Baron Discovery Fund

Q2 2025 · 3000 palavras · 31 Jul 2025 · Full letter

Resumo editorial

O Baron Discovery Fund subiu 14,76% (Institutional Shares) no segundo trimestre, 2,79 pontos à frente do Russell 2000 Growth Index (+11,97%). YTD o fundo está +7,68% versus benchmark em -0,48%. O trimestre arrancou com a Liberation Day de Trump (2 de Abril) que provocou queda de ~16% do benchmark até 7 de Abril, seguida de rally de 30% até final do trimestre. Kratos Defense, Montrose Environmental e Karman lideraram contribuições (defesa e ambiente); Clearwater Analytics, Inspire Medical e Macerich detraíram. Iniciaram posições em Wynn Resorts e Ategrity Specialty Insurance (via IPO); saíram de Dayforce, Couchbase (via aquisição PE), Macerich e RH; trimaram Kratos e Tempus AI após valorizações fortes.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Neutral Ciclo Early cycle

Postura de risk-on selectivo no segmento small-cap growth. A gestora argumenta que small-cap growth stocks estão atractivas após underperformance prolongada face a large-caps (Russell 2000 Growth ainda 12,4% abaixo de máximos de Fevereiro 2021 enquanto NASDAQ Composite subiu 50%+ e S&P 500 quase 70% desde então). Valuations do benchmark mantêm-se a discount sobre S&P 500 há quatro anos e allocations a small-cap growth permanecem em mínimos de vários anos. Sobre o ciclo macro, a gestora vê a possibilidade de policy intensity de Trump cortar o "nó górdio" de problemas interrelacionados e sustenta tailwinds. Não articula explicitamente view sobre Fed.

Temas

A gestora articula três razões para tailwind small-cap: (1) Russell 2000 Growth 12,4% abaixo de máximos de Fev 2021 enquanto NASDAQ +50% e S&P 500 +70%; (2) next 12-month P/E do benchmark a discount face a S&P 500 há quatro anos consecutivos, contrariando o premium histórico das small-cap growth dado seu growth superior; (3) allocations a small-cap growth em mínimos de vários anos, indicando potencial mean reversion forte. Conviction explícita de que large-cap não irá outperformar para sempre.

  • Allocations a small-cap growth em mínimos plurianuais
  • Premium histórico de valuation small-cap growth ainda por re-emergir

Três defense holdings entre top 5 contribuidores (Kratos +189bps, Karman +97bps, indie Semiconductor +87bps). A gestora descreve o operating environment de Kratos como never been better, com investimentos prévios em hypersonic technology, drone engines, small missile engines, space, microwave electronics e unmanned systems a converterem-se em larger contract awards. Demand impulsionada por aumento de funding do DoD US e militares globais. Karman posicionada nas áreas em maior crescimento dentro do upcoming US$1T+ defense budget.

  • Hypersonic technology como segmento prioritário
  • Small missile engines e drone engines a beneficiar funding crescente
  • Karman como mission-critical supplier em space launch e missile defense
  • Trim de Kratos por size discipline após runup (US$21M sold)

Tariffs de Trump aplicados a 2 de Abril (Liberation Day) provocaram queda de ~16% do Russell 2000 Growth até 7 de Abril, seguida de rally de 30% até final do trimestre. A gestora capitalizou a volatility comprando Wynn Resorts em trough valuations (impactada por preocupações sobre tariffs e trade war com China sobre Macau exposure); subsequente comportamento do stock e início de melhor crescimento em Macau validaram a tese. Macerich e RH (este último por exposure de imports) saíram da carteira por escalada de risk associado a tariffs.

  • Wynn como purchase oportunístico durante panic period
  • Saídas de Macerich e RH por tariff/import exposure
  • Macau gaming revenues +double digits YoY em Junho como confirmação

A gestora enquadra o trimestre como ciclo presidencial inteiro comprimido em três meses. Trump avançou seis frentes de policy em simultâneo (balança comercial, política externa, fiscal Big Beautiful Bill, monetária, jurídica e imigração) — extreme intensity descrita como necessária para cut the Gordian knot of interrelated problems. À medida que data points chegaram (inflação mais baixa, tariff revenues acima do esperado, unemployment estável, GDP solid), o mercado rallou. Disciplina mantida em empresas com secular tailwinds (applied AI, defense, cybersecurity, cancer diagnostics, cloud software, online sports betting).

  • Inflação mais baixa do que esperado pós-Liberation Day
  • Tariff revenues acima de previsões
  • Unemployment estável e GDP growth solid

Posições

KTOS bearish conv. top reduzir
Kratos Defense & Security Solutions, Inc.
Fast Grower +1,9% contrib.

Leading defense technology provider; maior contribuidor (+189bps) com momentum cross-division. Investimentos prévios em hypersonic technology, drone engines, missile engines, space, microwave electronics e unmanned systems traduzem-se em larger contract awards. Demand impulsionada por funding crescente do US DoD e militares globais. Operating environment never been better. Trim de US$21,2M no trimestre por position size após valorização forte (mcap subiu de US$2,2B em 2020 para US$7,7B).

2020

MEG neutral conv. top manter
Montrose Environmental Group, Inc.
Turnaround +1,0% contrib.

Leading environmental services company; rebound forte no T2 (+104bps). Acções tinham caído sharply por receios de policy adversa na EPA sob Trump que reduziria enforcement das regulações que sustentam o testing e monitoring business; concerns não materializaram. Empresa cresce suportada por rising industrial activity e increased regulatory oversight ao nível estadual. Pausa em acquisition spending destacou organic growth; pay-off de convertible debt aumentou transparency. Conviction intacta em competitive advantages e attractive valuation.

2020

KRMN neutral conv. top manter
Karman Holdings Inc.
Fast Grower +1,0% contrib.

Best-in-class supplier de defense systems; terceiro maior contribuidor (+97bps) após resultados fortes acima de expectativas. Posicionada nas áreas em maior crescimento dentro do upcoming US$1 trilião+ US defense budget (missile defense, hypersonic technology) e suporta a maioria das leading space launch companies com market-leading rocket component technology. Position permite outpace overall defense budget growth e continuar a earn exceptional margins.

2025

CWAN neutral conv. média manter
Clearwater Analytics Holdings, Inc.
Fast Grower -0,6% contrib.

Provider de portfolio accounting and reporting software. Maior detractor do trimestre (-57bps) apesar de resultados trimestrais fortes e fundamentals sólidos. Acções caíram com investidores a procurar evidence de que management consegue integrar três aquisições recentes sem disrupt o core business; insider selling pesou no sentiment mas overhang resolvido. Conviction mantida: competitive advantages e potential para compound revenue a high teens/20% rate over several years; modelo deve driver 40%+ adjusted EBITDA margins.

INSP bullish conv. média aumentar
Inspire Medical Systems, Inc.
Fast Grower -0,3% contrib.

Medical device company com hypoglossal nerve stimulation para moderate-to-severe obstructive sleep apnea. Acções caíram no T2 (-35bps) com pacientes a delay surgery em antecipação do Inspire 5 (5ª geração reduz procedure time), causando procedure slowdown. Concerns adicionais com novos competidores e impacto de GLP-1 weight loss drugs (link obesidade-sleep apnea). Tese long-term mantida; Inspire bem posicionada por market leadership e large addressable population. Gestora aumentou posição (US$9,6M) por compelling entry point.

2024

MAC bearish conv. starter sair
The Macerich Company
Cyclical -0,3% contrib.

REIT proprietária de high-quality portfolio de mall retail real estate. Acções underperformed (-28bps) por concerns de que strong retail leasing demand pudesse subsidir face a tariffs e macroeconomic concerns. Gestora saiu da posição (US$15,6M sold) devido a increased headwinds no macroeconomic environment; decisão coerente com playbook de tariff risk redução em sectores com exposure a discretionary spending.

2024

RH bearish conv. starter sair
RH
Cyclical -0,3% contrib.

Luxury home furnishings retailer; significant volatility no T2 e detractor (-26bps). Heightened volatility largely por increased uncertainty associada a tariffs (a empresa importa large percentage of products) e por home furnishings industry sob pressure por reduced housing activity associada a high interest rates e macro uncertainty. Apesar de conviction nos long-term growth prospects, gestora exited a posição por heightened risk e uncertainty.

WYNN bullish conv. core nova posição
Wynn Resorts, Limited
Small Cyclical

Luxury resort and casino operator com integrated gaming em Las Vegas, Macau e Boston. Construída posição no Liberation Day panic (tariffs e trade war com China weighed on stock). Comprada a trough multiples em Las Vegas e Macau, com upside de Al Marjan Island (UAE) essentially free. Três differentiators: premium operator high-end gaming; Al Marjan JV (1.500+ rooms, abertura Q1 2027); Macau exposure attractive (June revenues +double digits YoY). Stock apreciou; potential to double over five years.

T2 2025

ASIC bullish conv. starter nova posição
Ategrity Specialty Insurance Company Holdings
Fast Grower

Insurance company focada no excess and surplus (E&S) market — complementar ao Admitted market, dando insurers mais flexibility em policy terms e pricing. 100% E&S, similar a Kinsale Capital. Investida no IPO; foco em small business policies (segmento com menor competitive intensity). Data-driven approach permite ingest submissões, segmentar risks e quote prices high-speed e light-touch. Written premiums a crescer 20%+; cede 30%+ a reinsurers. Post-IPO over-capitalizada. Esperar mid-teens ROE nos próximos três anos.

T2 2025 (IPO)

DAY bearish conv. starter sair
Dayforce, Inc.
Small Fast Grower

Exited posição (US$27,1M) para funded additional purchases em Dynatrace e simultaneamente evitar over-exposure ao software industry. Apesar de long-term believers no Dayforce growth opportunity, growth recente caiu abaixo de expectativas. Gestora considera Dynatrace com stronger growth opportunities tanto near-term como long-term.

2022

BASE bearish conv. starter sair
Couchbase, Inc.
Small Fast Grower

Database software provider. Gestora vendeu a posição (US$26,0M) após Couchbase concordar a private equity buyout a 29% premium sobre trading price pré-anúncio. Saída via takeout validation; sinaliza valuation arbitrage activo em small-cap software quality.

2021 · Target: 29% premium sobre trading price pré-anúncio

EXAS neutral conv. top manter
Exact Sciences Corporation
Fast Grower

Top 10 holding (3,3% NAV, acquired 2024). Molecular diagnostics focada em detecção precoce de cancro colorretal via Cologuard (teste fecal não-invasivo). Não é elaborada tese narrativa específica nesta letter para além de constar no quadro de top 10 holdings.

2024

DKNG neutral conv. top manter
DraftKings Inc.
Fast Grower +0,9% contrib.

Top 10 holding (3,2% NAV, acquired 2023); quinto maior contribuidor do T2 (+86bps). Exposição secular a explosion em online sports betting (referenciada explicitamente pela gestora como secular tailwind no portfolio). Não é elaborada tese narrativa específica nesta letter para além da contribuição e do quadro top 10.

2023

TEM bearish conv. média reduzir
Tempus AI, Inc.
Small Fast Grower

Precision medicine solutions provider. Gestora trimou a posição (US$9,9M sold) para manage position sizing após valorização recente forte (mcap subiu de US$6,6B quando acquired em 2024 para US$11B em final de Junho). Tese long-term mantida.

2024

Citações

investor allocations to small-capitalization growth stocks remain at multi-year lows, indicating a huge potential tailwind to small caps as we revert to more normalized allocations.

as allocations dos investidores a small-capitalization growth stocks mantêm-se em mínimos plurianuais, indicando um potencial tailwind enorme para small-caps à medida que revertemos para allocations mais normalizadas.

Baron Discovery Fund · Q2 2025

It feels as if we have lived through an entire market cycle (or perhaps an entire Presidential cycle) in only the past three months.

Parece que vivemos um ciclo de mercado inteiro (ou talvez um ciclo presidencial inteiro) em apenas três meses.

Baron Discovery Fund · Q2 2025

In our view, the current operating environment has never been better, and few companies are as well equipped as Kratos to deliver the advanced solutions required for modern warfare.

Na nossa visão, o operating environment actual nunca foi melhor, e poucas empresas estão tão bem equipadas como a Kratos para entregar as soluções avançadas necessárias para a guerra moderna.

Baron Discovery Fund · Q2 2025

Wynn’s stock has appreciated nicely since our purchase. Nevertheless, we still believe the stock has room to double from here over the next five years.

As acções da Wynn valorizaram bem desde a nossa compra. Ainda assim, continuamos a acreditar que o stock tem espaço para duplicar daqui nos próximos cinco anos.

Baron Discovery Fund · Q2 2025

We are very excited about the business prospects of our investments and their current valuations. And all of this is spring-loaded against what could be some great macroeconomic tailwinds for small capitalization stocks.

Estamos muito entusiasmados com as perspectivas de negócio dos nossos investimentos e com as valuations actuais. E tudo isto está spring-loaded contra o que poderão ser grandes tailwinds macroeconómicos para small-cap stocks.

Baron Discovery Fund · Q2 2025

Performance

Retornos

T2 2025 (Institutional Shares)
+14,76%
YTD
+7,68%
Desde início
+12,89%
Base
net
CAGR desde inception
+12,89%

Benchmark

Russell 2000 Growth Index

Período
+11,97%
YTD
-0,48%

Benchmarks alternativos

  • Russell 3000 Index · +10,99% (YTD +5,75%) — Benchmark secundário (mercado amplo US)

Contribuidores

Top contributors: KTOS, MEG, KRMN, INDI, DKNG
Top detractors: CWAN, INSP, MAC, RH, IRT

Attribution

O outperform de +2,79pp face ao Russell 2000 Growth foi suportado sobretudo por defense holdings e environmental services. Pelo lado positivo contribuíram Kratos Defense (+189bps) com momentum cross-division em hypersonics, drones, missile engines, space e microwave electronics; Montrose Environmental (+104bps) rebound após queda no início do ano motivada por receios de policy adversa na EPA sob Trump que não materializaram; Karman Holdings (+97bps) reportou resultados fortes acima de expectativas com posicionamento em missile defense e hypersonic technology; indie Semiconductor (+87bps) e DraftKings (+86bps) completaram top 5 contribuidores. Pelo lado negativo: Clearwater Analytics (-57bps) preocupações com integração de três aquisições recentes e insider selling; Inspire Medical (-35bps) procedure slowdown por pacientes a aguardarem Inspire 5, concerns com novos competidores e GLP-1 leakage; Macerich (-28bps) receios de softening em retail leasing por tariffs; RH (-26bps) volatility por exposure a imports sob tariff regime, levando à saída completa da posição; Independence Realty Trust (-26bps) completou top 5 detractors.

Portfólio

Cash
8,9%
Top 10 concentração
29,5%