Munro Global Growth Fund

Munro enquadra a Alphabet como única líder verticalmente integrada de IA — do silício custom (TPUs) à distribuição de produtos consumer-facing. Tese assenta em três pilares mutuamente reforçados: Gemini como foundational model líder após release do Gemini 3 em Novembro 2025, full-stack cloud com TPUs power-efficient para inference at scale, e Search melhorada por IA com AI Overviews. Distribuição via 2 mil milhões de utilizadores cria flywheel. Munro vê pathway para resultados duplicarem em 5 anos.

"Alphabet is well positioned in the AI landscape as the industry’s only truly vertically integrated technology leader, from designing its own silicon through to distributing consumer-facing AI products."

"A Alphabet está bem posicionada no panorama de IA como a única líder tecnológica verdadeiramente verticalmente integrada da indústria, desde o desenho do seu próprio silício até à distribuição de produtos de IA voltados para o consumidor."

Tese de transformação. Após década a 6% de crescimento, Ciena transitou em 2025 para nova era. Scaling laws de IA atingiram parede física: Frontier models exigem 1 milhão de GPUs e gigawatts impossíveis num único local. Solução é scaling-across, ligando data centres separados. WaveLogic 6 a 1,6 Tbps a 100 km torna isto possível. Receita acelerou para 19% em 2025 com orientação até 28% em 2026; orders das três maiores hyperscalers, incluindo data centre de 5GW da Meta.

"After a decade of 6% growth, Ciena’s revenue growth accelerated to 19% in 2025, with management guiding for up to 28% in 2026."

"Após uma década de crescimento de 6%, o crescimento de receita da Ciena acelerou para 19% em 2025, com a gestão a orientar para até 28% em 2026."

TSMC contribuiu 70bps no trimestre, beneficiando da procura de compute. A tese articulada é de neutralidade ao vencedor de IA: TSMC fabrica chips independentemente de o hyperscaler adoptar produto Nvidia ou solução custom como a TPU da Alphabet. Captura assimétrica de upside na corrida de capex de IA.

"TSMC plays a critical role in chip manufacturing regardless of whether a hyperscaler adopts Nvidia product, or whether they employ a custom solution like Alphabet."

"A TSMC desempenha um papel crítico no fabrico de chips, independentemente de o hyperscaler adoptar produto Nvidia ou empregar solução custom como a Alphabet."

Galderma contribuiu 55bps no trimestre dentro do bucket Innovative Health. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — referenciada apenas no gráfico de top/bottom contributors.

Vertiv contribuiu 40bps no trimestre, alinhada com a tese ai_capex e a área de interesse Computação de Alto Desempenho (HPC) do Fund. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — referenciada apenas no gráfico de top/bottom contributors.

Oracle cedeu materialmente no trimestre (−62bps) à medida que o mercado escrutinou a capacidade de financiar os planos agressivos de despesa, dado o nexo com a OpenAI — que actualmente gera receita pequena face aos planos de investimento de médio prazo. Carta não articula exit nem reforço; Munro continua exposta dentro da área de interesse Digital Enterprise.

"Oracle shares fell during the quarter as the market scrutinised their ability to fund the company’s aggressive spending plans, given Oracle is heavily linked to OpenAI, who in turn is only generating a small amount of revenue today relative to their medium-term spending plans."

"As acções da Oracle caíram durante o trimestre à medida que o mercado escrutinou a capacidade de financiar os planos agressivos de despesa da empresa, dado que a Oracle está fortemente ligada à OpenAI, que por sua vez gera apenas uma pequena quantidade de receita actualmente em comparação com os seus planos de despesa de médio prazo."

Coreweave articulada como enabler para a Oracle entregar nas suas ambições de compute. Cedeu 43bps no trimestre por arrasto da pressão sobre Oracle e do mesmo escrutínio sobre sustentabilidade do nexo OpenAI. Munro mantém posição dentro da tese de ai_capex.

"Coreweave is effectively an enabler for Oracle to be able to deliver on its computing ambitions, and therefore also declined over the quarter."

"A Coreweave é efectivamente um enabler para a Oracle conseguir entregar nas suas ambições de computação e, por isso, também declinou ao longo do trimestre."

Rheinmetall cedeu 48bps perante expectativa de mercado de fim do conflito Rússia-Ucrânia. Nick Griffin defende a posição: trata-se de short-term sentiment desligado dos medium-term defence spending programs em Europa, que permanecem estruturalmente intactos com targets NATO 3%+ e restocking pós-Ucrânia.

"In our view, this is only a short-term sentiment-related issue and should not change the medium-term defence spending programs in Europe."

"Na nossa visão, trata-se apenas de uma questão de sentimento de curto prazo e não deve alterar os programas de despesa em defesa de médio prazo na Europa."

Motorola Solutions cedeu 42bps no trimestre. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — referenciada apenas no gráfico de top/bottom contributors.

Uber cedeu 40bps no trimestre. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — referenciada apenas no gráfico de top/bottom contributors.

NVIDIA é a maior holding disclosed do Fund a 7,5% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Consistente com o pillar central de ai_capex articulado transversalmente na carta.

Amazon é a segunda maior holding disclosed do Fund a 5,3% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição ao pillar E-Commerce e à infraestrutura cloud (AWS) dentro do bucket de IA.

GE Vernova é a terceira maior holding disclosed do Fund a 4,6% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição ao pillar de power generation para data centres de IA dentro do tema ai_capex.

Microsoft é top 10 holding do Fund a 4,4% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição transversal ao ciclo de IA via Azure e Copilot, alinhada com tese ai_application_layer.

CATL é top 10 holding do Fund a 4,1% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição ao pillar Climate (peso relativo 100, o maior do Fund) via baterias para electrificação.

CRH é top 10 holding do Fund a 3,7% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição ao pillar Infrastructure dentro do thematic allocation do Fund.

Constellation Energy é top 10 holding do Fund a 3,5% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Veículo central da tese de power demand para data centres de IA dentro do pillar ai_capex.

Mastercard é top 10 holding do Fund a 3,4% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição estrutural a digital payments e secular growth de cashless adoption.