Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy

Q3 2025 · 1500 palavras · Commentary

Resumo editorial

A Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy registou −0,91% no terceiro trimestre de 2025 (composite gross), aquém do Russell 1000 Growth Index (+10,51%) num trimestre dominado pela narrativa de IA e pela concentração extrema do índice — Magnificent Seven contribuiu 8,1 pontos dos 10,5% do retorno do benchmark. A gestora articula exposição a IA em três círculos concêntricos (semicondutores, hyperscalers, ecossistema) e mantém disciplina face à perseguição de momentum. Alphabet, NVIDIA, West Pharmaceutical, Cadence e Marvell lideraram contribuições; Trade Desk, Intuitive Surgical, Intuit, Netflix e Fair Isaac detraíram. Uma rotação no trimestre: iniciou Samsara, saiu de Workday. A estratégia superou o índice em 60 dos 80 dias de declínio do Russell 1000 Growth, atestando resiliência em mercados adversos.

Stance macro

Risk Neutral

A gestora descreve um trimestre dominado pela narrativa de IA e concentração extrema do mercado. Após mínimos em Abril (Russell 1000 Growth a −20% YTD), o índice recuperou cerca de 47% até final do terceiro trimestre. No trimestre, Magnificent Seven contribuiu 8,1 pontos percentuais dos 10,5% do retorno do índice — concentração extrema que a gestora considera insustentável a prazo. Postura defensiva face a momentum especulativo e estiramento de avaliações em parte do mercado, mas mantém exposição estrutural a IA via três círculos concêntricos. Tese central: liderança de mercado conduzida por um único tema raramente persiste; foco em compounders de qualidade diversificados por modelos de negócio e mercados finais.

Eventos referidos

Temas

Buildout de IA — três círculos concêntricos de exposição

bullish saliency alta

A gestora articula explicitamente a sua filosofia de exposição a IA em três círculos concêntricos. Primeiro círculo: semicondutores que sustentam infraestrutura de IA — NVIDIA (NVDA, +18,1% no trimestre, +90% desde mínimos de Abril) e Marvell Technology (MRVL). Segundo círculo: hyperscalers que escalam IA — Google (GOOGL), Microsoft (MSFT) e Amazon (AMZN). Terceiro círculo: empresas bem posicionadas no ecossistema ou que podem alavancar IA — Cadence Design Systems (CDNS), Generac (GNRC), Intuitive Surgical (ISRG) e Meta Platforms (META). Exposição intencional e de longo prazo; gestora recusa concentrar capital apenas em IA por considerar liderança temática única insustentável.

Círculo 1: semicondutores AI infrastructure (NVDA, MRVL)
Círculo 2: hyperscalers AI deployment (GOOGL, MSFT, AMZN)
Círculo 3: ecossistema e alavancagem de IA (CDNS, GNRC, ISRG, META)
Recusa de concentração temática única (disciplina explícita)

Concentração extrema do índice — efeito Magnificent Seven

bearish saliency alta

A gestora documenta concentração extrema do retorno do índice: Magnificent Seven contribuiu 8,1 pontos percentuais dos 10,5% do ganho do Russell 1000 Growth Index no terceiro trimestre. Apple, sozinha, representava 11,2% do índice no final do período e foi o maior detractor relativo do portfolio por não-detenção. A gestora recusa chasing momentum e considera concentração de capital em handful de winners temáticos insustentável a prazo. Estratégia mantém active share elevado (71,1) com 33 holdings versus 391 do benchmark.

Mag7 = 8,1pp dos 10,5% do retorno do índice no Q3
Apple sozinha = 11,2% do índice no final do trimestre
Active share 71,1 vs índice — disciplina anti-concentração
33 holdings vs 391 do benchmark

Disrupção do software por agentes de IA

misto saliency alta

Várias posições enterprise software pressionadas no trimestre por receios de disrupção por IA. ServiceNow (NOW) e Intuit (INTU) enfrentaram headwinds de concerns generalizados sobre SaaS-disruption. Intuit detraiu −0,51 pp apesar de resultados fortes — orientação abaixo de buyside expectations interpretada como vulnerabilidade ao tema. Trade Desk (TTD) −0,75 pp por adopção lenta da nova plataforma Kokai (75% dos clientes migrados, full adoption esperada year-end). Posição da gestora: IA disrupta alguns mas beneficiará outros — fundamentos long-term mantêm-se sólidos para NOW e INTU.

ServiceNow e Intuit pressionados por SaaS-disruption fears
Trade Desk com adopção lenta de Kokai (75% migrated)
Tese: IA disrupta alguns mas beneficia outros — fundamentos long-term

Compounders de qualidade — disciplina anti-momentum

bullish saliency alta

A gestora reafirma filosofia: best-in-breed growth companies com fundamentais durables, modelos de negócio diferenciados e capacidade de navegar dinâmicas evolutivas de mercado. Recusa chasing momentum ou concentração em winners temáticos como estratégia sustentável. Diversificação por modelos de negócio e mercados finais como essencial para resultados consistentes. Turnover anualizado de 28% reflecte horizonte de investimento plurianual. Active share elevado de 71,1 vs índice. Filosofia suportada por evidência: outperformance em 60 dos 80 dias de declínio do índice no ano — resiliência como byproduct, não objectivo.

Disciplina anti-chasing momentum (postura explícita)
Turnover 28% anualizado — horizonte plurianual
Active share 71,1 vs benchmark
Outperformance em 60/80 dias de declínio do índice em 2025

Resiliência em mercados adversos — outperformance em dias de declínio

bullish saliency média

A estratégia demonstrou consistentemente resiliência em down days, outperforming ou performing em linha com o benchmark em 60 dos 80 dias de declínio do Russell 1000 Growth Index no ano. Resiliência descrita como byproduct, não objectivo, da abordagem — reflexo da qualidade e durabilidade dos negócios detidos. Diversificação por modelos de negócio e mercados finais considerada essencial em mercados que podem shifting rapidamente.

Outperformance em 60 dos 80 dias de declínio do índice em 2025
Resiliência como byproduct de qualidade, não objectivo
Diversificação por business models e end markets

Posições

GOOG neutral conv. top manter

Alphabet Inc. Class C

Stalwart +1,0% contrib.

Holding company com participações em Google search, network, advertising e cloud services. No trimestre, resultados superaram consenso em Search, YouTube e Cloud. Cloud com record backlog growth e expansão de margens a suportar long-term resultados potential. Desfecho favorável no caso antitrust de Search evitou remédios materiais e preservou posição dominante.

NVDA neutral conv. top manter

NVIDIA Corporation

Fast Grower +0,9% contrib.

Líder em GPUs avançados. Rally para segundo trimestre consecutivo, recuperando mais de 90% desde mínimos de Abril. Resultados superaram consenso e gross margin orientação melhorou à medida que Blackwell rack yields continuaram a melhorar. Momentum adicional de novas parcerias estratégicas e recuperação da fraqueza inicial-do-ano ligada ao DeepSeek demand scare.

WST neutral conv. core manter

West Pharmaceutical Services, Inc.

Stalwart +0,4% contrib.

Fabricante de medical supplies especializada em soluções elastoméricas. Continuou recuperação de início volátil em 2025; +20% no trimestre após resultados fortes acima de consenso e contratação de novo CFO. Crescimento consecutivo de receita em segmento high-value product; headwinds de inventory destocking continuam a aliviar.

CDNS neutral conv. core manter

Cadence Design Systems, Inc.

Fast Grower +0,3% contrib.

Fornecedor de software para indústrias de semicondutores e sistemas electrónicos. Resultados do segundo trimestre com revenue +20% YoY e resultados +30%, broad-based em EDA, IP e system design. Full-year orientação elevada apesar de turbulência inicial com restrições US-China (resolvidas; CDNS retomou servicing de clientes chineses).

MRVL neutral conv. core manter

Marvell Technology, Inc.

Fast Grower +0,2% contrib.

Fornecedor de semicondutores usados em data centers para data movement e processing. Selloff inicial-de-trimestre por receios de perda de content no programa Amazon next-generation; acções recuperaram após management reassegurar sobre continued data center revenue growth. Anúncio de $1 mil milhão em accelerated share repurchase program e melhoria de sentiment por novos programas a fazer ramp em 2H 2026.

TTD neutral conv. core manter

The Trade Desk, Inc. Class A

Fast Grower -0,8% contrib.

Uma das maiores demand-side advertising platforms independentes globalmente. Resultados slightly ahead of consensus mas third quarter orientação em linha desapontou face a resultados fortes de peers Meta, Google e Amazon. Desempenho inicial-do-ano impactado por sales reorganization e adopção lenta da nova plataforma Kokai (75% dos clientes migrados; full adoption esperada year-end). Customers em Kokai vêem melhor ROI por integração profunda de dados.

ISRG bullish conv. core aumentar

Intuitive Surgical, Inc.

Stalwart -0,6% contrib.

Desenhadora, fabricante e marketer de robotic surgical systems. Resultados Q2 fortes — procedure growth acima de consenso motivou ligeira revisão em alta de full-year procedure orientação. System placements em linha; US placements acima de consenso. Full-year gross margin orientação revista em alta por menor impacto de tarifas. Acções caíram em comentários cautelosos da gestão sobre capex europeu e conservadorismo adicional em forward margin orientação. Gestora adicionou à posição em fraqueza.

INTU neutral conv. top manter

Intuit Inc.

Stalwart -0,5% contrib.

Líder em software de tax preparation, accounting e financial management. Acções negociaram em baixa apesar de resultados fortes que excederam top e bottom-line expectations. Quebra atribuída a forward orientação abaixo de buyside expectations. Investor day posterior reforçou confiança em long-term growth strategy e oportunidades continuadas no negócio. Receios generalizados de SaaS-disruption por IA também pesam no sentiment.

NFLX neutral conv. top manter

Netflix, Inc.

Fast Grower -0,5% contrib.

Plataforma de online video streaming. Stock recuou no trimestre apesar de resultados sólidos e elevação de full-year orientação. Crescimento de subscribers forte across regions; content spending eficiente a suportar long-term margin expansion. Headlines de proposta de fusão Warner-Paramount e discussões iniciais sobre tarifas em filmes não-US podem ter contribuído para cautela near-term. Gestora vê Netflix como best-in-class operator com material upside long-term.

FICO neutral conv. core manter

Fair Isaac Corporation

Stalwart -0,5% contrib.

Fornecedora de business-to-business e consumer scoring & software services. Stock caiu mais de 20% em Julho após FHFA aprovar uso de VantageScore para conforming loans. FICO mantém scores mais preditivos do mercado e dominância em non-conforming loan credit scoring (90-95% dos non-conforming loans usam FICO scores) — convicção em manutenção de quota e pricing forte long-term. Stock recuperou mais de 20% em início de Outubro com lançamento do FICO Mortgage Direct License Program.

IOT bullish conv. starter nova posição

Samsara, Inc. Class A

Fast Grower

Líder em connected operations solutions para a physical economy, a servir mercado grande, fragmentado e historicamente underserved. Uma das poucas modern platforms purpose-built para logistics, manufacturing e field services. Gestora vê empresa em fase compelling de product expansion com material addressable market broadening. Produtos AI-powered safety tools, connected wearables e predictive maintenance solutions. Posição financiada por exit de Workday.

WDAY bearish conv. em observação sair

Workday, Inc. Class A

Slow Grower

Líder em enterprise solutions para finance e HR teams. Posição exited no trimestre após slower-than-anticipated revenue growth. Capital realocado para Samsara (IOT) — oportunidade considerada mais compelling no espaço software.

Citações

In the third quarter alone, the “Magnificent Seven” collectively drove 8.1% of the Index’s 10.5% gain.

"Só no terceiro trimestre, os «Magnificent Seven» colectivamente impulsionaram 8,1% do ganho de 10,5% do índice."

we think of our AI investments in three concentric circles

"pensamos nos nossos investimentos em IA em três círculos concêntricos"

We will not invest simply in those companies that are merely benefiting from short-term exuberance.

"Não investiremos simplesmente em empresas que estão a beneficiar apenas de exuberância de curto prazo."

outperforming or performing in line with the benchmark on 60 of the 80 days the Russell 1000 Growth Index has declined this year

"a superar ou a desempenhar em linha com o benchmark em 60 dos 80 dias em que o Russell 1000 Growth Index declinou este ano"

Apple, a stock that we do not own, was the single largest detractor to the portfolio during the period.

"A Apple, uma acção que não detemos, foi o maior detractor individual do portfolio durante o período."

Performance

Retornos

T3 2025 (composite gross): -0,91%
Base: gross

Benchmark

Russell 1000 Growth Index

Período: +10,51%

Contribuidores

Top contributors: GOOG, NVDA, WST, CDNS, MRVL

Top detractors: TTD, ISRG, INTU, NFLX, FICO

Attribution

No terceiro trimestre, a estratégia perdeu 11,42 pontos percentuais para o Russell 1000 Growth Index, com Information Technology como maior detractor relativo (−5,07 pp total effect) — não detenção da Apple (que retornou cerca de 25%) sozinha foi o maior detractor relativo, agravada por underweights estruturais a NVIDIA e Microsoft. Industrials (−1,52 pp) e Communication Services (−1,77 pp) também detraíram. Real Estate contribuiu positivamente (+0,34 pp selection effect), liderado por CoStar (subiu 18% em Julho após resultados fortes). Top contributors do trimestre: Alphabet (+1,03 pp, Search/YouTube/Cloud acima de consenso e desfecho favorável no antitrust), NVIDIA (+0,91 pp, rally de segundo trimestre consecutivo a recuperar mais de 90% dos mínimos de Abril), West Pharmaceutical (+0,39 pp, +20% após resultados fortes), Cadence (+0,35 pp, +20% YoY revenue) e Marvell (+0,23 pp). Top detractors: Trade Desk (−0,75 pp, orientação Q3 em linha desapontou), Intuitive Surgical (−0,64 pp, comentários cautelosos sobre capex europeu), Intuit (−0,51 pp, orientação abaixo de buyside expectations), Netflix (−0,45 pp, headlines de Warner-Paramount e tarifas filmes não-US) e Fair Isaac (−0,45 pp, anúncio FHFA aprovando VantageScore para conforming loans).

Portfólio

Cash: 3,4%
Top 10 concentração: 41,1%
Position count long: 33

Sector tilts

Tecnologia · underweight (significant) — Maior underweight relativo do portfolio (−17,41 pp), sobretudo pela não detenção da Apple (11,2% do índice no final do trimestre) e underweights a NVIDIA e Microsoft
Industriais · overweight (significant) — Maior overweight sectorial (+9,94 pp), suportado por Uber Technologies (UBER), Cintas Corporation (CTAS) e Generac (GNRC)
Saúde · overweight (modest) — Overweight ampliado no trimestre — adições a Intuitive Surgical (ISRG) em fraqueza e West Pharmaceutical (WST) +20% no trimestre
Imobiliário · overweight (modest) — Overweight (+2,16 pp) materializado em CoStar Group (CSGP), driver positivo do trimestre via Homes.com e CoStar Suite
Consumo discric. · underweight (modest) — Underweight (−2,74 pp) ao sector