NVDA bullish conv. core nova posição NVIDIA
Fast Grower
Re-iniciada em Agosto após 2,5 anos sem detenção. Polen reconhece ter
subestimado magnitude da demand por AI chips. Captura ~90c de cada dólar
gasto em AI accelerated semiconductors. Moat composto pela velocidade
dos chips e ecosystem (CUDA, training models, network effects). Polen
espera ~20% de crescimento de resultados p.a. nos próximos 3-5 anos;
multiple P/E mid-to-high thirties considerado fair para o nível esperado.
iniciada em Agosto 2025 (re-entry)
AVGO bullish conv. core nova posição Broadcom
Fast Grower
Iniciada em Agosto. Number one provider de custom chips, capta a maioria
dos restantes ~10c por dólar enterprise gasto em silicon de IA. À medida
que inference workloads crescem como share do compute pie, Polen espera
custom chips com larger share. Crescimento de resultados ~20% p.a. nos
próximos 3-5 anos; multiple P/E mid-to-high thirties considerado fair.
Cyclicality reconhecida, downcycle não esperada near-term dado capex
spend intent dos maiores clientes unabated.
iniciada em Agosto 2025
BSX bullish conv. core nova posição Boston Scientific
Fast Grower
Adquirida posição ~2%. Global leader em produtos médicos para condições
cardiovasculares. Acceleração do growth profile dos últimos 2 anos
sustentada em duas plataformas: Farapulse (pulse field ablation para
fibrilação atrial — likely to become standard of care) e Watchman
(implante para reduzir risco de AVC em pacientes com fibrilação atrial,
dominante na quota e em aceleração). Revenue growth low-double-digit
combinado com modest margin expansion sustenta mid-teens de crescimento
de resultados nos próximos 3-5 anos.
iniciada em T3 2025
INTU bullish conv. core nova posição Intuit
Stalwart
Nova posição em solutions business que houses QuickBooks accounting,
payroll e payments para small businesses. Quota dominante em SMB
accounting e DIY tax software. Runway de crescimento sustentado por
pequenas empresas que ainda não usam accounting software. Gen AI agents
encaixam-se naturalmente nos produtos, libertando tempo aos clientes e
suportando selling-price increases. Polen espera mid-teens revenue growth
e high-teens de crescimento de resultados.
iniciada em T3 2025
SNPS bullish conv. core nova posição Synopsys
Fast Grower
Iniciada oportunisticamente após -35% no share price stemming de
uncharacteristic revenue miss que Polen considera temporário. Market
leader em electronic design automation (EDA), critical para
semicondutores. Beneficiária directa do secular tailwind de
'democratization of chips' e Gen AI driven capex. Polen antecipa
mid-to-high teens de crescimento de resultados no longo prazo. Coerente
com aumento de exposição estructural ao supply chain de semicondutores
articulado no trimestre.
iniciada em T3 2025
UBER bullish conv. core nova posição Uber Technologies
Fast Grower
Polen articula scale, network effects, growth opportunities e market
position combinadas com current valuation como compelling thesis.
Anticipated nearly $200bn em booking transactions para 2025. Past 3 anos:
revenue compounded a 36%, EBITDA a 69%, FCF margins de negativo para
mid-teens. Threat de autonomous vehicles considerado many years away;
Polen espera Uber a compound resultados ~20% p.a. nos próximos 5 anos.
Tese auxiliar: AV companies likely a partner com Uber.
iniciada em T3 2025
ORCL bearish conv. top reduzir Oracle
Stalwart
Top relative e absolute contributor no T3 após +29% no trimestre, na
sequência do +56% do T2. Obrigações contratadas pendentes (RPO, mainly
contracted future cloud revenues) cresceram 359% para $455bn num
trimestre. Tese de reaquisição em Setembro 2024 está a play out: aceleração
em application, database e cloud infrastructure (esta a crescer mais
rápido). Trimmed durante o trimestre na sequência da forte appreciation,
mas mantida como uma das largest holdings.
re-iniciada em Setembro 2024
NOW bullish conv. top aumentar ServiceNow
Fast Grower
Top absolute detractor no T3, à medida que investidores grapple com
receios de disrupção pela IA generativa em software. Polen mantém strong
conviction: differentiated offering, embracing e embedding Gen AI nos
produtos, high recurring revenues, high margins, high switching barriers
e wide competitive moat. Reforço durante o trimestre como expressão da
convicção.
ADBE bullish conv. core aumentar Adobe
Stalwart
Top absolute detractor no T3. Texto explicita "added to our positions
in...Adobe" e simultaneamente "trimmed our position in...Adobe" — Polen
rebalanceou intra-trimestre. Conviction articulada de que receios de
disrupção pela IA generativa em creative software são overstated dado
moat e embedding de Gen AI nos produtos. Posição mantida como expressão
da tese de software com switching barriers.
CSGP bullish conv. top aumentar CoStar Group
Fast Grower
Reforçada durante o trimestre como expressão de conviction em
differentiated software com switching barriers e domain expertise não-
replicáveis. Coerente com tese de software AI-immunity desenvolvida
plenamente no T1 2026, articulando moat estrutural em commercial e
residential real estate data.
SBUX bullish conv. core aumentar Starbucks
Turnaround
Reforçada durante o trimestre. Multi-year turnaround do CEO Brian Niccol
em execução, com confidence team capability of executing sensible plan.
Caracteristics non-cíclicas valiosas no portfolio durante volatilidade.
Tese consistente com expansão articulada no T1 2026 onde se tornou top
contributor.
NFLX bearish conv. core reduzir Netflix
Fast Grower
Posição trimmed durante o trimestre. Sem rationale específica articulada
no MD; consistente com pattern de active capital rotation entre nomes do
portfolio de qualidade.
GOOGL bearish conv. core reduzir Alphabet
Stalwart
Top absolute contributor no T3. Posição trimmed após appreciation. Polen
mantém Alphabet como uma das posições core em cloud infrastructure
providers (Microsoft, Alphabet, Amazon, Oracle) que vão capturar o
long-term value da IA generativa. Capex hike para $85bn em 2025 articulado
como leading indicator do AI build-out.
AMZN bearish conv. core reduzir Amazon
Stalwart
Trimmed durante o trimestre. Mantida como uma das core positions em cloud
infrastructure providers que Polen considera primary beneficiários de
longo prazo do build-out da IA generativa, juntamente com Microsoft,
Alphabet e Oracle.
V bearish conv. core reduzir Visa
Stalwart
Posição trimmed durante o trimestre. Sem rationale específica articulada;
consistente com pattern de active capital rotation.
WDAY bearish conv. core reduzir Workday
Fast Grower
Posição trimmed durante o trimestre. Mantida como expressão da tese de
software embedded com switching barriers, apesar do general drag em
software holdings durante o trimestre por receios de disrupção pela IA
generativa.
ABNB bearish conv. core reduzir Airbnb
Fast Grower
Posição trimmed durante o trimestre. Sem rationale específica articulada;
consistente com active capital rotation para acomodar entradas em NVIDIA,
Broadcom, Boston Scientific, Intuit, Synopsys e Uber.
ABT bearish conv. core reduzir Abbott Laboratories
Stalwart
Posição trimmed durante o trimestre. Listed entre as differentiated
health care businesses (juntamente com Zoetis, IDEXX, Boston Scientific,
Eli Lilly) consideradas core ao quality philosophy. Decisão de saída
completa só virá no T1 2026 após capital allocation concerns sobre
aquisição da Exact Sciences.
SHOP bearish conv. top reduzir Shopify
Fast Grower
Top relative contributor no T3. Trimmed durante o trimestre, consistente
com active capital rotation. Mantida como uma das core conviction
software positions com Gen AI tools embedded, posterior reforçada no
T1 2026 como AI-immune name.
IT bearish conv. core sair Gartner
Stalwart
Saída completa após mais de 12 anos de detenção, durante os quais
resultados e share price cresceram ~7,5x e geraram 17,5% anualizado.
Subscription-based research business historicamente entregou consistent
double-digit revenue growth com high margins. Management ainda alvo
10% revenue growth, mas actual growth desacelerou para mid-to-high
single digits por incremental headwinds. Com limited margin expansion
ahead, Polen tem less confidence na ability de gerar sufficient EPS
growth para attractive returns.
detida há +12 anos
TMO bearish conv. core sair Thermo Fisher Scientific
Stalwart
Saída completa para help fund a entrada em Uber. Thermo Fisher Scientific
a navegar combinação de macro, policy e funding headwinds que apesar de
cíclicos são likely a persistir for the foreseeable future. Polen
considera que o portfolio fica better served por reallocation dos
proceeds para o que considera superior portfolio candidate.