Kovitz Core Equity Strategy

Maior posição da carteira e um dos principais motores do trimestre. As acções subiram cerca de 24% no acumulado do ano à medida que a recolha de activos ganha tracção, com as disrupções da integração da TD Ameritrade já no retrovisor. A inclinação da curva de juros e a moderação do cash sorting aumentam a probabilidade de amortizar empréstimos suplementares e retomar a recompra de acções.

Segunda maior posição e um dos melhores contributos do ano, com as acções a subirem 54% no acumulado. A empresa continua a beneficiar de um ciclo de produto significativo em produtos sem fumo, que a gestora vê como motor estrutural de crescimento. Negócio de elevada rentabilidade e qualidade defensiva dentro do consumo básico, e fonte importante da superação a um ano face ao índice.

Posição entre as dez maiores da carteira, com 4,8% do NAV a 30 de Junho de 2025, classificada no consumo discricionário. A carta deste trimestre não articula tese individual detalhada para o nome, que surge na composição das principais posições divulgadas pela gestora a par dos contributos e detractores discutidos.

Posição entre as dez maiores da carteira, com 4,5% do NAV a 30 de Junho de 2025, no sector financeiro e parte da sobreponderação a financeiras que a gestora identifica como motor do desempenho a um ano. A carta não desenvolve tese individual detalhada para o nome neste trimestre.

Um dos três maiores contributos do trimestre. Reportou crescimento de receitas de publicidade acima do esperado e reduziu ligeiramente as despesas previstas para 2025. Os investimentos em sistemas de recomendação por IA aumentam o tempo de utilização no Facebook e Instagram e melhoram a segmentação para anunciantes, sustentando crescimento de receitas em dois dígitos no trimestre seguinte, melhor do que temido dada a exposição a anunciantes asiáticos.

Principal detractor do trimestre, com queda de 24% após crescimento orgânico de receitas de +1% abaixo do esperado, levando cinco analistas a baixar recomendações. A gestora considera a reacção exagerada e movida por sentimento: os lucros superaram e a estimativa anual caiu apenas 1 a 2%. Reforçou a posição, vendo o líder de categoria — com 85% de receitas recorrentes — a menos de 12x lucros futuros como subvalorizado.

We think the stock price overreacted, and we used share price weakness to add to the position.

Consideramos que o preço da acção reagiu de forma exagerada e aproveitámos a fraqueza para reforçar a posição.

Target: Menos de 12x lucros futuros, vista como subvalorizada

Posição entre as dez maiores da carteira, com 4,0% do NAV a 30 de Junho de 2025, detida via ADR no sector de serviços de comunicação. Beneficiou do enfraquecimento do dólar norte-americano no trimestre. A carta não desenvolve tese individual detalhada para além desta menção entre os contributos cambiais.

Posição iniciada no início do ano na premissa de aceleração das receitas de infraestrutura cloud à medida que o capex migra para servidores monetizáveis. Nos resultados mais recentes, o Azure acelerou significativamente e a empresa indicou sustentação desse ritmo no trimestre seguinte, vários pontos acima do consenso, elevando as estimativas de lucros para os próximos anos. Um dos três maiores contributos do trimestre.

the company reported a significant acceleration in Azure revenue growth and indicated that growth will sustain at these levels for the following quarter, which was several points above consensus expectations.

a empresa reportou uma aceleração significativa do crescimento de receitas do Azure e indicou que esse ritmo se manterá no trimestre seguinte, vários pontos acima das expectativas do consenso.

Posição entre as dez maiores da carteira, com 3,6% do NAV a 30 de Junho de 2025, no sector industrial (engenharia e construção). Surge na composição das principais posições divulgadas pela gestora; a carta deste trimestre não articula tese individual detalhada para o nome.

Posição entre as dez maiores da carteira, com 3,5% do NAV a 30 de Junho de 2025, no sector financeiro (redes de pagamentos) e parte da sobreponderação a financeiras destacada pela gestora. A carta não desenvolve tese individual detalhada, surgindo na lista das principais posições da gestora.

Maior contributo do trimestre. A empresa demonstra forte tracção a escalar os negócios de infraestrutura cloud e aplicações. O backlog contratado cresceu +41% no exercício FY25 e a gestão espera mais do que duplicá-lo em FY26. Divulgou um arranque forte do novo exercício, com vários contratos cloud já assinados, incluindo um que deverá gerar mais de 30 mil milhões de dólares anuais a partir de FY28.

Detractor do trimestre, com queda de 22% após desaceleração do volume no produto Clover para +8%, abaixo de expectativas elevadas e agravada pela transição de CEO. A gestora mantém visão positiva: o roteiro de produto, novos mercados e parcerias de distribuição sustentam o longo prazo, e o segmento de Soluções Financeiras acelera. Reforçou a posição, vendo o múltiplo de lucros nos meados das dezenas como barato.

Target: Múltiplo de lucros nos meados das dezenas, visto como barato face ao crescimento

Detractor do trimestre, com revisão em baixa de vendas e lucros para o ano face a tarifas na China e a cortes de financiamento à investigação académica e governamental (cerca de 8% das vendas). A gestora valoriza o regresso ao crescimento nos clientes biofarmacêuticos — maior mercado final — após anos de desarmazenamento. Reforçou a posição com acções num múltiplo perto de mínimos de uma década.

Target: Múltiplo de lucros perto de mínimos de uma década

Posição reestabelecida após queda de 30% desde a venda em Fevereiro. Líder em semicondutores analógicos, com margens brutas de 70% e posições de topo nos seus segmentos. A vantagem competitiva assenta numa base de 11 mil engenheiros analógicos, activo que a gestora considera insubstituível. As margens elevadas oferecem protecção contra efeitos tarifários; a gestora antecipa exposição favorável a um horizonte de 5 a 7 anos.

we saw fit to add Analog Devices stock back to the portfolio on April 4th at under $170 per share after having just sold it in February for over $240.

achámos acertado voltar a comprar acções da Analog Devices a 4 de Abril, abaixo de 170 dólares por acção, depois de a termos vendido em Fevereiro acima de 240.

Posição iniciada na volatilidade do trimestre, três anos após a análise inicial. Opera cerca de 250 lojas-armazém dedicadas a revestimentos de superfície dura, com sourcing directo de cerca de 250 fornecedores que retira passos à cadeia. Ambiente actual desafiante por baixa rotação habitacional e juros elevados; a gestora destaca a redução da exposição de custos à China e aposta na recuperação da actividade de remodelação.

market volatility created an opportunity to initiate a position in Floor & Décor.

a volatilidade do mercado criou uma oportunidade para iniciar uma posição na Floor & Décor.

Posição detida cerca de cinco anos e encerrada no trimestre — investimento sem sucesso em termos absolutos e relativos, apesar do dividendo. O Magic: The Gathering continua a desempenhar bem e o plano de recuperação em Produtos de Consumo progrediu, mas a fraqueza pós-COVID das vendas de brinquedos e o fabrico maioritário na China, vulnerável a tarifas, limitaram o potencial. Capital redistribuído por nomes com menor risco de queda.

Posição encerrada no trimestre. A empresa mantém excelente execução, alavancando a liderança em sistemas de rádio móvel terrestre e estendendo capacidades em videovigilância e software de centros de comando, com ventos favoráveis de financiamento público e política comercial. À medida que o mercado reconheceu a sua situação vantajosa, a gestora reequilibrou o peso para nomes com melhor relação risco-retorno.

Posição recentemente reforçada que contribuiu positivamente, com o crescimento de vendas comparáveis a inflectir em alta e tendências sólidas de tráfego de clientes e de valor médio de compra. Classificada no consumo básico (retalho de conveniência), reflecte a procura da gestora por nomes com recuperação operacional em curso.