Baron Focused Growth Fund

Q1 2025 · 3100 palavras · 30 Abr 2025 · Full letter

Resumo editorial

O Baron Focused Growth Fund recuou 7,95% (Institutional Shares) no primeiro trimestre de 2025, mas superou o Russell 2500 Growth Index (-10,80%) num arranque difícil ditado pelas tarifas de Trump e pelos receios de recessão. A categoria Real/Irreplaceable Assets (18,6% do NAV, -13,38%) liderou as perdas, com a Tesla (-35,83%, -362bps) como maior detractor isolado. Em sentido inverso, a Disruptive Growth resistiu via X.AI (+68,87%) e Spotify (+22,94%), enquanto Core Growth e Financials, sustentados por Guidewire, CoStar e Arch Capital, bateram o benchmark pela resiliência das receitas recorrentes. A gestora mantém postura construtiva: 28 holdings, top 10 em 56,7% do NAV, balanços sólidos e aceleração de insider buying reforçam a tese de alocar capital após a queda.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish Tilt Cíclicos sobrepeso

A gestora enquadra um arranque de ano difícil ditado pelas tarifas recíprocas de Trump: os receios de recessão e a perspectiva de menos cortes da Fed, dado o efeito inflacionista das tarifas, castigaram sobretudo a categoria cíclica Real/Irreplaceable Assets. Apesar da queda das cotações, sublinha que os fundamentais das participadas permanecem sólidos e que a maioria consegue compensar custos mais altos via aumentos de preços sem afectar a procura. Mantém postura construtiva, enumerando cinco razões para alocar capital após o recuo de quase 20% do S&P 500 face ao pico de Fevereiro: experiência das equipas em crises anteriores, dois terços do portefólio founder-led, 70% com receita recorrente, 75% com alavancagem abaixo dos níveis-alvo e valuations atractivas. Antecipa inflação de 3% a 4% e taxas próximas da inflação, ambiente histórico favorável a negócios que crescem acima da economia. A aceleração de insider buying é citada como pilar adicional de convicção.

Temas

A gestora atribui o recuo do trimestre às tarifas recíprocas da administração Trump, que geraram receios de recessão e castigaram sobretudo as participadas mais cíclicas da categoria Real/Irreplaceable Assets. Reconhece a incerteza, mas defende que o impacto será gerível: as participadas têm vindo a compensar aumentos de custos com preços mais altos sem afectar a procura e deverão fazer o mesmo com as tarifas, parcial ou totalmente, preservando margens e cash flow. Combina esta resiliência com balanços robustos para sustentar retornos ajustados ao risco.

  • Tarifas geraram receios de recessão e penalizaram a categoria cíclica Real/Irreplaceable Assets (-13,38%)
  • Participadas compensam custos mais altos via aumentos de preços sem afectar a procura
  • Menos cortes da Fed esperados pelo efeito inflacionista das tarifas
  • Hyatt, Vail e Las Vegas Sands entre os mais afectados por receios macro

A gestora destaca a categoria Disruptive Growth (40,8% do NAV) como motor estrutural de longo prazo, ancorada em capex de IA. A X.AI foi o maior contribuidor do trimestre (+68,87%): lançou o Grok 3, treinado no data center Colossus com mais de 100.000 GPUs, e adquiriu a X, integrando dados, compute e produtos. A Tesla, apesar do recuo, mantém ambições de IA via robotaxi e programa de humanoides, e a SpaceX desenvolve advanced real-world AI via Starlink. A gestora aceita múltiplos elevados nestes nomes pela dimensão dos mercados endereçáveis subpenetrados e pelo alinhamento founder-led.

  • X.AI — Grok 3 treinado no Colossus (100.000+ GPUs) e aquisição da X; maior contribuidor (+68,87%)
  • Tesla — robotaxi a arrancar em 2025 e programa de humanoides como vectores de IA
  • SpaceX — Starlink e advanced real-world AI
  • Disruptive Growth = 40,8% do NAV, aceite a múltiplos elevados pela dimensão dos TAM

A gestora articula vários sinais de convicção reforçada. Cita a aceleração da actividade de insider buying como pilar-chave, com o CFO da Vail a comprar acções pessoalmente acima dos níveis actuais. Sublinha que dois terços do portefólio são liderados por founders com interesses alinhados e que 75% das participadas têm alavancagem financeira abaixo dos níveis-alvo, conferindo liquidez adicional num período incerto. Acrescenta que 70% do portefólio gera alguma forma de receita recorrente, estabilizando resultados e cash flow.

  • Aceleração de insider buying como pilar-chave de convicção
  • CFO da Vail comprou acções pessoalmente acima dos níveis actuais
  • Dois terços do portefólio founder-led; 75% com alavancagem abaixo dos níveis-alvo
  • 70% do portefólio com receita recorrente a estabilizar resultados e cash flow

Face ao recuo de quase 20% do S&P 500 desde o pico de Fevereiro, a gestora considera o portefólio invulgarmente atractivo e enumera cinco razões para alocar capital: as equipas de gestão já navegaram crises anteriores (COVID, Grande Crise Financeira); dois terços do portefólio são founder-led; 70% gera receita recorrente; 75% tem alavancagem abaixo dos níveis-alvo; e surgem oportunidades atractivas em nomes existentes e novos. Conclui que o perfil risco/retorno se inclina positivamente em muitos investimentos.

  • S&P 500 recuou quase 20% face ao pico de Fevereiro
  • Cinco razões: resiliência das equipas, founder-led, receita recorrente, balanços sólidos e novas oportunidades
  • Gestora adiciona nomes existentes e novos ao portefólio
  • Risco/retorno inclina-se positivamente

Como Fund concentrado e non-diversified, o Baron Focused Growth detinha 28 investimentos em 31/03/2025, com top 10 a representar 56,7% do NAV. O portefólio organiza-se em quatro categorias — Disruptive Growth (40,8%), Core Growth (21,9%), Real/Irreplaceable Assets (18,6%) e Financials (15,9%). A rotação média a três anos foi de 8,8%, equivalente a um período médio de detenção superior a 11 anos, contra os 16 meses do fundo mid-cap growth médio. Quality metrics — crescimento de vendas, margens e retornos sobre capital — superiores ao benchmark sustentam retornos ajustados ao risco.

  • 28 holdings em 31/03/2025; top 10 = 56,7% do NAV
  • Quatro categorias: Disruptive 40,8% + Core 21,9% + Real Assets 18,6% + Financials 15,9%
  • Rotação de 8,8% a três anos = período médio de detenção superior a 11 anos
  • Quality metrics superiores ao benchmark com menor risco

Posições

SPACEX neutral conv. top manter
Space Exploration Technologies Corp.
Mega Fast Grower 0,0% contrib.

Empresa privada de foguetes, satélites e veículos espaciais avançados, citada como exemplo de Disruptive Growth e maior posição do fundo (11,3% do NAV). Mercado endereçável vasto e subpenetrado, financiamento sólido e participação accionista significativa do founder Elon Musk conferem convicção. A constelação Starlink expande-se e a SpaceX desenvolve advanced real-world AI. Retorno cumulativo desde 2017: +1.237,8%. Sem revaluação de mercado no trimestre (0,00%).

Adquirido em 2017

TSLA neutral conv. top manter
Tesla, Inc.
Mega Fast Grower -3,6% contrib.

Líder em veículos eléctricos, software, componentes e energia. Acções -35,83% (-362bps), maior detractor do trimestre, por revisão em baixa das expectativas de entregas e margens em 2025: refresh do Model Y, papel controverso de Musk na administração Trump e mudanças regulatórias. A gestora mantém convicção no crescimento de longo prazo, ancorado em tendências seculares de EV e energy storage, robotaxi a arrancar este ano e programa de robôs humanoides em expansão.

Adquirido em 2014

SPOT neutral conv. top manter
Spotify Technology S.A.
Large Fast Grower +1,1% contrib.

Líder global em digital music streaming via subscrições premium e modelo ad-supported. Acções +22,94% (+108bps) por novo beat de margem bruta e aumento das margens operacionais. Caminho estrutural de expansão de margem via marketplace de artist promotions, podcasts e advertising. Subscritores em crescimento double-digit apesar de price hikes. A gestão chama 2025 o ano de execução acelerada, com prioridades em advertising, vídeo, tier Super Premium e ganho de quota de mercado.

We view Spotify as a long-term winner in music streaming with potential to reach 1 billion-plus monthly active users.

Vemos a Spotify como vencedora de longo prazo em music streaming com potencial para atingir 1 mil milhões + de monthly active users.

Adquirido em 2020

GWRE neutral conv. top manter
Guidewire Software, Inc.
Large Fast Grower +0,5% contrib.

Vendor de software para a indústria global de seguros P&C. Acções +11,48% (+45bps) com a transição cloud substancialmente concluída e a cloud como único caminho. Annual recurring revenue beneficia de novos clientes e migrações para InsuranceSuite Cloud. A margem bruta de subscrição expandiu mais de 1.000bps no trimestre mais recente. A gestora estima captura de 30% a 50% de um mercado endereçável de $15 a $30 mil milhões com margens acima de 40%.

Adquirido em 2013

ONON neutral conv. top manter
On Holding AG
Large Fast Grower -0,9% contrib.

Marca premium de footwear e apparel. Acções -18,69% (-86bps) por incerteza tarifária e potenciais mudanças de política sob a administração Trump. A gestora vê a On bem posicionada para navegar tarifas mais elevadas: a força da marca e o posicionamento premium permitem compensar a exposição via aumentos selectivos de preços, com procura resiliente. Runway de crescimento longo via expansão de categorias, retalho e geografias, incluindo a Ásia.

Adquirido em 2023

IDXX neutral conv. top manter
IDEXX Laboratories, Inc.
Large Stalwart -0,0% contrib.

Líder em diagnósticos para a indústria veterinária. Acções +1,92% (-1bp) num trimestre praticamente neutro. A gestora antecipa novas inovações proprietárias e expansão da força de vendas como contribuidores em 2025. Tendências seculares de pet ownership, reforçadas pela adopção de animais durante a pandemia de COVID e pelo envelhecimento desses animais, sustentam o crescimento de longo prazo num dos poucos nomes de Health Care do portefólio.

Adquirido em 2022

CSGP neutral conv. core manter
CoStar Group, Inc.
Large Fast Grower +0,3% contrib.

Provider de marketing e data analytics para real estate, exemplo de Core Growth. Acções +10,62% (+33bps) por aceleração de utilizadores activos na plataforma Homes.com, que já atinge 110 milhões de MAU face aos 204 milhões da Zillow. A gestora estima que o investimento residencial possa adicionar pelo menos mil milhões de dólares à receita anualizada nos próximos cinco anos, com margem accretive. Balanço sólido: $5 mil milhões em caixa e $1 mil milhões de dívida.

Adquirido em 2014

IBKR neutral conv. top manter
Interactive Brokers Group, Inc.
Large Stalwart -0,4% contrib.

Casa de corretagem online líder, na categoria Financials. Acções -6,16% (-36bps) no trimestre apesar de fundamentais sólidos. A gestora valoriza a natureza defensiva do negócio, com receitas recorrentes de elevada retenção e mais imunes às tarifas de Trump. O crescimento contínuo de contas e activos e os volumes de trading elevados sustentam a tese de longo prazo. Retorno cumulativo desde 2023: +109,3%.

Adquirido em 2023

MTN neutral conv. core manter
Vail Resorts, Inc.
Mid Cyclical -0,5% contrib.

Operador de ski resorts na categoria Real/Irreplaceable Assets. Acções -13,40% (-51bps) por receios de que uma recessão trave a visitação e o gasto. A gestora mantém-se positiva: condições de neve favoráveis no final da época, receita recorrente de season passes e pricing power. Espera crescimento de EBITDA e free cash flow para o dividendo de 6%. Um plano de corte de custos de $100 milhões reforça a tese, e o CFO comprou acções aos níveis actuais.

Adquirido em 2013

H neutral conv. core manter
Hyatt Hotels Corporation
Large Cyclical -1,0% contrib.

Hoteleiro global na categoria Real/Irreplaceable Assets. Acções -20,93% (-101bps) com as tarifas de Trump a gerar incerteza macroeconómica. A gestora considera a volatilidade de curto prazo: fundamentais fortes, com forward bookings sólidos, recuperação do segmento business transient e group business a crescer mid-single-digit. Espera crescimento de EBITDA double-digit em 2025. A aquisição da Playa Hotels deverá ser accretive e, após a venda dos imóveis, mais de 90% da receita será fee-based.

Adquirido em 2009

ACGL neutral conv. core manter
Arch Capital Group Ltd.
Large Cyclical +0,2% contrib.

Seguradora diversificada de property, casualty e mortgage na categoria Financials. Acções +4,15% (+18bps), com a empresa a aumentar prémios subscritos enquanto sobe preços. O pricing forte gera retornos robustos, com resultados e cash flow reinvestidos em recompra de acções. A gestora estima retornos sobre capital em mid-teens e considera a valuation atractiva, com a acção a transaccionar num múltiplo low-double-digit de resultados que crescem a ritmo mid-teens.

Adquirido em 2003

XAI neutral conv. top manter
X.AI Holdings Corp.
Mega Fast Grower +1,2% contrib.

Empresa privada de IA que desenvolve modelos para compreender a natureza do universo, maior contribuidor do trimestre (+68,87%, +119bps). Lançou o Grok 3, com scores de topo em testes de avaliação, treinado no data center Colossus com mais de 100.000 GPUs. Adquiriu a X (ex-Twitter), melhorando alinhamento, alocação de recursos e acesso a dados multimodais em tempo real de 600 milhões de utilizadores. Valorizada com base em transacções de acções recentes, incluindo a fusão anunciada.

Adquirido em 2024

LVS neutral conv. core manter
Las Vegas Sands Corporation
Cyclical -0,4% contrib.

Operador de casinos e resorts na categoria Real/Irreplaceable Assets. Acções -22,63% (-41bps) por receios sobre o crescimento de Macau face à desaceleração da economia chinesa e às tarifas de Trump. A gestora nota que a disrupção dos projectos termina em Maio; concluídos, a empresa deverá ganhar quota e gerar retornos respeitáveis. Melhor balanço do sector (2x), recompra anual de $2 mil milhões e dividendo de 3%. Transacciona com desconto de 6 múltiplos face ao histórico.

Adquirido em 2023

FIGS neutral conv. core manter
FIGS, Inc.
Small Fast Grower -0,6% contrib.

Marca de vestuário médico de design directo-ao-consumidor na categoria Disruptive Growth. Acções -25,85% (-59bps) no trimestre, pressionadas pela incerteza tarifária e pela moderação do consumo discricionário. Retorno cumulativo desde 2022: -49,9%. A gestora mantém a posição pela durabilidade da marca e pelo runway de crescimento via novas categorias, expansão internacional e canais de retalho próprios.

Adquirido em 2022

DNUT neutral conv. core manter
Krispy Kreme, Inc.
Small Turnaround -0,9% contrib.

Marca global de doughnuts na categoria Core Growth. Acções -51,22% (-86bps) após resultados abaixo do esperado, afectados por um incidente de cibersegurança que perturbou as encomendas online, queda das vendas retail nos EUA e margens internacionais fracas no Reino Unido. A orientação para 2025 também ficou aquém. A gestora mantém-se investidora: a gestão adopta uma abordagem conservadora no rollout nacional com a McDonald's, que amplia significativamente os pontos de distribuição.

Adquirido em 2021

Citações

We find the current portfolio unusually attractive after the recent market declines and believe now is the right time to allocate capital for five reasons.

"Consideramos o portefólio actual invulgarmente atractivo após as recentes quedas de mercado e acreditamos que este é o momento certo para alocar capital, por cinco razões."

Baron Focused Growth Fund · Q1 2025

In the near term, we continue to believe that inflation will remain at or below the historic 3% to 4% annualized levels and interest rates will approximate the rate of inflation.

"No curto prazo, continuamos a acreditar que a inflação permanecerá nos níveis históricos anualizados de 3% a 4% ou abaixo e que as taxas de juro aproximarão a taxa de inflação."

Baron Focused Growth Fund · Q1 2025

We believe valuations are attractive at current levels and continue to see an acceleration in insider buying activity, a key pillar that gives us stronger confidence in our investment theses for these companies and expected stock returns over time.

"Acreditamos que as valuations estão atractivas nos níveis actuais e continuamos a observar uma aceleração da actividade de insider buying, um pilar-chave que nos dá maior confiança nas teses de investimento destas empresas e nos retornos esperados ao longo do tempo."

Baron Focused Growth Fund · Q1 2025

We remain steadfast in our commitment to long-term investing in competitively advantaged growth businesses.

"Mantemo-nos firmes no nosso compromisso de investir a longo prazo em negócios de crescimento com vantagens competitivas."

Baron Focused Growth Fund · Q1 2025

We view Spotify as a long-term winner in music streaming with potential to reach 1 billion-plus monthly active users.

"Vemos a Spotify como vencedora de longo prazo em music streaming com potencial para atingir 1 mil milhões + de monthly active users."

Baron Focused Growth Fund · Q1 2025

Performance

Retornos

T1 2025 (Institutional Shares)
-7,95%
YTD
-7,95%
Desde início
+13,43%
Base
net
CAGR desde inception
+13,43%

Benchmark

Russell 2500 Growth Index

Período
-10,80%
YTD
-10,80%

Benchmarks alternativos

  • Russell 3000 Index · -4,72% (YTD -4,72%) — Benchmark secundário (mercado amplo US)

Track record anual

Período Fundo Benchmark
3 meses (Institutional Shares) -7,95% -10,80%
1 ano +17,56% -6,37%
3 anos (anualizado) +6,07% +0,55%
5 anos (anualizado) +28,47% +11,37%
10 anos (anualizado) +16,93% +7,44%
15 anos (anualizado) +15,54% +10,53%
Desde conversion 30/06/2008 (anualizado) +13,43% +9,23%
Desde inception 31/05/1996 (anualizado) +13,43% +7,73%

Contribuidores

Top contributors: XAI, SPOT, GWRE, CSGP, ACGL
Top detractors: TSLA, H, DNUT, ONON, FIGS

Attribution

A outperformance de 285bps acima do Russell 2500 Growth resultou da resiliência relativa num trimestre globalmente negativo. A categoria Real/Irreplaceable Assets (18,6% do NAV) foi a mais penalizada, recuando 13,38% e subtraindo 266bps, com Hyatt (-20,93%, -101bps), Vail Resorts (-13,40%, -51bps) e Las Vegas Sands (-22,63%, -41bps) a liderar as perdas por receios de recessão. A Disruptive Growth (40,8%) caiu 8,89% (-340bps), penalizada quase isoladamente pela Tesla (-35,83%, -362bps), mas amparada por X.AI (+68,87%, +119bps) e Spotify (+22,94%, +108bps). Core Growth (-3,95%, -92bps) e Financials (-4,41%, -75bps) bateram o benchmark pela natureza defensiva das receitas recorrentes, com Guidewire (+11,48%, +45bps), CoStar (+10,62%, +33bps) e Arch Capital (+4,15%, +18bps) a contribuir positivamente.

Portfólio

Cash
2,9%
Top 10 concentração
56,7%
Top 5 concentração
35,3%
Position count long
28

Sector tilts

  • Consumo discric. · overweight (significant) — 35,2% do fundo vs 13,9% do benchmark; concentração em hotelaria, gaming, footwear e e-commerce com brand power e barreiras à entrada
  • Saúde · underweight (significant) — 4,4% do fundo vs 21,6% do benchmark; gestora limita exposição por volatilidade de eventos exógenos e binary outcomes em biotech/pharma
  • Energia · underweight (significant) — Sem exposição; Energy, Materials e Utilities somam 8,4% do benchmark e são cíclicos, ligados a commodities e com poucas vantagens duradouras
  • Materiais · underweight (significant) — Sem exposição
  • Utilities · underweight (significant) — Sem exposição