Longleaf Partners Fund

Contribuidor do trimestre e maior posição (6,6% NAV). Retalhista alimentar comprada em 2024, estável e subvalorizada por ter saído do radar durante o processo falhado de fusão com a Kroger. Deve crescer a ritmo moderado, com força financeira para recompras e opções estratégicas como libertar valor imobiliário ou vender mercados não-core.

Nova compra em 2024, após anos a seguir a empresa e as antecessoras

Contribuidor sólido do trimestre e segunda maior posição (6,4% NAV). Joey Levin passou a Executive Chairman da Angi; Barry Diller assume papel maior mantendo-se Chairman. O mercado reagiu inicialmente com cautela, mas os benefícios tornaram-se claros com o spin-off da Angi concluído. A Southeastern publicou a primeira Research Perspectives sobre o caso de investimento.

Detractor do trimestre após desfecho desapontante nos incentivos governamentais ao programa de captura de metano, abaixo do cenário não-arriscado que poderia valer mais 10-20 USD por acção. Tanto o fundo como a própria CNX compraram mais acções a um preço que não reflecte o resto do negócio: estrutura de custos baixa e cobertura disciplinada geram FCF em vários ambientes de preço.

Quarta maior posição (6,0% NAV) a 31/3/2025. Empresa de tecnologia financeira não discutida individualmente neste comentário trimestral, mas mantida no conjunto das dez maiores posições divulgadas.

Contribuidor do trimestre com resultados sólidos no 4T: receitas +2% e EBITDA +6%. A gestão recomprou um montante material de acções a bons preços e comprometeu-se a recomprar high-single-digit das acções em circulação em 2025 se o preço se mantiver atrativo. A diversificação antecipada da cadeia de fornecimento por Ynon Kreiz mitiga o risco tarifário.

"CEO Ynon Kreiz’s foresight in diversifying the company’s supply chain years ago will pay dividends."

"a clarividência do CEO Ynon Kreiz ao diversificar a cadeia de fornecimento da empresa há anos vai pagar dividendos."

Detractor do trimestre com ventos contrários macro: ameaças tarifárias e procura fraca nos EUA. O Express cresceu low-single-digit no topline com cash flow a dois dígitos, ajudado pela Europa; o Freight recuou com a indústria. A separação em duas entidades mantém-se no calendário e deve trazer flexibilidade financeira e accountability.

Sétima maior posição (5,2% NAV) a 31/3/2025. Refinadora e distribuidora de energia não discutida individualmente neste comentário, mantida no conjunto das dez maiores posições divulgadas.

Oitava maior posição (5,0% NAV) a 31/3/2025. Holding company europeia não discutida individualmente neste comentário trimestral, mantida no conjunto das dez maiores posições divulgadas.

Nona maior posição (4,7% NAV) a 31/3/2025. Gestora de activos não discutida individualmente neste comentário trimestral, mantida no conjunto das dez maiores posições divulgadas.

Detractor num trimestre de duas metades: melhoria inicial das tendências da indústria levou a aparar a posição após valorização; depois, cortes de financiamento público e resultados desapontantes pesaram. O gasto académico e governamental nos EUA é apenas low-single-digit da receita. Balanço net cash, activo escondido na participação na Sartorius e historial de boa alocação de capital.

Detractor do trimestre: a queda da acção excedeu largamente a descida de poucos pontos percentuais do appraisal após resultados levemente desapontantes, com crescimento mid-single-digit contra esperanças de high-single-digit. O fundo aparou parte da posição cedo no trimestre — em retrospectiva, uma redução maior teria sido prudente. Caminho convincente sob o CEO Alex Chriss.

Detractor com dois factores: pressão alargada no consumo discricionário e inclusão na lista restrita da China com a escalada da retórica tarifária. A PVH nada fez de errado. Após o fecho do trimestre, reportou resultados estáveis e nova autorização acelerada de recompra. Transacciona a múltiplo mid-single-digit de FCF com Stefan Larsson focado em fechar o gap.

"PVH has done nothing wrong but was unfortunately selected instead of other companies in its industry."

"A PVH nada fez de errado mas foi infelizmente seleccionada em vez de outras empresas do seu sector."

Contribuidor e saída do trimestre. Comprada em 2023 com desconto significativo no pico do pessimismo sobre os problemas do Geared Turbofan da Pratt & Whitney, em parceria com Greg Hayes e Chris Calio. Os ventos de cauda da indústria e a alocação prudente de capital concretizaram a tese: o preço atravessou o valor e a posição foi encerrada com ganho.

"the stock price traded through our value, and we exited our position at a gain."

"o preço da acção atravessou o nosso valor e saímos da posição com ganho."

Comprada em 2023 no ponto de máximo pessimismo sobre o GTF

Nova posição iniciada no trimestre numa empresa líder de saúde com balanço net cash e excelentes owner-partners. A identidade não é revelada nesta carta; as gestoras esperam discuti-la em maior detalhe ao longo do ano.

Parte do grupo de posições com movimentos superiores a 10% que penalizou a primeira metade do trimestre, com impacto líquido de cerca de 500 pontos base no conjunto. Não recebeu discussão individual nesta carta; mantida na carteira concentrada de 17 posições.