Sector: Tecnologia · 13 fundos · 15 cartas
Campanha activista norte-americana da Elliott Investment Management. Fornecedora de software de EDA para desenho de chips, num duopólio com a Cadence, reforçada pela compra da Ansys por cerca de 35 mil milhões de dólares. Ficou atrás da Cadence em 14,49, 25,98 e 43,56 pontos percentuais a 1, 3 e 5 anos e transacciona a 28,1 vezes resultados dos próximos doze meses contra 35,5 vezes da rival.
Operating Margins is a primary driver of the valuation disconnect between Synopsys and Cadence, with Cadence generating margins in the mid-40s compared with Synopsys in the mid-30s.
"As margens operacionais são um motor primário da desconexão de avaliação entre a Synopsys e a Cadence, com a Cadence a gerar margens na casa dos 40 e poucos por cento face à Synopsys na casa dos 30 e poucos."
Listada por Polen entre as software companies com multiple moats onde consideram gen AI tailwind e não headwind. Critical EDA software supplier para semicondutores; Polen vê tese consistente com o aumento de exposição ao supply chain de semicondutores articulado no trimestre.
Posição liquidada na sequência de resultados trimestrais decepcionantes que revelaram perspectiva de receita inferior por fraqueza significativa no segmento internet protocol (IP). A gestora espera que o negócio leve vários trimestres a realinhar recursos e objectivos; vê oportunidades de growth mais atractivas no espaço de semicondutores.
Líder em electronic design automation. Contributor positivo no mês de Dezembro de 2025. O gestor não articula tese detalhada nesta carta — a posição é mencionada apenas no contexto de attribution mensal.
EDA software developer US. Saída completa no 4T 2025 — sem articulação detalhada na carta. Reposicionamento alinhado com a tese de redução de exposição a software US susceptível a disrupção IA.
Líder global em electronic design automation (EDA) e semiconductor IP — ferramentas mission-critical para design e verificação de chips. Em 2025, a Synopsys expande capacidades via aquisição da ANSYS, long-term holding da estratégia, alargando o alcance do chip-level ao system-level design. Posiciona-se nos Big Three do EDA (com Cadence e Siemens), com mais de 80% das receitas em licensing recorrente. Catalisadores: sinergias da ANSYS, crescimento do EDA com complexidade de chips IA.
In our view, the mission-critical nature of its EDA software, combined with deep customer integration and rising chip design complexity, continues to support our investment thesis.
"Na nossa perspectiva, a natureza mission-critical do software EDA, combinada com a integração profunda com clientes e a crescente complexidade do design de chips, continua a suportar a nossa tese de investimento."
Empresa de software aplicacional (application software) que penalizou o desempenho com queda de -16,2% no trimestre. Integra o trio tecnológico (com Accenture e Roper) que ancorou o recuo de -12,0% do sector. Representa 1,1% no fecho de Setembro.
EDA software vendor líder para semicondutores. Duopoly com Cadence — "like Visa and Mastercard in payments" — com sizable moats. Closed ANSYS acquisition (long-time Baron investment), strengthening simulation, expansion para auto/industrials, e cost synergies. Starter iniciada após sell-off no Q3 reporte de resultados — IP weakness (18% revenue) por China sales restrictions toggle e Intel reduced demand. Mgmt argumenta worst-case scenarios assumed, headwinds temporários não estruturais. Gestora vê >2x lucros até 2030.
we believe Synopsys can more than double its earnings by 2030.
"acreditamos que a Synopsys pode mais do que duplicar os seus resultados até 2030."
Líder em EDA e #2 licensor de IP de chips. Oligopólio estável com Cadence e Siemens distante. Iniciada após colapso de -36% pós-resultados FQ3 2025 (IP segment miss, c.30% receita). Headwinds temporais: restrições EDA exports China seis semanas em Maio-Julho; exposição IP a Intel 18A sem external customers. Impacto real em FY25/26 EPS: mid-teens % versus -36% stock reaction. Pivot do IP para data centre AI mais valioso que off-the-shelf.
a defensive, mission critical and AI-disruption insulated software business with a wide margin of safety
"um negócio de software defensivo, mission critical e isolado da disrupção IA com uma ampla margem de segurança"
A Synopsys foi iniciada como nova posição de optionality no trimestre. A NZS enquadra a adição na sua leitura de que os agentes de IA podem expandir o mercado de software; a carta não detalha a tese individual da posição.
Iniciada oportunisticamente após -35% no share price stemming de uncharacteristic revenue miss que Polen considera temporário. Market leader em electronic design automation (EDA), critical para semicondutores. Beneficiária directa do secular tailwind de 'democratization of chips' e Gen AI driven capex. Polen antecipa mid-to-high teens de crescimento de resultados no longo prazo. Coerente com aumento de exposição estructural ao supply chain de semicondutores articulado no trimestre.
Segundo novo investimento do trimestre. Com a Cadence, a Synopsys é líder do desenho de chips e desempenha papel crítico no fabrico de semicondutores. Após queda acentuada da cotação, a gestão reconheceu desafios de curto prazo no negócio de propriedade intelectual, por menor procura e restrições de exportação para a China; o núcleo do negócio mantém-se sólido e a integração da Ansys decorre no prazo previsto. O gestor destaca o posicionamento em desenho de chips orientado para IA.
A compra mais significativa nas posições de IT. Líder em electronic design automation (EDA) software e custom chip designs, a operar num duopoly market com múltiplas avenidas de crescimento impulsionadas pela complexidade crescente dos semiconductor chips. O EDA software é mission critical e difícil de replicar, dando defesa ao high-margin business model. A acção lagged no último ano porque o AI infrastructure spending ainda não acelerou o revenue growth — softness nas porções cíclicas do mercado de semicondutores.
The company’s EDA software and tools are mission critical and difficult to replicate, providing defense to its high-margin business model.
O EDA software e as tools da empresa são mission critical e difíceis de replicar, providing defense ao seu high-margin business model.
Fornecedora de software de design de semicondutores que sofreu uma reacção dos investidores semelhante à de outras empresas tecnológicas e de semicondutores durante o trimestre, com tarifas, inflação e receios em torno da Inteligência Artificial a pesarem no sentimento.
Nova posição. Líder em automação de design electrónico, num mercado de software consolidado com custos de mudança elevados. A aquisição da Ansys e o vasto portefólio de propriedade intelectual devem reforçar a vantagem competitiva à medida que o design de semicondutores se torna mais complexo, os aceleradores de IA proliferam e empresas fora do sector desenvolvem chips próprios. No trimestre, tarifas, inflação e receios sobre IA pesaram no título.
these embedded enterprise software companies can add AI agents to their existing offerings far easier than AI agents can displace incumbent software
"estas embedded enterprise software companies podem adicionar AI agents às suas ofertas existentes muito mais facilmente do que AI agents podem deslocar incumbent software."
We are pleased to own these durable compounders and expect them to deliver strong returns for the portfolio in the years ahead.
"Estamos satisfeitos por deter estes compounders duradouros e esperamos que gerem retornos sólidos para a carteira nos próximos anos."
The EDA market is effectively a duopoly between Synopsys and Cadence, and customers are extremely reluctant to switch vendors because doing so introduces significant risk and delays in chip development, creating high switching costs and durable customer relationships.
O mercado de EDA é efectivamente um duopólio entre a Synopsys e a Cadence, e os clientes são extremamente relutantes em mudar de fornecedor porque fazê-lo introduz risco significativo e atrasos no desenvolvimento de chips, criando custos de mudança elevados e relações duradouras com clientes.