ClearBridge Large Cap Growth Strategy

Q1 2025 · 1797 palavras · Commentary

Resumo editorial

O ClearBridge Large Cap Growth Strategy outperformou o Russell 1000 Growth num T1 2025 em que a introdução caótica de tarifas e receios de abrandamento da economia americana e de inflação mais alta empurraram os índices growth para correction territory — o benchmark caiu 9,97%. O underweight activo às Magnificent Seven adicionou mais de 100 pontos base de retorno relativo, com Erica Furfaro e Margaret Vitrano a aproveitarem fraqueza de curto prazo para reforçar Alphabet e Tesla. A abordagem moving to the middle reduziu o overweight em saúde e reciclou proceeds para IT, com compra de Synopsys e reforço de Intuit; saídas de Alcon e Intercontinental Exchange. Visa, Uber, RTX, Marsh & McLennan e Monster lideraram as contribuições absolutas.

Stance macro

As gestoras enquadram o T1 como entrada num período de heightened uncertainty dominado pelas tarifas, mas notam que a general health da economia ao entrar nesta fase do ciclo é forte. Barring a recession, esperam em 2025 crescimento de resultados de industrials e health care a estreitar o gap face ao technology universe, com o mercado a broadening out para lá das mega caps. Posicionaram o portfólio para growth from multiple angles — não apenas o rapid revenue growth das mega caps, mas também empresas inflecting higher por melhores margens ou melhores resultados.

Eventos referidos

Temas

Underweight activo às Magnificent Seven como fonte de alpha num T1 de correcção

misto saliency alta

Todas as Magnificent Seven excepto Meta underperformaram o índice no T1, pressionadas por tarifas e pela emergência surpresa da DeepSeek em Janeiro — LLM chinês com capabilities similares aos melhores modelos mas construído com chips inferiores e custo mais baixo — que levou investidores a questionar o capex massivo em Gen AI. O underweight activo do Strategy adicionou mais de 100 pontos base aos retornos relativos. As gestoras mantêm-se selectivas dentro do grupo: reforçaram Alphabet e Tesla aproveitando short-term weakness.

Mag 7 excepto Meta underperformaram — stall no mega cap growth trade
DeepSeek a questionar o capex em Gen AI; Nvidia caiu apesar de record results
Adições selectivas a Alphabet e Tesla em short-term weakness

Tarifas como key risk — exposição do portfólio inferior ao benchmark

misto saliency alta

A introdução caótica de tarifas dominou o trimestre: 25% sobre aço e alumínio, 20% adicional sobre a China e 25% sobre a maioria dos bens do Canadá e México, com sweeping levies esperadas para o T2. As gestoras usam 2018 como guia, monitorizam supply chain fungibility e pass-through de custos junto das management teams, e quantificam exposição inferior ao benchmark — receita sourced da China próxima de 8% vs ~10% do índice; receita fora dos EUA ~45% vs 48%. Riscos ao sector do consumo especificamente monitorizados; Starbucks e Monster aguentaram bem.

Receita China 8% do portfólio vs 10% do índice; non-US 45% vs 48%
Engagement com management teams sobre supply chain fungibility
Consumo como sector mais vulnerável após anos de inflação

Moving to the middle — reciclar lucros de saúde para IT durante a volatilidade

bullish saliency alta

As gestoras continuaram a abordagem moving to the middle de construção de portfólio: profit-taking para reduzir o overweight em saúde e deployment dos proceeds em IT durante a volatilidade, via compra de Synopsys e reforço de Intuit. Saídas de Alcon (aproximação ao fair value após compra oportunista em 2020) e de Intercontinental Exchange (re-rating). A camada de insurance de lower-beta names — Marsh & McLennan, S&P Global, Sherwin-Williams — entregou retornos positivos no downturn, validando a componente defensiva da abordagem diversificada.

Profit-taking no overweight de saúde; proceeds para IT (~1.000 bps underweight)
Insurance via lower-beta names que aguentam em downturns
Sell discipline em fair value (Alcon) e re-rating (ICE)

Broadening do crescimento de resultados para lá das mega caps

misto saliency média

As gestoras vêem os holdings fora das Magnificent Seven a começar a entregar melhor crescimento de resultados e posicionaram o portfólio em antecipação deste broadening out do mercado. Barring a recession, esperam em 2025 que industrials e health care estreitem o gap de crescimento de resultados face ao technology universe. O Strategy entra no período de incerteza com tariff exposure geralmente inferior ao benchmark.

Holdings além das mega caps a entregar melhor crescimento de resultados
Industrials e health care a estreitar o gap face a tech em 2025
Growth from multiple angles — margens e inflexões, não só revenue growth

Synopsys — exposição a AI infrastructure via EDA, com softness cíclica como entry point

bullish saliency média

A compra de Synopsys foi a mudança mais significativa nas posições de IT: duopoly em EDA software com múltiplas avenidas de crescimento impulsionadas pela complexidade crescente dos chips. A acção lagged no último ano porque a vaga de AI infrastructure spending ainda não acelerou o revenue growth — driven largely por softness nas porções cíclicas do mercado de semicondutores — deixando-a well positioned para beneficiar do AI infrastructure spending e de chip design cada vez mais complexo. Nvidia continuou a entregar record results com strong rollout do Blackwell.

EDA duopoly mission critical e difícil de replicar
Softness cíclica em semis ainda a mascarar o benefício de AI
Blackwell rollout forte apesar do selloff da Nvidia

DeepSeek a questionar a continuidade do capex massivo em Gen AI

misto saliency média

A emergência surpresa em Janeiro da DeepSeek — LLM chinês com capabilities similares aos melhores modelos mas construído com chips inferiores e a custo mais baixo — levou investidores a questionar se o capex massivo dedicado a Gen AI continuaria. As acções da Nvidia, fornecedora dos GPUs mais avançados para aplicações de AI, caíram sharply apesar de record financial results e de um strong rollout do novo Blackwell GPU system. As gestoras não articulam reversão da visão de longo prazo sobre AI infrastructure spending.

DeepSeek — capabilities de topo com chips inferiores e custo baixo
Nvidia caiu apesar de record financial results

Posições

SNPS bullish conv. core nova posição

Synopsys

Fast Grower

A compra mais significativa nas posições de IT. Líder em electronic design automation (EDA) software e custom chip designs, a operar num duopoly market com múltiplas avenidas de crescimento impulsionadas pela complexidade crescente dos semiconductor chips. O EDA software é mission critical e difícil de replicar, dando defesa ao high-margin business model. A acção lagged no último ano porque o AI infrastructure spending ainda não acelerou o revenue growth — softness nas porções cíclicas do mercado de semicondutores.

The company’s EDA software and tools are mission critical and difficult to replicate, providing defense to its high-margin business model.

O EDA software e as tools da empresa são mission critical e difíceis de replicar, providing defense ao seu high-margin business model.

iniciada no T1 2025

INTU bullish conv. core aumentar

Intuit

Stalwart

Reforço na fabricante de software de impostos e contabilidade como parte do deployment de proceeds em IT, onde o Strategy permanece underweight ao benchmark em ~1.000 pontos base. A adição acompanha a compra de Synopsys na abordagem moving to the middle, reciclando lucros do overweight em saúde para tecnologia durante a volatilidade do trimestre.

GOOGL bullish conv. core aumentar

Alphabet

Stalwart

Reforço aproveitando o que as gestoras vêem como fraqueza de curto prazo, depois de a Alphabet falhar expectativas elevadas de crescimento de cloud revenue no último trimestre. O underweight à Alphabet foi um dos maiores relative contributors do trimestre dentro do underweight activo às Magnificent Seven.

TSLA bullish conv. média aumentar

Tesla

Fast Grower

Reforço durante o trimestre enquanto a Tesla trabalhava through negative sentiment sobre o papel do CEO Elon Musk na administração Trump. O underweight à Tesla foi um dos maiores relative contributors do underweight às Magnificent Seven; a acção foi um dos primary absolute detractors do trimestre.

ALC bearish conv. starter sair

Alcon

Stalwart

Saída total da empresa de medical devices focada em eye care. Comprada em 2020 quando as disrupções cirúrgicas da COVID-19 criaram uma unique buying opportunity, com ciclos positivos nos dois core businesses e oportunidade de expandir margens. A posição foi vendida gradualmente à medida que a acção se aproximava do fair value estimado; proceeds ajudaram a financiar as adições em IT.

comprada em 2020 durante as disrupções da COVID-19

ICE bearish conv. starter sair

Intercontinental Exchange

Stalwart

Saída total do operador de securities exchanges e fornecedor de fixed income, data services e mortgage technology. Vendida porque a acção re-rated higher com expectativas de mudança positiva nos housing fundamentals a suportar o mortgage business; proceeds redeployed para as adições em IT.

MMC neutral conv. core manter

Marsh & McLennan

Stalwart

Componente da camada de insurance do portfólio — lower-beta names que tendem a aguentar bem em downturns. O commercial insurance broker entregou retornos positivos no trimestre e foi um dos leading absolute contributors, validando o papel defensivo na abordagem diversificada.

SPGI neutral conv. core manter

S&P Global

Stalwart

Parte da camada de insurance de lower-beta names. O exchange e financial data provider entregou retornos positivos durante o trimestre num mercado em correcção, contribuindo para a força da selecção em financials.

SHW neutral conv. média manter

Sherwin-Williams

Stalwart

Parte da camada de insurance de lower-beta names que tendem a aguentar bem em downturns. A fabricante de tintas e revestimentos entregou retornos positivos durante o trimestre.

SBUX neutral conv. média manter

Starbucks

Turnaround

Beverage holding monitorizada no quadro dos riscos de tarifas ao sector do consumo. Aguentou bem o trimestre: a Starbucks atravessa um reset de resultados sob o novo CEO Brian Nicoll que está a ser bem recebido pelos investidores.

MNST neutral conv. média manter

Monster Beverage

Stalwart

Beverage holding que aguentou bem o trimestre, beneficiando de aumentos de preços e de força no international business. Um dos cinco leading absolute contributors do trimestre.

NVDA neutral conv. core manter

Nvidia

Fast Grower

As acções caíram sharply apesar de a Nvidia continuar a entregar record financial results e de um strong rollout do novo Blackwell GPU system. A emergência surpresa da DeepSeek em Janeiro levou investidores a questionar se o capex massivo dedicado a Gen AI continuaria. Primary absolute detractor do trimestre.

V neutral conv. core manter

Visa

Stalwart

Leading absolute contributor do trimestre, suportando a força da selecção em financials — o primary contributor absoluto por sector do Strategy.

UBER neutral conv. média manter

Uber

Fast Grower

Um dos cinco leading absolute contributors do trimestre.

RTX neutral conv. média manter

RTX

Stalwart

Um dos cinco leading absolute contributors do trimestre, no quadro do overweight a industrials que suportou a sector allocation.

AMZN neutral conv. core manter

Amazon.com

Stalwart

Um dos primary absolute detractors do trimestre, no quadro do recuo das Magnificent Seven — todas excepto Meta underperformaram o índice.

MSFT neutral conv. core manter

Microsoft

Stalwart

Um dos primary absolute detractors do trimestre, no quadro do recuo das Magnificent Seven.

AAPL neutral conv. core manter

Apple

Stalwart

Um dos primary absolute detractors do trimestre, no quadro do recuo das Magnificent Seven que pressionou os índices growth.

Citações

The Strategy outperformed through this reversal, aided by strong, diversified stock selection and an underweight to the Magnificent Seven.

"O Strategy outperformou through this reversal, ajudado por strong, diversified stock selection e um underweight às Magnificent Seven."

We believe the Strategy is well-positioned for a period of heightened uncertainty, with generally lower tariff exposure than the benchmark and holdings beyond the mega caps starting to deliver better earnings growth.

"Acreditamos que o Strategy está well-positioned para um período de heightened uncertainty, com tariff exposure geralmente mais baixa do que o benchmark e holdings além das mega caps a começar a entregar melhor crescimento de resultados."

Our active underweight to the Magnificent Seven added more than 100 basis points to relative returns for the quarter, with underweights to EV maker Tesla and Google parent Alphabet being among the largest relative contributors.

"O nosso underweight activo às Magnificent Seven adicionou mais de 100 pontos base aos retornos relativos no trimestre, com os underweights à fabricante de EVs Tesla e à dona da Google, Alphabet, entre os maiores relative contributors."

An important but often overlooked component of our diversified approach is adding what we view as “insurance” to the portfolio through the ownership of lower-beta names that tend to hold up well in downturns.

"Uma componente importante mas frequentemente overlooked da nossa abordagem diversificada é adicionar o que vemos como 'insurance' ao portfólio através da ownership de lower-beta names que tendem a aguentar bem em downturns."

Synopsys is a software provider that operates in a duopoly market with multiple avenues of growth driven by increased complexity of semiconductor chips. The company’s EDA software and tools are mission critical and difficult to replicate, providing defense to its high-margin business model.

"A Synopsys é um software provider que opera num duopoly market com múltiplas avenidas de crescimento impulsionadas pela complexidade crescente dos semiconductor chips. O EDA software e as tools da empresa são mission critical e difíceis de replicar, providing defense ao seu high-margin business model."

We see companies like these and our other holdings outside the Magnificent Seven starting to deliver better earnings growth. We have positioned the portfolio in anticipation of this broadening out in the market.

"Vemos empresas como estas e os nossos outros holdings fora das Magnificent Seven a começar a entregar melhor crescimento de resultados. Posicionámos o portfólio em antecipação deste broadening out no mercado."

Generally, the Strategy has lower tariff exposure than the benchmark. Revenue of our portfolio companies sourced from China was close to 8% at the end of 2024 compared to about 10% for the index.

"Em geral, o Strategy tem tariff exposure mais baixa do que o benchmark. A receita das nossas portfolio companies sourced da China era próxima de 8% no final de 2024, comparada com cerca de 10% para o índice."

Performance

Benchmark

Russell 1000 Growth Index

Período: -9,97%

Benchmarks alternativos

S&P 500 Index · -4,27% — índice broad-market de referência
NASDAQ Composite · -10,42% — índice technology-heavy de referência
Russell 1000 Value Index — índice value de referência — RLG underperformou em mais de 1.200 pontos base no T1

Contribuidores

Top contributors: V, UBER, RTX, MMC, MNST

Top detractors: NVDA, AMZN, MSFT, TSLA, AAPL

Attribution

O Strategy aguentou-se melhor do que o benchmark (gross basis), ajudado pelo underweight às Magnificent Seven e ao sector de IT e por strong stock selection em IT, communication services e financials. O underweight activo às Magnificent Seven adicionou mais de 100 pontos base aos retornos relativos, com os underweights a Tesla e Alphabet entre os maiores relative contributors. Na alocação por sector, overweights a saúde, industrials e financials e underweight a IT suportaram resultados; na selecção, força em communication services, IT e financials compensou fraqueza em health care, real estate e consumer staples. Em absoluto, contribuições positivas em três dos nove sectores investidos; financials foi o primary contributor, IT e consumer discretionary os main detractors.

Performance relativa

Strategy outperformou o Russell 1000 Growth Index no T1 2025 (benchmark -9,97%, gross basis); magnitude não divulgada

Portfólio

Sector tilts

Tecnologia · underweight (significant) — Underweight ao benchmark em ~1.000 pontos base; volatilidade recente aproveitada para deploy proceeds em IT (compra de Synopsys, reforço de Intuit)
Saúde · overweight — Profit-taking para reduzir o overweight em saúde na abordagem moving to the middle; o overweight suportou a sector allocation no T1
Financeiras · overweight — Overweight suportou resultados — financials foi o primary contributor absoluto e a selecção no sector foi forte (Visa, Marsh & McLennan, S&P Global)
Industriais · overweight — Overweight a industrials suportou a sector allocation no T1 (RTX entre os leading absolute contributors)