Sector: Consumo discric. · 16 fundos · 19 cartas
Reforço divulgado no Small Cap. Posição do top-10 do fundo (4,36%). Sem racional individual divulgado na carta.
Retalhista especializado que continua a ganhar quota aos fornecedores tradicionais de revestimentos. Foi um querido do mercado durante a COVID, com expectativas de chegar a 500 lojas (de 270 no fim de 2025); a receção da actividade imobiliária pôs em causa as metas. Loeb discorda: acredita que a empresa pode gerar 14 mil milhões de dólares em vendas dentro de uma década, de 4,7 mil milhões, e recomprar acções de forma material.
Especialista de retalho de pavimentos hard-surface nos EUA. Detractor no mês de Março. O gestor enquadra o drawdown global como repricing de múltiplos e não como deterioração do poder de resultados, sem destacar tese detalhada por nome nesta nota introdutória.
Segunda nova posição em habitação deprimida, ao lado da Masco. Retalhista especializado em pavimentos com expansão contínua de lojas, cujo poder de resultados normalizado subiu através de ganhos de quota e eficiências durante a queda prolongada. Pavese vê a normalização da actividade habitacional como catalisador para uma recuperação material das margens e do volume.
A Floor & Decor, retalhista de revestimentos para pisos, foi liquidada no trimestre, no âmbito da rotação elevada da componente optional do portefólio. A carta não divulga racional individual para a saída.
Retalhista de pavimentos hard-surface iniciado após resultados Q3 2025 com acção em torno de $60. Category killer: 75 mil pés quadrados por loja vs 3-5 mil em big-box; 2.350+ SKUs vs 630-680. Pros já representam 50% das vendas. EDLP flywheel + reinvestimento em store rollout (262 lojas → target 500). FY28 EPS estimado a $4,30; re-rating coloca acção em $140-$215 (2,2-3,5x preço actual) em dois anos.
the company has grown its comparable store sales at almost 11% per annum on average over the last 14 years
"a empresa cresceu vendas comparáveis a quase 11% ao ano em média ao longo dos últimos 14 anos"
A acção ficou atrás do mercado, com o mercado difícil da habitação a continuar a pesar sobre as vendas de revestimentos de pavimento. A gestora acredita que a empresa está a gerir bem ao longo deste ciclo.
Floor & Décor lagged the market as the difficult housing market continues to weigh on the sales of flooring.
A Floor & Décor ficou atrás do mercado, com o mercado difícil da habitação a continuar a pesar sobre as vendas de revestimentos de pavimento.
Specialty retailer e commercial flooring distributor de hard-surface flooring iniciada após sharp correction. Vantagens competitivas: everyday low pricing via direct overseas sourcing; large format stores com 4.000 SKUs (3-4x peers). Drivers: rebound em US remodel activity (cyclically depressed), pricing power, new store openings (257→500 by 2032), margin expansion (11%→15-17% EBITDA), commercial push via Spartan Surfaces. Potential 20-30%+ EPS growth anual com EPS $1,80→$4,50+ long-term.
Retalhista especializado em hard surface flooring orientado a projectos de remodelação e construção. Detractor no All-Cap Portfolio com mortgage rates >7% a travar volume de transacções. Manager mantém thesis de défice habitacional — espera benefícios materiais quando rates declinarem sustained, com remodelação a beneficiar mesmo antes de aceleração em new home sales.
"the number of new home builds and home sales will increase with corresponding benefits to home building supply companies that supply the materials for new construction and remodel activity"
"o número de novas construções residenciais e vendas de habitação aumentará com benefícios correspondentes para empresas fornecedoras de materiais para construção nova e actividade de remodelação"
Posição iniciada na volatilidade do trimestre, três anos após a análise inicial. Opera cerca de 250 lojas-armazém dedicadas a revestimentos de superfície dura, com sourcing directo de cerca de 250 fornecedores que retira passos à cadeia. Ambiente actual desafiante por baixa rotação habitacional e juros elevados; a gestora destaca a redução da exposição de custos à China e aposta na recuperação da actividade de remodelação.
market volatility created an opportunity to initiate a position in Floor & Décor.
a volatilidade do mercado criou uma oportunidade para iniciar uma posição na Floor & Décor.
Uma das três posições reforçadas. A acção ficou para trás com o sentimento dos investidores em queda para os títulos ligados à habitação. A gestora reforçou mesmo assim, escrevendo que a sua visão sobre o potencial de resultados de longo prazo da empresa se mantém inalterada.
Finally, we added to our holding in Floor and Decor, as the stock lagged on declining investor sentiment for housing-related stocks, even as our view of the company’s long-term earnings potential remains unchanged.
Por fim, reforçámos a nossa posição na Floor and Decor, com a acção a ficar para trás pelo sentimento em queda dos investidores para os títulos ligados à habitação, ainda que a nossa visão sobre o potencial de resultados de longo prazo da empresa se mantenha inalterada.
Retalhista big-box especializado em hard surface flooring, pitched na Sohn 2019. Receita US$4.5B, mcap US$8B, operating margin 6-7% comprimida pela maturação da base (~41% com ≤3 anos). Macken aponta para receita a triplicar via rollout 254 → 500+ lojas, maturação a expandir margens para mid-to-high teens e recuperação do housing market. Moats: escala de compra, 4,400 SKUs por loja, sourcing directo de 240+ fornecedores. Target: US$1B operating profit em 2030.
"We wouldn't be surprised to see Floor & Decor overtake Home Depot in market share by 2030."
"Não nos surpreenderia ver a Floor & Decor ultrapassar a Home Depot em quota de mercado até 2030."
Retalhista de revestimentos de superfície dura com longa pista de crescimento, impulsionada pela consolidação do sector e por vantagens competitivas em sourcing e pricing face a grandes superfícies e independentes. Terceiro maior detractor (-0,50pp): as acções são sensíveis a taxas de juro no curto prazo e recuaram com a subida das maturidades mais longas no final do ano. A procura estabilizou e a gestora vê a empresa bem posicionada quando o mercado da habitação recuperar.
Uma das posições ligadas à habitação que caíram com a subida das taxas de juro, o que deverá atrasar a retoma esperada nesses mercados finais. A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome.
Retalhista especializado em pavimentos de superfície dura e acessórios relacionados. A acção ficou para trás apesar de a gestão reportar resultados sólidos: o movimento ascendente das taxas de juro pressionou o título, com os investidores menos convencidos de que a empresa está próxima de uma inflexão positiva nas vendas — dinâmica ligada à acessibilidade deprimida da habitação e às taxas hipotecárias mais altas.
Serve os mercados residenciais de habitação, tal como a Carlisle ainda que em grau diferente, e a procura mantém-se fraca. A gestora não sabe quanto tempo durará este ciclo descendente, mas acredita que ambas as empresas registarão fortes recuperações de lucros quando a indústria retomar.
Posição reforçada no trimestre, no conjunto dos reforços justificados por melhores perfis de risco-retorno e Flywheels mais fortes. A carta identifica-a entre os detractores absolutos significativos do trimestre, mas não descreve o negócio da empresa nem explica o movimento da acção. A gestora atribui o conjunto dos reforços e reduções do trimestre à mentalidade de custo de oportunidade.
Saída do trimestre a favor de negócios de crescimento de maior convicção. A tese de escala largamente concretizou-se, com a expansão de 84 para 230 lojas, mas o progresso foi travado por distorções de procura pós-pandemia, fraqueza do consumidor e condições fracas do mercado imobiliário. Sands saiu a favor de negócios com menos ciclicidade e maior visibilidade de lucros.
Retalhista especializado multi-loja de flooring de superfície dura. A acção caiu provavelmente com receios de que tarifas acrescidas sob a presidência de Trump elevassem custos, já que parte dos fornecimentos vem da China — mas isso não altera a tese. A Floor & Decor tornou-se um «category killer» entre os grandes home centers: ao eliminar intermediários e comprar em grande volume, oferece maior selecção a preços mais baixos, com forte geração de caixa a financiar a expansão.
if mortgage rates can sustainability enter a range of 5.5% to 6.0% or lower, then this could precipitate a rebound in existing home transactions
"se as taxas hipotecárias entrarem de forma sustentável num intervalo de 5,5% a 6,0% ou inferior, isso poderia precipitar um rebound nas transacções de casas existentes"
reducing its China cost-of-goods-sold exposure from 50% in 2018 to an expected low to mid-single-digit percentage by the end of 2025.
"reduzindo a sua exposição de custo dos produtos vendidos à China de 50% em 2018 para uma percentagem esperada de um dígito baixo a médio até ao final de 2025."