Longleaf Partners Small-Cap Fund

As gestoras tratam a Kodak como categoria distinta de todas as outras investidas. Não foi contribuidor nem detractor notável no trimestre ou no ano. A empresa melhorou o perfil de crédito da security preferencial detida pelo fundo ao longo do ano, e a equipa antecipa resolver este investimento.

À medida que as coberturas da empresa expiram, as recompras de acções continuam e o potencial do recurso Deep Utica se torna mais aparente, a empresa deverá negociar a um múltiplo premium de 10-15x FCF. Combinado com FCF por acção acima do esperado da sua abordagem integrada e de baixo custo, isto pode levar a cotação bem acima de $50 por acção.

Target: Cotação bem acima de $50 por acção

Posição iniciada mais cedo no ano a preços profundamente descontados, reforçada no trimestre. Fabricante de bebidas espirituosas sedeada no México mas com mais de metade do valor proveniente dos EUA. Tem sido um período difícil para o negócio do álcool, mas as gestoras acreditam estar mais perto do fundo que do topo do sentimento negativo. A família Beckmann mantém-se alinhada como proprietária controladora.

Início de 2025

As gestoras aumentaram a ponderação nesta holding de seguros a preços descontados durante o trimestre. White Mountains continua a ser uma das empresas mais focadas em valor por acção que a Southeastern conhece. Demonstrou-o de novo após o fecho do trimestre com a venda altamente acretiva da participação controladora na Bamboo, com um retorno próximo de 4x em cerca de 2 anos de detenção.

As gestoras observam crescimento estável de valor por acção neste líder mundial de tortilhas e farinha de milho desde a compra inicial em 2019. Embora a procura recente na indústria alimentar tenha sido fraca, foi encorajador ver a Gruma aumentar materialmente as recompras de acções a preços descontados este ano.

2019

Detractor do trimestre: as vendas do segundo trimestre ficaram abaixo do esperado porque os retalhistas norte-americanos ajustaram encomendas, criando um desfasamento de dois meses no reconhecimento de vendas. As vendas norte-americanas caíram 16% enquanto o segmento internacional subiu 7%. A Mattel mantém execução operacional com margens brutas melhoradas. 2026 deverá acelerar com dois novos filmes e um novo jogo digital. A gestão usa quase todo o FCF para recomprar acções a preços deprimidos.

"They plan to repurchase $340 million in 2H25 which equates to over 5% of shares outstanding."

"Planeiam recomprar $340 milhões no 2.º semestre de 2025, o que equivale a mais de 5% das acções em circulação."

Contribuidor do trimestre por duas razões. Primeiro, a empresa reportou outro conjunto sólido de resultados, com o crescimento dos negócios Viator e TheFork a superar o segmento mais maduro TripAdvisor, e mais recompras acretivas de acções. Segundo, a cotação foi ajudada pela entrada do investidor ativista Starboard com um 13D, sinalizando múltiplos caminhos para realização de valor.

Nova posição iniciada no trimestre e contribuidor imediato. Empresa de timberland de alta qualidade que a Southeastern já deteve antes. Negociava a grande desconto na compra com múltiplos caminhos para vencer. Após o fecho do trimestre, a Rayonier e a PotlatchDeltic anunciaram uma fusão de iguais — exemplo raro de M&A win/win com sinergias reais. As gestoras esperam que a empresa combinada se torne a maior posição do fundo.

T3 2025

Empresa de timberland de alta qualidade detida ao longo do trimestre, complementar à Rayonier. Negociava a grande desconto quando o fundo comprava, com múltiplas avenidas de valorização. Tem estado on offense com recompras acretivas e venda de activos para capturar a diferença entre avaliações privadas e públicas. Após o fecho do trimestre anunciou uma fusão de iguais com a Rayonier.

Conglomerado diversificado que prosseguiu o forte desempenho do ano com mais um conjunto de resultados sólidos, fazendo crescer o valor por acção numa faixa percentual de um dígito médio. As gestoras consideram encorajador o aumento da M&A em televisão broadcast este ano, que pode dar à GHC uma oportunidade única de crescer e realizar o valor por acção neste segmento importante do negócio.

Empresa de embalagem e detractor do trimestre. A cotação caiu quando a gestão sinalizou que a procura no já fraco mercado de cartão SBS será mais leve que o antecipado devido a incerteza económica de curto prazo. O mercado SBS, historicamente racional, permanece sobreofertado e bem abaixo do mid-cycle. A gestão avalia investir em capacidade alternativa; recompras de acções, encerramentos de concorrentes, tarifas sobre importações europeias e movimentos cambiais podem ajudar a equilibrar o mercado.

Empresa de seguros de saúde que inverteu de contribuidor no trimestre anterior para detractor neste. As gestoras tinham vendido acções para o sentimento positivo no final do segundo trimestre, acima de $20 por acção. Julho foi difícil para a Oscar e a indústria, com perdas com sinistros muito piores que o esperado no primeiro semestre. À medida que a cotação recuperou, o fundo vendeu o resto da posição com o gap preço-valor fechado.

Posição alienada no trimestre. As gestoras descrevem a Hyatt como contribuidor multi-anual que excedeu a avaliação da Southeastern, motivando a saída.

Posição alienada no trimestre. A saída — juntamente com a da Westrock Coffee — foi uma oportunidade de melhorar a qualidade e a margem de segurança não alavancada do portefólio.

Posição alienada no trimestre. A saída — em conjunto com a da Park Hotels — representou uma oportunidade de elevar a qualidade e a margem de segurança não alavancada do portefólio.