Latitude Investment Management

Retalhista de descontos. Consumidores de baixo rendimento sob aperto persistente, Dollar Tree oferece valor e conveniência incomparáveis. Venda da Family Dollar em Março libertou foco para o core. Vantagens em merchandising e distribuição reforçadas num mundo de tarifas. Latitude exemplifica trading disciplinado: adicionou a 71 USD, cortou metade a 114 em Julho, re-adicionou a 90, fechou em 120 — gerando 3,1% de excess return.

"Their investments in merchandising and distribution are key competitive advantages in a world of tariffs and potential inflation."

"Os seus investimentos em merchandising e distribuição são vantagens competitivas chave num mundo de tarifas e potencial inflação."

Market leader em groceries UK, 30% de quota. Maturidade implica baixo investimento — cash flow livre. Dividend yield de 3,5%, buyback de 4-5% ao ano, sobre crescimento sectorial de 4-5%. Cenário competitivo favorável: Morrisons e Asda sob extrema pressão (Asda downgraded para junk em Dezembro 2025). Pela natureza de fixed cost, cada 1% de quota adicional traduz-se em 15% de aumento de EPS. PE 14x undemanding.

"every 1% of market share increase from Tesco’s current 30% is another 15% increase in earnings per share"

"cada 1% de aumento de quota de mercado sobre os actuais 30% da Tesco traduz-se em mais 15% de resultados por acção"

Líder em auto parts nos EUA. Ano fraco no preço (+6%) reflecte aceleração de investimento em expansão da base de lojas, comendo lucros actuais mas highly accretive no modelo de longo prazo. Gestão identificou que competição está enfraquecida por anos de inflação e tarifas e está a usar a janela para acelerar capex. Track record de strategic judgment ao longo de vinte anos sustenta convicção. Modelo de longo prazo permanece altamente acretivo.

Distribuidor de medicamentos nos EUA, comprado pela primeira vez em 2022. Retornou cerca de 50% em 2025, alimentado por crescimento fundamental de cerca de 20% e re-rating. Modelo é toll road do sistema healthcare US, com resiliência reforçada por migração de contratos para fixed cost (vs. percentage cost). Captura apenas cerca de 1% do profit pool da indústria, criando valor enorme para o sistema. Expansão para especialty drugs e medical service organisations (MSOs). Negoceia a cerca de 18x PE.

"They are in effect a toll road on the US healthcare system and the opposite of economic rent-seeking businesses"

"São, de facto, uma toll road sobre o sistema de saúde dos EUA, o oposto de empresas que cobram rendas económicas"

2022

Peer da McKesson em drug distribution nos EUA. Adicionada à carteira após McKesson. Retornou cerca de 50% em 2025. Mesmo modelo de toll road com fixed cost contracts e expansão para especialty drugs e MSOs. Negoceia a cerca de 18x PE, atractivo para o crescimento e baixa ciclicidade do perfil de resultados.

Adquirida via swap de Heineken. Fundada em 1996 por Pablo Legorreta, gera mais de 2 mil milhões de dólares por ano em cash flow, via royalties sobre colecção diversificada de drugs (7 das top 30 nos EUA). Captura 40-50% do mercado de pharma royalties. Capital flows em biotech colapsaram, Royalty Pharma preenche o gap. Barreiras altas: relações construídas ao longo de décadas, holding periods longos vs. private equity.

"Royalty Pharma is filling the gap, and returns on capital are rising as a result"

"A Royalty Pharma está a preencher o gap, e os retornos sobre capital estão a subir como resultado"

2025

Maior MCO nos EUA, 51 milhões de membros, supervisiona 400 mil milhões de dólares de healthcare expense reimbursement. Caiu 33% em 2025 por cost trends 2,5 p.p. acima de orçamentado (impacto de 10 mil milhões sobre lucros) e influxo de membros mais doentes vindos de peers fracos. Ambos os efeitos serão reimbursed via premiums com lag 1-2 anos. Medicare repricing já feito; Medicaid próximos dois anos. Recovery esperado em 2027.

"we’re confident that earnings will recover sharply by 2027"

"estamos confiantes que os resultados irão recuperar de forma acentuada até 2027"

Líder europeu em low-cost carriers, +58% em 2025. Vantagens estruturais reforçadas pós-COVID: 10% da frota europeia retirada por falências; supply chain shocks em Boeing e Airbus impedem reposição. Cost advantage quase duplicou face a 2019. Revenue per passenger (cerca de 70 euros) abaixo do custo marginal de Wizz e EasyJet — ninguém compete em preço sem perder dinheiro. Encomendas a preços de 2020. Valuation atractiva a 12x PE.

2024

Best performing large cap tech do ano (+66%). Em Fevereiro a Latitude argumentou que Google seria best positioned num mundo de IA dada a integração vertical e pedigree. Três atributos do vencedor — dados, poder computacional (data centres in-house, TPUs próprias) e distribuição (search, mail, maps, vídeo) — estão todos lá. Mercado vendeu por receios de disrupção em search, depois rallied mais de 100% com Gemini 3. Latitude trimou substancialmente em Outubro. A 24x PE será mais difícil repetir os retornos.

"Even in large cap US stocks, where markets are assumed to be more “efficient”, uncertainty creates canine confusion"

"Mesmo em large cap US stocks, onde se assume que os mercados são mais “eficientes”, a incerteza cria confusão canina"

Sole bank holding após exit de Bank of America. Moat ampliado por investimento incomparável em tecnologia: 8 mil milhões de dólares em technology spending para 2025, duas vezes o próximo maior concorrente. Positive flywheel: invest in cost base, drive share gains, fund mais investment. ROE de 23% driving 14% growth de tangible book value por acção e 2% dividend. Quota de retail deposits 11% pode trender acima da meta de 15%. Balance sheet incredibly strong. PE de 14x razoável.

"JP Morgan’s 23% return on equity is driving 14% tangible book value per share growth, and a 2% dividend"

"O retorno sobre capital de 23% da JP Morgan está a impulsionar um crescimento de 14% do tangible book value por acção, e um dividendo de 2%"

Adquirida via swap de Interactive Brokers. Mercado vendeu ICE 25% do pico, agrupando-a com losers de IA. Latitude discorda: diversificada com large fixed-income data business e maior mortgage tech do mundo. 80% do segmento de exchange é oligopólio em futures e derivatives em energy, agricultura e fixed income. Mortgage tech com 60% de quota. Valuation 60% abaixo da Interactive Brokers (que rallied 200% em 24 meses). Exchanges beneficiam de mercados voláteis, brokerages do contrário.

"ICE is a business we have followed and admired for years"

"A ICE é um negócio que seguimos e admiramos há anos"

2025

Construtor e operador de concessões francesas. +50% em 2025. Misperceived como menos diversificado que Vinci, mas tem feito progresso significativo em diversificar a receita para além da motorway concession APRR. Outras concessions, incluindo wins recentes, podem produzir dividendo anual de mais de 350 milhões de euros até 2030, com duration média superior a 35 anos. Political risk francês criou opportunity: menos competição em tenders e high returns sustentáveis.

Construtor e operador francês de concessões. +25% em 2025. Encomendas em contracting e energy divisions strong; complemented por bolt-on activities e crescimento esperado em concession traffic. Airports division foi novamente a fastest growing da Europa. Mesmo enquadramento favorável de Eiffage face a political risk francês: competição em tenders limitada, returns elevadas sustentáveis. Valuation razoável oferece prospective returns double-digit.

Líder em industrial gases. Preço fraco (+4%) mesmo com negócio a preparar-se para acceleration nos próximos 3-4 anos. Backlog de investment opportunities em all-time high. Contratos recentes em semiconductors; mais inroads em US reshoring. Espaço (lançamentos SpaceX) emerge como growth area. Divisão europeia hit cyclical bottom; recovery em volumes flows para bottom-line sem additional capex. Latitude estima 10% EPS growth + 2,5% dividend yield.

Líder global em locks e entrance systems. Adquirida em Abril durante o sell-off de tarifas, com Assa Abloy a cair 20%, permitindo entrar a 14x PE. Perfil mostly related a replacement, spare parts e aftermarket. Structural growth em US pós aquisição HHI em 2023. Roll-out de electromechanical locks. Prime security entrance systems em data centres trazem recurring service revenues. 20-30 bolt-on acquisitions ao ano. Base case 13% fundamental growth.

April 2025

Financial holding mencionado como posição existente fora dos US banks. Sem articulação detalhada da tese nesta carta. Sinal de continuity: Latitude refere os "financials" terem long-formed parte da carteira, com Visa identificado como holding atravessando o histórico de bank exits (Goldman Sachs, Bank of America).

Cervejeira global. Latitude descreve-se como increasingly less comfortable com a posição. Alcoholic beverage makers struggling em geral (cf. discussion anterior em Diageo); para Heineken o issue específico foi M&A strategy. No swap para Royalty Pharma, mesmo no cenário bearish para Royalty Pharma, os retornos esperados excediam os de Heineken — situação que Latitude procura para direct swaps na carteira.

Energy major. Latitude saiu durante o tariff sell-off de Abril, aproveitando que Assa Abloy caiu 20% para fazer swap. Aspirations para BP eram ligeiramente abaixo da base case de 13% para Assa Abloy, com ciclicidade meaningfully maior. Desde então, Assa Abloy subiu 42%, outperforming BP substantialmente — validando o trade.

Brokerage que Latitude descreve como business they still admire. Saiu via swap para ICE. Justificação: valuation de ICE 60% abaixo da Interactive Brokers após rally de mais de 200% em 24 meses. Ambos esperados a entregar solid returns e growth, mas relative attraction de ICE muito clara. Adicionalmente, brokerage businesses sofrem com volatilidade enquanto exchanges beneficiam — ICE oferece exposure menos cyclical a growth no sector financeiro.

Holding bancário norte-americano. Vendido em Março de 2025 para financiar reforço substancial em Dollar Tree, identificado como melhor oportunidade. Decisão consistente com o pattern de exits bancários (Goldman Sachs vendido 18 meses antes para comprar Ryanair), deixando JP Morgan como sole bank holding.