Baron Small Cap Fund

Fornecedor de infra-estrutura digital crítica para data centers, líder em energia e arrefecimento; beneficiário primário do buildout ligado à IA. No Analyst Day de Novembro elevou a projecção de vendas orgânicas para CAGR de 12% a 14% a cinco anos e 16% a 18% em 2025, e a margem operacional ajustada alvo de 20% para 25%. Subiu 141% em 2024; gestora reduziu na subida para gerir a dimensão, mantendo participação grande por considerar a acção razoavelmente avaliada.

Adquirido em 2019 (~5 anos); capitalização de US$1,0 mil milhões na compra contra US$42,6 mil milhões no final do trimestre

Líder global em desenho, engenharia e fabrico de tecnologias de processo e armazenamento para gases e líquidos. Receita, carteira de encomendas e margens em máximos em todos os trimestres de 2024, com book-to-bill acima de um. Projecções de 2025 apontam 12% de crescimento de receita e 18% de EBITDA. Margem EBITDA nos 20% intermédios em mercados de longa duração — GNL, hidrogénio, captura de carbono, tratamento de água. Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024.

Adquirida em 2022 (~2 anos)

Plataforma de software para verticais de serviços profissionais — private equity, jurídico e consultoria. Acções subiram com resultados trimestrais fortes: crescimento homólogo de receita de 17% acima do esperado e margens operacionais mais do que duplicadas face ao período homólogo. Gestão reportou carteira recorde de novos negócios, sobretudo em grandes empresas, impulsionada pela procura dos novos produtos de IA. Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024.

Acções subiram de forma expressiva com a melhoria das tendências de negócio, valorizando mais de 25% no trimestre e mais de 50% em 2024. A carta atribui o movimento apenas a essa melhoria, sem descrever o negócio nem desenvolver tese individual para o nome.

Os ganhos do trimestre assentaram em liderança nova e renovadora e na subida do preço das mensalidades. Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. Top 10 com 2,9% do NAV (US$123,6M), detida desde 2018. A carta não descreve o negócio para além destes elementos.

Adquirida em 2018 (~6 anos)

Organização de investigação por contrato líder, com serviços externalizados à indústria biofarmacêutica. Acções caíram com resultados trimestrais fracos e revisão em baixa das projecções de 2024. Como as congéneres, enfrenta gestão mais apertada do gasto em I&D pelas farmacêuticas, menos financiamento em biotecnologia, mais adiamentos e cancelamentos, e transição da externalização integral para funcional. Gestora mantém, com a acção perto de mínimos históricos de avaliação; está também entre as posições maiores que caíram e penalizaram o retorno de 2024.

Adquirida em 2013 (~11 anos)

Corretor de seguros. Devolveu parte dos ganhos — subiu 61% em 2024 — com resultados mais fracos e um travão esperado pela perda de um parceiro segurador. Reportou crescimento orgânico de receita de 14% considerado saudável e ligeira expansão de margem, aquém das expectativas mais optimistas do mercado, o que levou a corte modesto na projecção de EBITDA anual. Gestora mantém, esperando ganho de quota e desalavancagem.

Adquirida em 2019 (~5 anos)

Instala e distribui isolamento e produtos de construção complementares para os mercados residencial e não residencial nos EUA. Detraiu com receios de que o crescimento tenha estagnado no mercado residencial nuclear, com compradores penalizados pela acessibilidade comprimida à medida que as taxas hipotecárias subiram. Gestora vê os obstáculos como algo temporários e mantém-se optimista quanto ao crescimento orgânico e por aquisições.

Acções caíram quando a empresa reduziu as projecções por causa de projectos de capital que vão perturbar a operação durante um ou dois trimestres. Está também entre as posições maiores que caíram e penalizaram o retorno de 2024. Top 10 com 3,3% do NAV (US$143,3M), detida desde 2016. A carta não descreve o negócio.

Adquirida em 2016 (~8 anos)

Falhou as estimativas de resultados e a acção caiu, ficando entre as que recuaram mais de 20% no trimestre e entre os maiores perdedores do ano. Ainda assim foi a quinta maior compra líquida do trimestre (US$13,0M), com capitalização de US$2,6 mil milhões no final do período. A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual.

Adquirida em 2022 (~2 anos)

Segunda maior posição do Fund, com 5,6% do NAV (US$242,2M) e detida desde 2007 — exemplo do horizonte longo da gestora. A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome neste trimestre, listando-o apenas na tabela das dez maiores posições.

Adquirida em 2007 (~17 anos)

Terceira maior posição, com 4,8% do NAV (US$209,3M) e detida desde 2019. Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome neste trimestre.

Adquirida em 2019 (~5 anos)

Devolveu parte dos ganhos do ano com realização de mais-valias, depois de ter valorizado mais de 50% em 2024 — uma das razões apontadas para o comportamento misto do bloco de tecnologia no trimestre. Quarta maior posição, com 4,6% do NAV (US$198,1M), detida desde 2012. A carta não descreve o negócio.

Adquirida em 2012 (~12 anos)

Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. Detida desde 2006 — a mais antiga do top 10 — com 2,9% do NAV (US$126,7M). A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome neste trimestre.

Adquirida em 2006 (~18 anos)

Tecnologia industrial diversificada para ambientes críticos. Transformou-se desde 2017, alienando mais de mil milhões de dólares em activos e investindo perto de US$1,5 mil milhões em aquisições, reduzindo a exposição a mercados de camiões pesados e marítimos e aumentando a exposição a semicondutores. Mais de metade da receita vem de aplicações recorrentes de pós-venda e alta margem. Gestora espera crescimento orgânico de um dígito médio a alto.

Adquirida em 2024 (menos de um ano)

Ferramentas que ajudam programadores a gerir, proteger e publicar software. O produto central, Artifactory, é um repositório universal de binários e suporta mais de 30 formatos. Serve mais de sete mil clientes, incluindo 83% da Fortune 100. Retenção bruta de 97% e expansão líquida de 117%; margem de fluxo de caixa livre dos últimos doze meses mais do que duplicou em dois anos, para 22%.

Posição iniciada no quarto trimestre de 2024

Terceira maior compra líquida do trimestre (US$20,4M), com capitalização de US$2,6 mil milhões no final do período; detida desde 2021. A carta limita-se a divulgar a compra na tabela de aquisições líquidas, sem descrever o negócio nem desenvolver tese individual para o nome.

Adquirida em 2021 (~3 anos)

Quarta maior compra líquida do trimestre (US$13,6M), com capitalização de US$6,4 mil milhões; detida desde 2013. Recuou mais de 20% no trimestre. A carta divulga os dois factos sem os ligar, e não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome.

Adquirida em 2013 (~11 anos)

Em finais de Novembro recebeu proposta de aquisição da Emerson Electric a US$240 por acção em dinheiro, referente aos 43% do capital que a Emerson ainda não detinha. Enquanto a Aspen constitui uma comissão especial para avaliar a proposta, a gestora realizou parte da posição a preços acima da oferta.

Adquirida em 2015 (~9 anos); capitalização de US$3,1 mil milhões na compra

A ASGN mantém crescimento moderado, o que anulou parte dos ganhos do bloco de tecnologia no trimestre; a acção está também entre as posições maiores que caíram e penalizaram o retorno de 2024. Foi a terceira maior venda líquida do trimestre (US$17,1M). A carta não descreve o negócio.

Adquirida em 2012 (~12 anos); capitalização de US$0,9 mil milhões na compra

A gestora reduziu depois de a empresa ter celebrado acordo definitivo de aquisição pela Siemens, com fecho esperado no segundo semestre de 2025, a US$113 por acção — cerca de US$10,6 mil milhões de valor de capital próprio. Primeira compra em 2017, quando valia US$1,1 mil milhões.

Adquirida em 2017 (~7 anos), quando valia US$1,1 mil milhões

Entre os maiores perdedores percentuais de 2024 e entre as acções que recuaram mais de 20% no trimestre. Quinta maior venda líquida (US$15,3M) e alienada na totalidade por ser ideia de menor convicção. A carta não descreve o negócio.

Adquirida em 2023, quando valia US$4,6 mil milhões

Recuou mais de 20% no trimestre e foi alienada na totalidade em conjunto com a Fox Factory, por ser ideia de menor convicção. A carta não descreve o negócio nem lhe atribui sector.

Uma das posições ligadas à habitação que caíram com a subida das taxas de juro, o que deverá atrasar a retoma esperada nesses mercados finais. A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome.

Uma das posições ligadas à habitação que caíram com a subida das taxas de juro, o que deverá atrasar a retoma esperada nesses mercados finais. A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome.

Contribuiu positivamente no trimestre por estar a acelerar o ritmo de abertura de novos restaurantes, e está entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não desenvolve tese individual para além destes elementos.

Subiu no trimestre a beneficiar de taxas de juro mais altas, e está entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não descreve o negócio.

Banco de investimento de nicho. Subiu de forma apreciável na antecipação de mais actividade de finanças empresariais, e está entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024.

Entre as acções do Fund que valorizaram mais de 50% em 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Valorizou mais de 50% em 2024 e mais de 25% no quarto trimestre, com contributo modesto para o retorno global. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre os maiores perdedores percentuais de 2024 e entre as acções que recuaram mais de 20% no trimestre. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre as posições maiores que caíram e penalizaram o retorno de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre as posições maiores que caíram e penalizaram o retorno de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre as acções que valorizaram mais de 25% no trimestre, com contributo modesto para o retorno global. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.

Entre as acções que recuaram mais de 20% no trimestre. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.