAYW neutral conv. core manter

Hayward Holdings Inc.

Cyclical

Posição no FMI Common Stock Fund identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional norte-americana (pool equipment). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.

LPX neutral conv. core manter

Louisiana-Pacific Corp.

Cyclical

Posição no FMI Common Stock Fund identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional norte-americana (siding, OSB). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.

FDR neutral conv. core manter

Fluidra S.A.

Cyclical

Posição partilhada no FMI International e International II identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional (pool equipment, exposição internacional). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.

HWDN neutral conv. core manter

Howden Joinery Group PLC

Cyclical

Posição partilhada no FMI International e International II identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional (kitchens, mercado britânico). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.

Citações

FMI takes comfort knowing that our portfolios are comprised of high-quality businesses with robust balance sheets, that trade at discounts to their respective benchmarks.

"A FMI tira conforto sabendo que os seus portefólios são compostos por empresas de elevada qualidade com balanços robustos, a transaccionar com desconto face aos respectivos índices."

Both Huron Consulting Group Inc. and Booking Holdings Inc. have sold off on artificial intelligence (AI) concerns, which we think are overblown and misunderstood.

"Tanto a Huron Consulting Group Inc. como a Booking Holdings Inc. caíram por receios de inteligência artificial (IA), que consideramos exagerados e mal-compreendidos."

We view this slowdown as cyclical rather than structural, and expect the business to return to more consistent, above-average organic growth as conditions normalize.

"Vemos esta desaceleração como cíclica e não estrutural, e esperamos que o negócio retome um crescimento orgânico acima da média mais consistente quando as condições normalizem."

When cyclical weakness turns into an end-market recovery, there is potential for low valuation multiples on depressed earnings to create coiled springs.

"Quando a fragilidade cíclica se transformar em recuperação de fim-de-mercado, há potencial para múltiplos baixos sobre resultados deprimidos criarem molas comprimidas."

We cannot control the behavior of the stock market. Over full cycles, valuations and balance sheets matter. We are investing right alongside you, our shareholders.

"Não podemos controlar o comportamento do mercado accionista. Ao longo de ciclos completos, valorizações e balanços importam. Estamos a investir lado a lado convosco, os nossos accionistas."

Performance

Benchmark

S&P 500 Index

Período: -4,33%
YTD: -4,33%

Benchmarks alternativos

MSCI World Index · -3,57% (YTD -3,57%) — comparador global de mercados desenvolvidos
Russell 2000 Index · -0,89% (YTD -0,89%) — comparador small-cap (relevante para FMI Common Stock)
MSCI EAFE Index · -1,24% (YTD -1,24%) — comparador internacional ex-EUA (relevante para FMI International e Global)

Attribution

Sector energia e defesa superaram em períodos recentes; FMI estruturalmente subponderada em ambos. Sobreponderação a duráveis e materiais ligados a construção/remodelação habitacional pressionou desempenho relativo em trimestres recentes face a desafios cíclicos (taxas elevadas, acessibilidade). FMI enquadra deslocação como oportunidade de longo prazo em "molas comprimidas" sobre resultados deprimidos.

Performance relativa

A FMI nota que o seu foco em qualidade, valorizações descontadas e robustez de balanços tem tipicamente conduzido a desempenho relativo superior em mercados accionistas mais difíceis.

Portfólio

Sector tilts

Energia · underweight (significant) — Subponderação estrutural por dependência de preços de matérias-primas, ciclos de boom-and-bust, intensidade de capital e histórico de empresas que falham em remunerar custo de capital ao longo do ciclo
Industriais · overweight (significant) — Sobreponderação a duráveis, manufactura, materiais de construção e remodelação habitacional — tese de longo prazo no segmento R&R apesar de pressão cíclica recente