Longleaf Partners Global Fund

Operadora francesa de pay-TV recentemente cotada em Londres. Renovação dos direitos exclusivos da UEFA Champions League 2027–2031 em economics materialmente melhores do que se receava reforça a qualidade e durabilidade da base de subscritores. Resolução fiscal com as autoridades francesas removeu overhang e aumentou visibilidade sobre o FCF futuro. Plataforma africana ampliada após o fecho da fusão com a MultiChoice. Sub-seguida no mercado, com preço ainda a falhar o progresso operacional.

"the renewal of exclusive UEFA Champions League rights for the 2027–2031 cycle at economics materially better than feared reinforces the quality and durability of the company’s core subscriber base"

"a renovação dos direitos exclusivos da UEFA Champions League para o ciclo 2027–2031 em economics materialmente melhores do que se receava reforça a qualidade e a durabilidade da base de subscritores da empresa"

Holding company digital com plano público de alienar todos os activos excepto People Inc. e a participação de cerca de 25% na MGM. Barry Diller focado em fechar o disconnect de avaliação. A empresa está já a actuar em dois eixos: buyback e aumento da stake na MGM. Spinoff de Angi executado durante o ano (Longleaf comprou pós-spin e vendeu ao atingir appraisal). Em conjunto com MGM e Angi, contribuiu fortemente para o portefólio em 2025.

"Share repurchase and increasing the stake in MGM are the main capital allocation options, and the company is already acting on both."

"O share repurchase e o aumento da stake na MGM são as principais opções de alocação de capital, e a empresa está já a actuar em ambas."

Detractor para trimestre e ano apesar de série de capital allocation enhancements: venda parcial da Ferrari em máximos, redeployment em recompras via Dutch auction, aumento da stake na Philips de 15% para 19% e suporte à venda das duas linhas de negócio do Iveco Group. Cooling da Ferrari e fraqueza Stellantis/CNH pesaram na cotação. Capital Markets Day de Nov-25 resetou expectativas — set-up para 2026 com desconto holding em níveis elevados.

"Exor executed a partial sale of Ferrari early in the year at all-time highs, roughly 40% above year end levels, and redeployed the proceeds into Exor’s own shares at a sizable holding company discount, via an efficient one-time Dutch auction."

"A Exor executou uma venda parcial da Ferrari no início do ano em máximos históricos, cerca de 40% acima dos níveis de fim de ano, e redeployou os proceeds nas próprias acções da Exor com um desconto holding considerável, via um eficiente Dutch auction one-time."

Gás natural USA com qualidade superior e fluxo de resultados mais hedged. Exposição energética preferencial do fundo. Construção de valor por acção via outsized share repurchase durante o ano, ainda não reflectida pelo mercado (tese partilhada com a carta-irmã do Partners Fund).

Plataforma alemã de food delivery global no top-5 do fundo (5,7% NAV). Articulação detalhada da tese reservada para cartas seguintes; presença reflectida na top-10 disclosure final do ano.

Sexta maior posição (5,1% NAV). Tese estrutural alinhada com a carta-irmã do Partners Fund: posição forte em DUPIXENT e oncologia (LIBTAYO), mercado sobrefocado em EYLEA (menos de 20% do valor), balance sheet net cash com pipeline em larga medida não-precificado.

Oitava posição (4,8% NAV) — alinhada com a tese da carta-irmã do Partners Fund: power brands em crescimento (Hot Wheels, Barbie, UNO), balance sheet forte, $600 milhões em buyback em 2025 com mais antecipado em 2026.

Empresa irlandesa de nutrição, ingredientes e lacticínios. Contribuidor para o ano. Após início difícil em 2025, momentum na nutrição desportiva (divisão GPN) melhorou. Gestão executou racionalização de portefólio com venda de SlimFast e Body&Fit (margem-diluidores) e recompra adicional de cerca de 3% das próprias acções via colocação da Tirlán (overhang do maior accionista reduzido de 24% para 18%). Longleaf está engajada e antecipa passos estratégicos adicionais no curto prazo.

"We have been engaged with the company and believe that additional strategic steps can be taken in the near term."

"Estamos engajados com a empresa e acreditamos que passos estratégicos adicionais podem ser tomados no curto prazo."

Philips presente na top-10 disclosure final (4,1% NAV). Reforçada indirectamente via aumento da stake da Exor de 15% para 19% durante o ano, validação adicional do case. Articulação detalhada da tese reservada para cartas seguintes.

Operadora de telecomunicações latino-americana. Estendeu o forte desempenho de 2024 ao longo de 2025, com cotação a reflectir execução operacional e a inflexão em equity FCF sinalizada em cartas anteriores. Equipa de gestão focada e accionista maioritário alinhado (Iliad/Atlas). Leverage target de 2,5x atingido, dividendos e buyback aumentados. Outlier de double-digit dividend yield alinhado com peers a mid-single-digit. Saída no T3 com upside risk-adjusted limitado.

Líder em Las Vegas com 2025 mais fraco devido a comparações difíceis após anos de força. Turnaround do BetMGM, desempenho forte de regionais e Macau estabilizaram a consolidada. Venda de propriedades de menor qualidade a múltiplos superiores ao consolidado e retirada da candidatura ao casino de Nova Iorque libertaram capital. Equipa recomprou mais de 40% das acções nos últimos 5 anos a preços atractivos. Tese central: mercado subestima a irreplicabilidade de Las Vegas.

"We, and IAC, believe Vegas cannot be replicated anywhere in the world, and MGM has a great position as the market leader."

"Nós, e a IAC, acreditamos que Las Vegas não pode ser replicada em nenhum outro local do mundo, e a MGM tem uma posição excelente como líder do mercado."

Home services marketplace separada da IAC durante o ano. Longleaf comprou mais acções pós-spin a preço deprimido e vendeu a posição quando a evidência de turnaround multi-anual levou a cotação ao appraisal. Contribuiu (em grupo com IAC e MGM) para o portefólio em 2025.

Detractor combinada com Avantor em life sciences no ano. Início difícil com headwinds da indústria por cortes de spending governamental em investigação nos EUA. Pontos positivos: ritmo forte de share repurchase no 1S, ausência de M&A grande value-destructive, melhoria operacional, melhor configuração para crescer FCF em 2026 e além.

Posição parcial adicionada no 2S após (e durante) ups and downs auto-infligidos. Provavelmente o pior já passou após mudança de liderança e reset de projecções — mas Longleaf optou por sair e realizar prejuízo antes do fecho do ano.

Detractor para 2025. As gestoras consideram que o mercado está sobrefocado na falta de crescimento de curto prazo na América do Norte e subfocado no potencial da cisão em duas empresas: Global Taste Elevation Co. (marca Heinz, múltiplo EBITDA esperado em teens) e a empresa estável remanescente (NA Grocery, capaz de manter o múltiplo actual). Soma combinada potencialmente >$40 por acção. Nomeação de Steve Cahillane (ex-Kellogg) como CEO recebida com entusiasmo.

"This would result in a combined stock price over $40 per share."

"Isto resultaria num preço de acção combinado superior a $40 por acção."

Histórica posição da International Fund "merged in" para a Global Fund pós-fusão da International, possível agora pela maior liquidez disponível. Articulação detalhada da tese a desenvolver em cartas seguintes.

Histórica posição da International Fund "merged in" para a Global Fund pós-fusão da International, possível agora pela maior liquidez disponível. Articulação detalhada da tese a desenvolver em cartas seguintes.