Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund

Q4 2024 · 2300 palavras · 15 Jan 2025 · Commentary

Resumo editorial

O Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund fecha 2024 com o Russell Midcap Growth a subir 8,14% no quarto trimestre e 22,10% no ano, de novo à frente do Russell Midcap Value. AppLovin, Axon, Marvell, LPL Financial e Royal Caribbean lideraram os contributos; Monolithic Power, Wingstop, Booz Allen, Floor & Decor e Entegris detraíram. A equipa mantém-se construtiva: ciclo de descida da Fed, ambiente político pró-negócios e expectativa de alargamento dos retornos para lá do tema de IA em 2025, via desregulação, M&A e política monetária mais frouxa. Vigia riscos: tarifas e deportações inflacionistas, yield do 10 anos a subir 100 pontos base, sentiment exuberante e excesso de capacidade se as aplicações GenAI não gerarem procura.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish Tilt Balanceado

Perspectivas construtivas para o mercado accionista com o início do ciclo de descida da Fed — corte de 50 pontos base em Setembro seguido de 25 pontos em Novembro e Dezembro — e um ambiente político mais favorável aos negócios nos EUA. A gestora espera em 2025 um alargamento dos retornos para lá do tema de IA, com desregulação, recuperação de M&A e política monetária mais frouxa; o salto recorde de 8 pontos do índice NFIB de optimismo das pequenas empresas em Novembro reforça o caso. Vigilância sobre os riscos: tarifas e deportações podem reacender pressões inflacionistas, o yield do Treasury a 10 anos subiu quase 100 pontos base no mesmo período em que a fed funds rate desceu 100 pontos, a acessibilidade da habitação permanece deprimida e o sentiment atingiu níveis exuberantes — 56% dos inquiridos do Conference Board esperam acções a subir, máximo histórico da série. Cíclicos com leque equilibrado: aeroespacial e energia incrementalmente positivos, construção residencial incrementalmente negativa.

Eventos referidos

Temas

Capex de IA — buildout de data centers vs risco de excesso de capacidade

misto saliency alta

Os retornos de 2024 foram fortemente impulsionados por acções de momentum associadas ao tema de investimento em IA, com valuations a expandir consideravelmente. A gestora destaca um número impressionante: as receitas de data center de um único grande designer de chips deverão representar cerca de 15% do capital spending total dos EUA em 2025, sublinhando o risco de excesso de capacidade se as aplicações de GenAI não estimularem procura — os grandes hyperscalers precisarão de gerar $400 mil milhões em receitas de IA para justificar este nível de investimento. Encorajadoramente, inquéritos a utilizadores sugerem que as aplicações GenAI têm correspondido ou excedido expectativas. A gestora permanece construtiva em empresas de equipamento eléctrico expostas a data centers e nas encomendas de IA da Marvell.

Receitas de data center de um designer de chips ≈15% do capex total dos EUA em 2025
Hyperscalers precisam de $400 mil milhões de receitas de IA para justificar gastos
Adopção e monetização de aplicações GenAI como indicadores-chave a vigiar

Alargamento dos retornos para lá do tema de IA em 2025

misto saliency alta

Os retornos do mercado em 2024 foram fortemente conduzidos por um grupo de acções de momentum associadas ao tema de IA, cujas valuations expandiram consideravelmente. Para 2025, a gestora acredita que o mercado deverá assistir a um alargamento dos retornos para lá do tema de IA, à medida que mais negócios beneficiam de potencial desregulação, de um ambiente de M&A mais favorável e do afrouxamento da política monetária. Em contrapeso, o sentiment dos investidores parece ter atingido níveis exuberantes — historicamente, correcções de mercado expurgaram sentiment excessivo e criaram oportunidades atractivas nos mercados accionistas.

Retornos de 2024 conduzidos por acções de momentum do tema de IA
Alargamento esperado em 2025 com desregulação, M&A e política monetária mais frouxa
Sentiment exuberante (recorde do Conference Board) como potencial headwind

Fed em descida mas yield do 10 anos sobe 100 pontos base

misto saliency alta

Encorajada pelo progresso contínuo na frente da inflação, a Fed iniciou o ciclo de descida com um corte de 50 pontos base na fed funds rate em Setembro, seguido de reduções adicionais de 25 pontos em Novembro e Dezembro. Contudo, a gestora nota que o yield do Treasury a 10 anos subiu quase 100 pontos base exactamente no período em que a fed funds rate desceu 100 pontos. Com as taxas hipotecárias a subir em tandem, o índice de acessibilidade da habitação permanece em níveis baixos e tem sido um headwind para o sector residencial apesar da procura reprimida; surpreendentemente, o back-up das taxas longas passou largamente despercebido às acções de valuation mais elevada.

Cortes de 50+25+25 pontos base entre Setembro e Dezembro
Yield do 10 anos sobe ~100 pontos base durante o ciclo de cortes
Acessibilidade da habitação deprimida trava o sector residencial

Healthcare — subdesempenho invulgar em 2024 e potencial recuperação em 2025

misto saliency alta

2024 foi de novo desafiante para healthcare, que subdesempenhou dramaticamente os principais índices num grau invulgar — apesar de a despesa nacional de saúde dos EUA exceder $5 biliões por ano, a crescer 4% ao ano, sem nenhum sector tão grande. A gestora atribui o subdesempenho a aumentos inesperados de utilização médica que pressionaram as MCOs, à volatilidade do capital levantado por biotechs que pressionou as CROs, à procura mais fraca de instrumentos e devices na China (economia lenta e programa VBP), a desilusões de large caps e à incerteza sobre os nomeados de Trump para as agências de saúde (RFK Jr., Dr. Oz, Dr. Makary). Optimismo para a segunda metade de 2025: recuperação de M&A, agendas dos nomeados reveladas, maior visibilidade na China e valuations atractivas face ao crescimento.

Utilização médica inesperada pressiona MCOs; volatilidade biotech pressiona CROs
China: economia lenta e programa VBP travam instrumentos e devices
Nomeados de Trump para agências de saúde geram atitude wait-and-see

Tarifas e deportações como riscos inflacionistas a vigiar

bearish saliency baixa

Entre os riscos ao ambiente favorável, a gestora destaca potenciais mudanças nas políticas governamentais: tarifas e deportações poderão reacender pressões inflacionistas, num momento em que o progresso na inflação sustentou o início do ciclo de descida da Fed. As mudanças de política serão monitorizadas de perto.

Tarifas e deportações podem reacender pressões inflacionistas

Energia — stocks de crude baixos e gás natural puxado pela electricidade para IA

bullish saliency média

A gestora está incrementalmente positiva em energia: os stockpiles de crude estão abaixo do normal e a procura de gás natural deverá ser suportada pelo crescimento da procura de geração de electricidade para data centers de IA. Permanece igualmente construtiva em empresas de equipamento eléctrico com exposição a data centers, dado que os planos anunciados de capital expenditure dos hyperscalers deverão conduzir a crescimento forte nos próximos anos.

Stockpiles de crude abaixo do normal
Gás natural suportado pela electricidade para data centers de IA

Financials fora da banca — advisory boutiques, alternativos e transaction processors

bullish saliency baixa

Com crescimento económico razoavelmente robusto, a Fed a cortar 50 pontos base no trimestre e uma curva de yields com inclinação positiva mais encorajadora, a gestora vê as oportunidades mais interessantes fora do espaço bancário típico: boutique advisory firms posicionadas para beneficiar do aumento de M&A que acompanhará a descida das taxas, alternative assets em crescimento à medida que esses produtos chegam aos canais de wealth management e retalho, e oportunidades únicas em transaction processors.

Boutique advisory firms alavancadas ao rebound de M&A
Alternativos a penetrar canais de wealth management e retalho
Transaction processors como oportunidade distinta

Ciclo dos semicondutores — receios de abrandamento vs fornecedores críticos

bullish saliency média

Os investidores tornaram-se receosos quanto ao ciclo global dos semicondutores e à procura num ambiente económico em desaceleração, penalizando a Entegris. A gestora permanece confiante de que a empresa está numa área da indústria que continuará a crescer mesmo num abrandamento mais amplo — fornecedor-chave de consumíveis cujos produtos se tornam mais críticos com a complexidade crescente da produção de chips. Na Monolithic Power, suspeita que os investidores sobrestimam a perda potencial de quota no segmento de IA e vê os restantes segmentos a recuperar em 2025.

Receios sobre o ciclo penalizam fornecedores de materiais
Consumíveis críticos ganham importância com complexidade dos chips

Posições

APP neutral conv. média manter

AppLovin Corporation

Fast Grower

Plataforma para developers de aplicações móveis crescerem as suas apps através de aquisição de utilizadores, monetização e analytics. Reportou crescimento robusto de receitas, com as ferramentas mais recentes a encontrar forte recepção junto dos clientes. Os investidores aplaudiram ainda o sucesso inicial da expansão para lá da publicidade em jogos móveis, rumo à publicidade de e-commerce — vector que alarga o mercado endereçável da plataforma.

AXON neutral conv. média manter

Axon Enterprise, Inc.

Fast Grower

Fornece soluções tecnológicas de nova geração para forças de segurança. Continuou a apresentar resultados trimestrais impressionantes, com sucesso contínuo em novas ofertas inovadoras que captam atenção significativa de clientes e investidores. Avançou recentemente em drones e em soluções com inteligência artificial para casos de uso de prova e administrativos, enquanto continua a executar no core de TASER, body cameras e software que fizeram da Axon um nome incontornável nas forças de segurança.

MRVL neutral conv. média manter

Marvell Technology, Inc.

Fast Grower

Fornecedor líder de semicondutores para data centers. No trimestre, a gestão destacou encomendas muito fortes de clientes do espaço de inteligência artificial, bem como design wins para futuros chips ligados a IA. A gestão partilhou ainda uma visão de longo prazo para um alvo de receitas acima das expectativas — confirmação de que a posição da empresa no buildout de infra-estrutura de IA continua a reforçar-se.

LPLA neutral conv. média manter

LPL Financial Holdings Inc.

Fast Grower

Broker-dealer independente que oferece tecnologia, corretagem e serviços de consultoria de investimento a consultores financeiros e instituições financeiras. A acção comportou-se bem devido a um crescimento orgânico de novos negócios muito forte e à melhoria das dinâmicas de mercado de cash sweep. Um ambiente de taxas de juro mais altas também beneficiou a empresa.

RCL neutral conv. top manter

Royal Caribbean Cruises Ltd.

Cyclical

Companhia global de cruzeiros com uma frota de navios. Lucros trimestrais fortes e as primeiras perspectivas divulgadas para 2025 impulsionaram a acção durante o trimestre. A procura por cruzeiros permanece forte e a gestora espera que os cruzeiros continuem a ganhar quota de mercado às férias em terra — tese alinhada com a preferência do consumidor por viagens e experiências.

MPWR neutral conv. média manter

Monolithic Power Systems, Inc.

Fast Grower

Fornece semicondutores para gestão de energia. Entregou resultados acima das expectativas no trimestre, impulsionados pela força em aplicações de data centers ligadas à IA, mas indicou que espera partilhar o mercado com outros concorrentes ao longo do tempo. Bem diversificada entre mercados finais — comunicações, computadores, automóvel e industrial —, a gestora suspeita que os investidores sobrestimam a perda potencial de quota em IA e vê os restantes segmentos a recuperar em 2025 após um ano mais fraco.

WING neutral conv. média manter

Wingstop Inc.

Fast Grower

Franchisador e operador de restaurantes especializado em asas de frango cozinhadas por encomenda em ambiente fast-casual. A acção recuou acentuadamente com lucros trimestrais aquém de expectativas muito elevadas. Adicionalmente, as previsões da empresa apontaram para um abrandamento do negócio maior do que o esperado, à medida que a Wingstop compara com vendas comparáveis extremamente fortes do ano anterior.

BAH neutral conv. média manter

Booz Allen Hamilton Holding Corporation

Stalwart

Fornecedor de serviços tecnológicos para os mercados de defesa, informações e civil. Tem beneficiado da adopção e modernização de longo prazo das capacidades digitais do governo dos EUA. Os investidores receiam que a nova administração foque em eficiência e que consultoras tenham mais dificuldade em ganhar contratos; a gestora considera que as capacidades profundas e a natureza crítica dos serviços prestados ao governo não podem ser facilmente descartadas, mantendo a empresa em base sólida.

FND neutral conv. starter manter

Floor & Decor Holdings, Inc.

Cyclical

Retalhista especializado em pavimentos de superfície dura e acessórios relacionados. A acção ficou para trás apesar de a gestão reportar resultados sólidos: o movimento ascendente das taxas de juro pressionou o título, com os investidores menos convencidos de que a empresa está próxima de uma inflexão positiva nas vendas — dinâmica ligada à acessibilidade deprimida da habitação e às taxas hipotecárias mais altas.

ENTG neutral conv. média manter

Entegris, Inc.

Stalwart

Fornece materiais de especialidade para semicondutores na indústria microelectrónica. Os investidores receiam o ciclo global dos semicondutores e a procura pelos químicos da empresa num ambiente económico em desaceleração. A gestora permanece confiante: a empresa está numa área da indústria que continuará a crescer bem mesmo com um abrandamento mais amplo, é fornecedor-chave de consumíveis e, com a complexidade crescente da produção de chips, os seus produtos tornam-se ainda mais críticos.

Citações

In 2025, we believe the market should see a broadening of returns beyond the AI theme as more businesses benefit from potential deregulation and a more favorable merger and acquisition (M&A) environment as well as from a loosening of monetary policy.

"Em 2025, acreditamos que o mercado deverá assistir a um alargamento dos retornos para lá do tema de IA, à medida que mais negócios beneficiam de potencial desregulação e de um ambiente de fusões e aquisições (M&A) mais favorável, bem como do afrouxamento da política monetária."

the large hyperscalers will need to generate $400 billion in revenue from AI to justify this level of spending.

"os grandes hyperscalers precisarão de gerar $400 mil milhões em receitas de IA para justificar este nível de investimento."

Historically, market corrections have expunged excessive sentiment and created attractive opportunities in the equity markets.

"Historicamente, as correcções de mercado expurgaram o sentiment excessivo e criaram oportunidades atractivas nos mercados accionistas."

We suspect that investors may be overestimating potential share loss in the AI segment, and that the other segments could rebound in 2025 after a relatively weaker year.

"Suspeitamos que os investidores possam estar a sobrestimar a perda potencial de quota no segmento de IA, e que os outros segmentos poderão recuperar em 2025 após um ano relativamente mais fraco."

Despite these issues affecting the healthcare sector, we believe healthcare stocks could see a lift in the second half of 2025 as M&A activity picks up in the space

"Apesar destes problemas que afectam o sector de healthcare, acreditamos que as acções de healthcare poderão ter um impulso na segunda metade de 2025, à medida que a actividade de M&A recupera no espaço"

Potential changes in government policies will be closely monitored, posing some notable risks as tariffs and deportations could re-ignite inflationary pressures.

"As potenciais mudanças nas políticas governamentais serão monitorizadas de perto, representando riscos notáveis, uma vez que tarifas e deportações podem reacender pressões inflacionistas."

Performance

Benchmark

Russell Midcap Growth Index

Período: +8,14%
YTD: +22,10%

Benchmarks alternativos

Russell Midcap Value Index · -1,75% (YTD +13,06%) — Reference para estilo value mid-cap; growth superou o value em ~989 bps no trimestre e ~904 bps no ano de 2024

Contribuidores

Top contributors: APP, AXON, MRVL, LPLA, RCL

Top detractors: MPWR, WING, BAH, FND, ENTG

Attribution

A letter não disclose retorno do fundo nem attribution agregada. Top contributors (average weight, contribution to return): AppLovin (1,37%, +1,09), Axon Enterprise (1,98%, +0,86), Marvell Technology (1,50%, +0,64), LPL Financial (1,78%, +0,60), Royal Caribbean (2,24%, +0,58). Top detractors: Monolithic Power Systems (1,30%, -0,61), Wingstop (1,46%, -0,57), Booz Allen Hamilton (1,61%, -0,39), Floor & Decor (0,81%, -0,26), Entegris (1,15%, -0,17). Benchmark Russell Midcap Growth +8,14% T4 vs Russell Midcap Value -1,75%; no ano 2024, +22,10% vs +13,06% — segundo ano consecutivo de vantagem clara do growth. Sectorialmente no growth index, IT (+20,24%) liderou o trimestre e utilities (+111,11%) lideraram o ano; healthcare (-1,96% no ano) entre os piores pelo segundo ano.

Portfólio

Position count long: 92