Alluvial Capital Management

O Alluvial Fund LP, gerido por Dave Waters, registou +41,2% líquido em 2025 contra +23,0% do Russell MicroCap TR — o melhor ano dos nove de existência do fundo. Waters enquadra os retornos como provenientes de empresas defensivas e pouco glamorosas (sabão, milho enlatado, malls de gama média, cimento, ar condicionado, distribuição de widgets, telecoms espanholas), em contraste com a concentração do mercado em IA. Zegona Communications foi o destaque absoluto, distribuindo €1,4 mil milhões aos accionistas; Crawford United foi vendida à SPX Technologies por 7x o custo médio. Novas posições: Sylvamo (papel uncoated em recuperação) e Itafos (fosfatos sob-supridos). O AUM da firma atinge $180 milhões e Waters declara imunidade ao desfecho da bolha de IA: impacto limitado no portfolio mesmo se o cenário se materializar.

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O Alluvial Fund LP registou +15,5% líquido em Q3 2025, terceiro melhor trimestre dos nove anos do fundo, levando o YTD a +33,6% vs +15,7% do Russell MicroCap TR. Dave Waters articula desconforto com a sustentabilidade do rally, apontando Rigetti Computing (2.000x receitas, 30x activos) como exemplo da febre especulativa, e contrasta com posicionamento em empresas com cash flows duráveis e activos valiosos. Zegona Communications continua posição dominante (15,3%) com novas vendas de fibra à Singapore SWF e upside articulado de 50%+; Waters está a aparar a posição por risk control. FitLife adquiriu Irwin Naturals em bankruptcy; McBride mantém-se barata a <5x operating income; NewPrinces prepara listing de Princes na LSE. Nova adição: PHI Group, helicopter operator com PE owner a procurar exit.

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O Alluvial Fund LP subiu 8,5% no Q2 2025, levando o YTD a +15,6% num contexto em que os benchmarks US permanecem negativos (Russell MicroCap TR -1,1%, Russell 2000 TR -1,8%). Dave Waters articula um pano de fundo de tariffs instáveis com exposição directa limitada e tilt deliberado para basic businesses com cash flows predictíveis. Talen Energy emerge como contribuinte dominante via deal Amazon (1.920 MW nuclear até 2042) e aquisição de duas centrais a gás. Zegona +6,4% com Waters a aparar a posição por risk control; McBride defensiva UK +25% YTD; Seneca normaliza o balanço (-$259M em dívida). Novas adições: NewPrinces (Italian food serial acquirer), SigmaRoc (European lime) e ContextLogic (NOL shell com BC Partners). Saída: Titan SA. Waters aumenta deliberadamente alocação a special situations face à exuberância do mercado.

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O Alluvial Fund LP fechou 2024 com +16,4% líquidos, à frente de todos os benchmarks (Russell MicroCap TR +13,7%, Russell 2000 TR +11,5%). O quarto trimestre foi propositadamente monótono — apenas +0,7% — com o fundo a subir 3,3% em Novembro e a ceder 0,3% em Dezembro, enquanto os índices small-cap oscilaram entre +11% e -8%. Dave Waters reafirma a filosofia de fundo aborrecido: balanços robustos, cash flows previsíveis e diversificação geográfica. A Net Lease Office Properties (10,2%) lidera a carteira numa liquidação acelerada. A McBride dispara após o trading update de Janeiro e a Zegona avança na venda de fibra. Novas posições: Titan Cement (IPO da operação norte-americana) e CBL & Associates.

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