REL bullish conv. core nova posição RELX
Stalwart
RELX foi comprada em Fevereiro, substituindo Diageo. Fornecedora de análise
e ferramentas de decisão para os sectores jurídico, seguros, ciência e
financeiro, foi apanhada na 'SaaS-pocalypse' e desvalorizou fortemente após
o lançamento da ferramenta jurídica da Anthropic. Os gestores consideram a
venda exagerada: as bases de dados contributivas e os efeitos de rede tornam
o conteúdo dificilmente replicável por IA, e a parceria recente com a
Anthropic reforça a tese de beneficiária, não vítima.
DGE bearish conv. core sair Diageo
Stalwart
Diageo foi vendida no trimestre, a única saída. A tese original assentava na
premiumização como vento estrutural — 'beber melhor, não mais' —, mas o
consumidor enfraquecido levou à troca para baixo, penalizando o foco premium
sobretudo nos EUA. A gestão sinalizou uma viragem para diversificar além do
premium e cortou significativamente o dividendo para ganhar flexibilidade
financeira. Estas medidas contradizem a tese de crescimento em que os
gestores investiram, motivando a venda.
JNJ neutral conv. top manter Johnson & Johnson
Stalwart
Johnson & Johnson foi o melhor título do trimestre (+18,7%), com o mercado a
ganhar confiança na substituição das receitas do Stelara, cuja perda de
exclusividade gerou biosimilares em 2025. O crescimento orgânico acelerou
para 7,9% no quarto trimestre, com Tremfya e Darzalex a compensar quase
totalmente a quebra do Stelara. Negócio de saúde de elevada qualidade, com
liderança em farmacêutica e dispositivos médicos, base diversificada,
pipeline forte e fosso económico amplo.
TXN neutral conv. core manter Texas Instruments
Cyclical
Texas Instruments esteve entre os melhores títulos (+12,6%), com resultados
a sinalizar a recuperação dos mercados finais após uma travessia cíclica. As
receitas cresceram 10% no quarto trimestre, com o segmento de centros de
dados a subir cerca de 70% no ano. A aquisição da Silicon Labs por 7,5 mil
milhões de dólares reforça as capacidades embebidas. Semicondutora de
qualidade em analógico e processamento embebido, com recuperação esperada à
medida que a intensidade de capital abranda.
MSFT neutral conv. core manter Microsoft
Stalwart
Microsoft foi o pior título do trimestre (−23,3%), penalizado após a Azure
ficar aquém de expectativas elevadas, crescendo ainda +38% em termos
homólogos. Os gestores veem a reacção exagerada: a carteira de encomendas
subiu 110% e 28% mesmo excluindo a OpenAI. A empresa mantém um balanço
sólido e constrói um fosso competitivo em IA, com a Azure entre as duas
plataformas hyperscale dominantes e progressos no silício próprio (chip
Maia 200).
PUB.PA neutral conv. core manter Publicis
Stalwart
Publicis foi o segundo pior título (−21,4%), a combater a narrativa de que a
IA vai desintermediar as suas agências criativas e de compra de media. Os
gestores discordam: a oferta assente nos 'Core IDs' proprietários, que
seguem hábitos de mais de 300 milhões de pessoas, permitiu ganhos de quota e
mais de 8 mil milhões em novos contratos. A negociar a 10x lucros futuros e
cerca de 5% de rendimento, é vista como potencial vencedora da IA.
DB1 neutral conv. core manter Deutsche Boerse
Stalwart
A Deutsche Boerse foi um contribuidor de relevo (+10,1%). Dentro de
Financeiras, os gestores evitam bancos e detêm antes grupos de bolsas como a
Deutsche Boerse, que beneficiam de períodos de volatilidade de mercado — os
volumes tendem a aumentar, elevando as receitas. Título de qualidade que
amortece a ciclicalidade da exposição financeira do fundo e reforça o perfil
equilibrado entre defensivo e crescimento da carteira.
CME neutral conv. core manter CME Group
Stalwart
O CME Group integra a exposição a bolsas dentro de Financeiras, ao lado da
Deutsche Boerse. Os gestores preferem estes grupos de bolsas a bancos porque
prosperam em fases de volatilidade, quando o aumento dos volumes de
transacção se traduz em receitas mais altas. A ausência de bancos reduz a
ciclicalidade das Financeiras do fundo, mantendo o foco em negócios de
qualidade com balanços sólidos e histórico de resiliência.