Artisan Value Fund

Maior posição divulgada e contribuidor do trimestre, a subir mais de 50% desde o início do ano. O crescimento vem da plataforma sem fumo, com o iQOS e as bolsas de nicotina Zyn. A equipa vê ainda margem significativa nos EUA, o mercado de nicotina mais lucrativo do mundo e menos de 10% das receitas. Pelo critério de margem de segurança, negoceia a uma valuation não exigente, com economia de negócio extraordinária e perfil de crédito sólido.

We believe PM still has significant runway for growth in the US—the world’s most profitable nicotine market

"Acreditamos que a PM tem ainda margem significativa de crescimento nos EUA — o mercado de nicotina mais lucrativo do mundo"

Contribuidor no sector de serviços de comunicação. A acção foi acrescentada ao Russell 1000 Value Index no rebalanceamento anual de finais de Junho, o que na leitura da equipa implica uma mudança de percepção de crescimento para valor. A posição é detida há vários anos, comprada enquanto investidores de valor e em momentos em que o título estava fora das preferências do mercado.

The addition of Alphabet and Meta to the large-cap value index implies a shift in perceptions of these companies from growth to value.

"A entrada da Alphabet e da Meta no índice de valor de grande capitalização implica uma mudança de percepção destas empresas, de crescimento para valor."

detida há vários anos

Principal contribuidor no consumo discricionário. É a maior agência de viagens em linha do mundo e a entidade por detrás da Booking.com, da priceline.com e da OpenTable, entre outras marcas. A equipa atribui o desempenho do trimestre à procura forte e persistente de viagens.

Booking Holdings is the largest global online travel agency and the corporate entity behind Booking.com, priceline.com and OpenTable, among other popular online brands.

"A Booking Holdings é a maior agência de viagens em linha do mundo e a entidade empresarial por detrás da Booking.com, da priceline.com e da OpenTable, entre outras marcas populares."

Compra nova feita a 9 de Abril, perto do fundo da queda pós-tarifas, a cerca de 60 dólares — quase 50% abaixo dos máximos de Julho de 2024. É líder mundial em equipamento de fabrico de wafers para memória NAND e DRAM e para foundry e logic. Tinha caixa líquida e devolvia a totalidade dos lucros aos accionistas. A entrada fez-se a 17 vezes lucros ciclicamente deprimidos.

Lam is one of the key global suppliers of chip equipment serving the memory (NAND and DRAM) and foundry/logic markets.

"A Lam é um dos principais fornecedores mundiais de equipamento para chips, servindo os mercados de memória (NAND e DRAM) e de foundry e logic."

compra iniciada a 9 de Abril de 2025

Fabricante neerlandês de equipamento semicondutor avançado, com quase monopólio na litografia de ultravioleta extremo. As máquinas de alta abertura numérica podem custar mais de 400 milhões de dólares por unidade e já têm um roteiro de uma década com clientes. A equipa entrou em Abril, com a valuation no ponto mais baixo em anos, a descontar uma travagem de recessão.

With significant net cash on the balance sheet and a large backlog for arguably the most important machine in the world, we have little doubt ASML will exist on the other side of this trade war.

"Com caixa líquida significativa no balanço e uma carteira de encomendas grande para aquela que é possivelmente a máquina mais importante do mundo, temos poucas dúvidas de que a ASML existirá do outro lado desta guerra comercial."

posição iniciada em Abril de 2025

Contribuidor no sector de serviços de comunicação, a par da Alphabet e da Meta Platforms. A carta não desenvolve tese própria para esta participação no trimestre.

In the communication services sector, our holdings in Walt Disney Co, Alphabet and Meta Platforms made strong contributions.

"No sector de serviços de comunicação, as nossas participações na Walt Disney Co, na Alphabet e na Meta Platforms deram contributos fortes."

Empresa de instrumentos de ciências da vida e de investigação clínica, a servir mercados farmacêutico, clínico, académico, industrial e de ciências aplicadas. A equipa vê um mercado a crescer 4% a 6% ao ano e crescimento orgânico próprio um a dois pontos acima, por via de posições dominantes em doenças raras e genómica. Mercados finais já ciclicamente deprimidos, mais tarifas e cortes na despesa pública, permitiram entrar a 17 vezes lucros esperados de 2026.

The vast majority of TMO’s revenue is recurring, primarily from consumables, which gives us increased confidence in our investment case while the company manages tariff impacts and as we wait for end markets to mend.

"A grande maioria das receitas da TMO é recorrente, sobretudo de consumíveis, o que nos dá confiança acrescida no nosso caso de investimento enquanto a empresa gere os impactos tarifários e esperamos que os mercados finais recuperem."

posição iniciada em Abril de 2025

Maior empresa mundial de serviços a campos petrolíferos e um dos principais travões do trimestre. A equipa destaca o historial de navegar a volatilidade e de cumprir objectivos de free cash flow e de margens, a partir de crescimento de actividade e de ganhos de preço. Com o título fora das preferências do mercado há quase dois anos, negoceia a apenas 12 vezes lucros dos últimos doze meses, contra uma média de cinco anos de 22 vezes.

Schlumberger, the world’s largest oilfield services company, has a history of successfully navigating market volatility and delivering on its free cash flow and profit margin growth objectives from a combination of activity growth and pricing gains.

"A Schlumberger, maior empresa mundial de serviços a campos petrolíferos, tem um historial de navegar com sucesso a volatilidade de mercado e de cumprir os seus objectivos de free cash flow e de crescimento de margens, a partir de uma combinação de crescimento de actividade e de ganhos de preço."

Comprada no T2 2018, durante a queda ligada às revelações sobre privacidade, e reforçada em 2022 depois de a acção cair mais de 70%. A equipa reconhece que a 27 vezes lucros já não está barata, mas nota que o múltiplo está em linha com o do S&P 500 para um negócio melhor. Outrora a maior posição da carteira, está agora na metade inferior, num equilíbrio entre fundamentais fortes e valuation justa.

wide moat and secular growth drivers make it a much better business than the average S&P 500® Index company.

"o moat largo e os motores de crescimento secular fazem dela um negócio muito melhor do que a empresa média do índice S&P 500."

comprada no T2 2018 e reforçada em 2022

Produtora de petróleo e gás no Permian, comprada no T4 2024, e um dos travões do trimestre. A filosofia da empresa é a de que o produtor de custo mais baixo ganha num mercado de matérias-primas. O perfil de custo assenta numa área contígua e de alta qualidade no Permian, complementada por disciplina de perfuração e planos conservadores. A tese da equipa é simples — operador eficiente, balanço sólido e distribuições.

Diamondback has a strong cost profile that is primarily the result of a contiguous, high-quality acreage position in the Permian Basin.

"A Diamondback tem um perfil de custo forte, resultado sobretudo de uma área contígua e de alta qualidade na bacia do Permian."

comprada no T4 2024

Retalhista de desconto, a subir mais de 50% desde o início do ano. Depois de anos com problemas de execução, concorrência crescente e um consumidor de baixos rendimentos pressionado, a empresa progride na correcção operacional — padrões de loja, execução na cadeia de fornecimento e eficiência laboral. Com a inflação a estabilizar, há sinais precoces de recuperação no tamanho dos cabazes e nas unidades vendidas.

During tougher economic times, DG typically gets trade-down business from middle-income cohorts, and with the possibility that escalating tariffs could slow the economy, investors see DG as a potential beneficiary.

"Em tempos económicos mais difíceis, a DG capta habitualmente negócio de troca descendente das faixas de rendimento médio e, com a possibilidade de tarifas crescentes travarem a economia, os investidores vêem a DG como potencial beneficiária."

Empresa britânica de serviços de restauração colectiva, detida desde a queda provocada pela pandemia em 2020. Ao longo do período de detenção, as acções recuperaram bem, com vendas e margem operacional a melhorarem de forma acentuada.

With the stock holding up relatively well in recent volatility, we sold our position to fund our new purchases.

"Com a acção a aguentar-se relativamente bem na volatilidade recente, vendemos a nossa posição para financiar as compras novas."

detida desde a queda pandémica de 2020